黄金震荡白银上行，等待美联储议息会议
投研服务中心 2025.12.08 核心观点：美货币政策仍偏宽松，黄金震荡白银上行 -上周贵金属价格表现分化，黄金高位震荡、白银延续上行，周度美黄金下跌0.67%报收于4227.7美元/盎司，美白银上涨3.00%报收于58.80美元/盎司。美联储货币政策预期偏宽松但未进一步强化，是影响短线贵金属价格高位震荡的主要原因。 -11月底市场对美联储12月份降息概率的预期回升至80%左右，上周美国经济数据表现不一，通胀预期有所下行，强化了12月份降息的预期。但由于缺少11月份非农就业数据和CPI数据，所以尽管12月份降息预期维持高位，但市场认为中长期降息路径仍然存在不确定性。 -本周四凌晨美联储将公布议息会议结果。最为重要的是点阵图，这将显示联储官员对于明年甚至后年降息的态度，其次是此次会议有投票权的官员是否支持降息，是否存在较大分歧，这将进一步显示，在特朗普任命的理事逐步增多情况下，联储官员对于降息的真实态度。 -关注日本12月份加息是否再度带来风险资产的价格波动。市场担忧日本加息将抬升整体融资成本，对流动性形成干扰，导致风险资产价格出现调整。但目前来看除日本股债外，其他资产影响暂时较小。 -结论：偏多运行，但注意美联储议息会议带来的价格波动风险，沪金主力合约短线关注950短线支撑，沪银主力合约短线关注12800短线支撑。 -风险因素：美联储官员对降息存在较大分歧。 宏观经济 等待美联储议息会议 美国11月ISM制造业PMI指数回落，服务业PMI指数回升 2025年11月，美国ISM制造业PMI指数为48.2，前值48.7，年内次低水平，自3月份以来持续位于50下方徘徊。其中新订单指数和就业指数回落明显，产出指数和自有库存指数稍有回升。企业仍然没有主动补库过程，这将影响私人部门的投资增速，进而影响经济增速表现。 美国11月ISM制造业PMI指数回落，服务业PMI指数回升 2025年11月，美国ISM非制造业PMI指数为52.6，今年3月份以来的最高水平，稍低于年初的高位。12月份消费者信心指数也有改善，为53.3，前值51.0。消费者信心继续从10月份的关税风险中有所恢复。 美国9月份核心PCE物价指数小幅回落，通胀上行幅度有限支撑美联储降息预期 2025年9月，美国PCE物价指数同比增速小幅回升0.1个百分点至2.8%，核心PCE物价指数回落0.1个百分点至2.8%。美国12月份密歇根通胀率预期从4.5%回落至4.1%，但仍显著高于美国对等关税推出之前。2025年下半年美国通胀水平有上行风险，但整体水平有限，暂不构成对12月份美联储降息的阻碍。 上周美联储降息预期未发生显著变化，市场预期明年上半年再度降息1.5次左右 市场预期美联储12月份降息后，明年上半年降息概率不足2次，3月份再度降息的概率不足50%。所以货币政策预期偏向宽松，但没有显著宽松，美联储此次议息会议点阵图较为重要，这将显示未来货币政策路径，并且影响市场预期发生变化。 上周美债利率表现分化，其中短债利率下行，中长债利率上行 受美联储货币政策宽松预期影响，上周美债短端利率出现下行，3月期美债利率下行17个百分点，但中长端国债利率上行，10年期国债利率从4.0%左右回升至4.15%左右。未来货币政策路径的不确定，以及日本央行加息预期，推动了美国长债利率的上行。 美元指数震荡调整，在100下方徘徊 上周美元指数延续震荡回落，在100下方徘徊，靠近今年7月到10月份的震荡重心附近。目前来看美元指数下方支撑仍然较为坚实，但美联储降息预期，日本央行加息预期，欧洲央行结束降息的预期，均对美元指数形成短线压力。关注下方98附近支撑。 中国：11月下旬到12月初，地产销售季节性回落，整体不及去年同期 11月底到12月初，新房成交和二手房成交量均较去年同期出现明显回落，并且伴随着季节性回落，地产投资触底企稳的时间需要再度观察。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量小幅增加 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1050.25吨，较前一周增加4.82吨，连续两周增加。但10月下旬以来整体增减变化幅度不大。 上周，白银实物基金SLV持仓量增加 上周，白银实物基金SLV持仓量为15925.21吨，较前一周增加314.67吨。随着近期白银价格表现强势，白银SLV持仓量连续四周增加，持仓量和价格同向变动的特征明显，这显示了市场对白银青睐度提升。 上周交易所白银库存小幅增加，COMEX库存减少 上期所白银库存从此前的极低水平逐步恢复，COMEX库存也出现小幅回升，价格上涨吸引了部分投资者进行交货，有助于缓解此前由于国内极低库存导致的担忧情绪。 此前市场担心美国对贵金属加征关税，今年以来推动COMEX白银库存增加超6000吨，10月份以来有所回落，幅度超2000吨，但仍位于高位。关注随着COMEX库存的减少，以及国内对白银出口限制影响下，国内交易所库存回升的持续性，这将影响白银因库存担忧导致的偏强行情的持续性。 上周COMEX黄金库存小幅减少，上期所黄金库存小幅增加 上周COMEX黄金库存减少1.44吨至1129.39吨。上期所黄金库存小幅增加0.43吨，为91.30吨。 上周COMEX金银比价回落，主要因为白银价格仍偏强影响 上周金银价格表现出现分化，其中黄金价格高位震荡白银价格上涨，金银比价从77附近回落至73附近。 在价格上涨过程中，由于白银价格更为活跃，会导致更为明显的上涨从而拉低比价。回顾来看，2017年到2013年，COMEX金银比价的波动中轴位置在50附近，2015年之后逐步回升至75-80附近，期间2016年8月份白银价格快速上涨导致比价一度回落至66附近，2020年疫情之后COMEX金银比价则进一步小幅上行至80附近，但在2021年3月也一度回落至66附近，66附近是近十来年的比价低水平位置。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司
