资产配置日报：坚守的回报

权益市场放量上涨。万得全A上涨1.54%，全天成交额1.83万亿元，较昨日（12月16日）放量863亿元。港股方面，恒生指数上涨0.92%，恒生科技上涨1.03%。南向资金净流入79.09亿港元，其中小米集团、美团分别净流入10.63亿港元和7.51亿港元，中国移动则净流出5.14亿港元。 行情午后迅速反弹，同时股票型ETF明显放量。从日内行情来看，万得全A在上午持续震荡，并未表现出修复倾向；而13:30后则迅速上涨，完全收复昨日跌幅。值得注意的是，宽基指数ETF成交明显放量，今日总成交额为942亿元，较昨日大幅增加123亿元。在宽基ETF中，跟踪中证A500的ETF放量幅度总和位列第一，放量78亿元；沪深300和创业板指相关ETF放量幅度紧随其后，分别放量20亿元和11亿元。 稳市预期进一步巩固。12月的政治局会议和中央经济工作会议都提到了“稳市场，稳预期”，指向稳市仍然是不可忽视的政策线索。从昨日到今日上午的行情来看，市场上涨动能不强，筹码的定力面临考验，一旦资金放弃“坚守”，行情可能继续下跌。在这种承压环境下，市场迎来大幅上涨，印证了“相信市场韧性”这一思路的有效性，指向稳市和稳市预期对市场的积极作用可能将持续存在。 稳市预期增强底线思维，但不决定行情高度，震荡格局可能延续。若行情上涨过快，市场并不会认为这是一个适合稳市的时机，此时行情持续性更取决于上涨逻辑。同时，经历今日的大涨后，万得全A再度触及筹码峰，此处堆积的筹码已基本扭亏，其兑现倾向有待明日观察。此外，在12月8-11日和10月底-11月中旬加仓的筹码，也可能是行情大幅上涨的潜在压力。若行情强势突破10月高点，意味着兑现压力基本释放，行情趋势才得以明确。 港股方面，南向资金流入幅度创12月以来新高。12月以来，南向资金参与意愿不强，流入幅度基本不超过50亿元。今日南向资金净流入近80亿元，且在15:00后加速流入，指向资金配置港股的动力更可能受A股行情提振（A股收盘后，增配意愿转移至港股）。不过，日本央行利率决议将在12月19日公布，同时港股在12月解禁市值达1168亿港元，截至当前仍有819亿港元待解禁，这些因素仍可能影响资金增配港股的意愿。 债市方面，市场行情依旧由情绪与预期驱动。早盘债市延续温和修复行情，长端与超长端利率延续温和下行趋势，背后的动力或是市场对2026年供给情况更为清晰，此前的担忧明显缓解；11点前后，有关年末降准、央行扩大国债购入规模的猜想开始主导市场定价，多头情绪占据上风，30年国债领涨，直至午间收盘，利率下行幅度扩大至2.8bp；午后债市利多预期加码，权益市场的强势表现并未对利率定价带来丝毫扰动，债市除了对货币供给寄予期望外，还进一步博弈LPR结构性降息的可能性，长端利率继续加速下行。全天来看，10年国债、30年国债、10年国开收益率分别下行1.7bp、4.6bp、3.0bp至1.84%、2.23%、1.90%。 行情大起大落的背后，主要反映两个问题：一是债市依旧处于没有方向的状态，回顾近期行情，11-15日，两个交易日内30年国债急剧拉升5.4bp，但背后其实并没有实质的利空出现；15-17日，同为两个交易日，30年国债快速下行3.7bp，市场交易内容仅为预期中的利好。因而，面对当下的行情，我们可能更需要保持定力，观察背后是否具备强逻辑作为支撑。二是临近年末，机构交易的诉求变强，机构的年末业绩冲刺诉求可能依旧存在，但不同2023-2024年经验，即年末市场保持团结，一致赚趋势的钱，2025年末机构的冲刺，充满多空博弈，债市收益率的波动幅度容易被显著放大。 对于债市而言，短期或可着重关注央行在量的操作，例如接下来的MLF续作情况、跨年的资金投放情况（包括是否提前启动14天投放）、央行的国债买卖操作结果，如果呵护力度较足，利率上行的空间或相对有限。关于降息的可能性，我们倾向于降息与否大概率视四季度GDP表现而定，而从时间线上看，当前已处12月下旬阶段，刺激型政策对于四季度的拉动效果可能不足，次年一季度或是更好的政策实施时点，因此对于价格层面的 “宽货币”，我们可以抱有期待，但也不必操之过急。整体来看，高波行情下，保持定力仍是关键，灵活仓位部分可以根据市场变化（或各种猜想）赚取波段收益，但主要仓位可能还需根据确定性的定价逻辑再做调整。 商品市场风险偏好修复，贵金属与新能源领涨。贵金属板块重回上涨通道，沪金、沪银分别上涨0.42%和5.05%；其中新上市的钯金与铂金尾盘双双触及涨停板（7%）。工业金属同步企稳反弹，沪铜、沪铝分别上涨0.40%和0.55%。“反内卷”品种中，碳酸锂和多晶硅领涨，涨幅分别达7.61%和4.36%，焦炭与工业硅跟涨1.5%-2.0%，焦煤微涨0.33%。 巨量资金回补，白银与碳酸锂成“吸金王”。据文华财经，商品指数由昨日流出40亿元转为净流入28亿元。贵金属强势吸金超80亿元，其中沪银独揽超62亿元，沪金流入18亿元。新能源板块亦获22亿资金增持，其中碳酸锂净流入17.6亿元。有色板块回流近13亿元。这一资金流向与昨日的有色贵金属遭抛售形成鲜明反差，显示多头资金正在积极回补。 11月就业数据支撑贵金属上涨，不过美元指数表现短暂背离。昨晚美国11月非农及失业率数据验证了劳动力市场的实质性疲软及通胀压力的缓和，强化了美联储降息的必要性。不过受日本政府政策小组委员警告日本央行应避免过早加息、过度收紧货币政策影响，日元兑美元下跌，美元指数修复至98.5，与金价形成短暂背离。此外，铂钯的大涨源于供需错配。铂金连续三年存在供需缺口，氢能及汽车催化剂标准提升构建了多元需求支撑；钯金虽面临长期电动化冲击，但短期受美国对俄制裁调查影响，非俄地区供应预期收紧，基本面支撑逻辑强劲。 碳酸锂大涨7.61%，核心在于政策消息引发的情绪重估。继12日中国光伏行业协会确认“多晶硅产能整合平台”落地后，市场对供给侧政策落地的博弈热情高涨。今日宜春市自然资源局拟注销27宗采矿许可证的消息，虽涉及标的多为过期或非在产矿，对即期产能实质影响微弱，但被市场解读为继枧下窝矿关停后，地方政府深化矿业整顿的信号，强化了锂云母供给收紧预期。基本面上，周度库存环比下降1.88%，储能端韧性仍存，叠加政策情绪升温，推动期货情绪继续升温。 值得注意的是，针对今日大涨的碳酸锂、多晶硅及铂钯，广期所发布公告，提示近期市场不确定因素增多，价格波动加剧，强调将强化监管并严肃查处违规行为。建议投资者理性参与，警惕情绪过热下的监管降温与资金获利了结风险。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 联系人：黄思源联系人：洪青青邮箱：huangsy1@hx168.com.cn邮箱：hongqq@hx168.com.cn 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。