交付提升推动公司现金流复苏，737及787产量将提升

核心观点与关键数据

财务表现
2025年Q3公司收入232.7亿美元，同比增长30%，超出预期；但毛利为-23.8亿美元，经营亏损47.8亿美元，不及预期。GAAP净亏损53.4亿美元（每股7.14美元），Non-GAAP核心每股亏损7.47美元。经营现金流首次转正，达11.2亿美元，自由现金流2.4亿美元。

业务亮点

• 商业飞机（BCA）：收入110.9亿美元（同比增长49.1%），但经营亏损53.5亿美元（主要因777X延迟交付费用49亿美元）。交付量超去年全年，737 MAX产量预计2025年10月达每月42架，787产量计划提升至每月12-14架。
• 防务、空间与安全（BDS）：收入69亿美元（同比增长24.7%），经营利润1.1亿美元。新增订单90亿美元，积压订单761亿美元。
• 全球服务（BGS）：收入53.7亿美元（同比增长9.6%），经营利润9.4亿美元。新增订单80亿美元，积压订单246亿美元。

关键项目进展

• 777X：首架交付预计2027年，项目2028年实现现金流平衡，2029年贡献正现金流。CFO预计2026年资本支出增加以支持产能。
• 737 MAX：逐步恢复交付节奏，2025年10月产量达每月42架。

估值与评级
目标价240美元（较当前股价高16.79%），DCF模型测算WACC为8.5%，永续增长率为2%。维持买入评级。

风险提示

• 消费者信心重建缓慢（坠机事件影响）。
• 竞品竞争（空客A320 Neo/A350市场份额下降）。
• 中美关系风险及中国国产飞机（C919/C929）发展。