日本寿险公司：收益率提升的同业选择

核心观点与关键数据

• 日本寿险美元优先票据投资价值：日本寿险美元优先票据（JP lifers）占亚洲美元优先票据总额的45%，是高质量分散投资工具。相较于澳大利亚、中国大陆和新加坡的同类产品，日本寿险优先票据结构更受投资者青睐，因其无本金减记或股权稀释条款。
• 推荐标的：建议买入 RESLIF 6.875 Perp（首次到期日为2022年5月）和 SUMILF 5.875 Perp（首次到期日为2024年1月），因其风险调整后回报更具吸引力。
  • RESLIF 6.875 Perp：当前收益率（YTC）为6.6%，是JP寿险优先票据中最高收益率，反映其较低信用评级、资本结构中的次级地位以及损失吸收特征。该票据是JP寿险优先票据中唯一包含损失吸收条款的，可计入Resolution Life的一级资本。
  • SUMILF 5.875 Perp：当前收益率（YTC）为5.5%，较同评级NIPLIF 5.95（首次到期日为2024年4月）高27个基点，且首次到期日更早；较DAIL 6.2（首次到期日为2025年1月）高6个基点，但期限短1年。
• 信用资质分析：
  • Resolution Life：作为全球寿险集团，受百慕大金融管理局监管，2025年6月资产管理规模达941亿美元，BSCR比率212%，远超监管要求。2025年10月被日本生命保险100%收购，信用评级获提升。
  • Sumitomo Life：日本大型寿险公司，但偿付能力比率（669%）和盈利指标低于同业，主要受海外债券敞口影响，但外汇风险可控。
• 新偿付能力框架影响：日本寿险业新偿付能力框架（J-ICS）下，优先票据归类为二级资本，发行灵活性提升，但预计JP寿险仍将发行定期次级债和优先票据补充资本。
• 再融资预期：预计2026年JP寿险发行将侧重再融资，因其已通过再保险、资产组合轮换和资产负债管理提升偿付能力，且偿付能力比率远超监管线。

研究结论

• JP寿险美元优先票据因其较高的收益率、损失吸收条款和信用资质，是具有吸引力的投资标的。
• RESLIF 6.875 Perp和SUMILF 5.875 Perp在风险调整后回报方面表现优异，建议买入。
• 新偿付能力框架下，JP寿险仍将发行优先票据补充资本，但定期次级债发行也将继续。
• 2026年JP寿险的美元发行将主要面向再融资，信用资质稳健，再融资能力和意愿强。