港股储能电池标的梳理
核心观点 港股锂电标的不断丰富，热度不断提高。宁德时代H股较A股有较大溢价，体现了海外投资者对于锂电板块愿意给予较高估值。港股电池标的还有中创新航3931.HK，瑞浦兰均666.HK，正力新能3677.HK，理士国际842.HK，双登股份6960.HK等，目前已经递交申请的储能标的还有海辰储能、阳光电源、亿纬锂能、思格新能源等。 今年前三季度储能锂电池需求景气，根据InfoLink，全球储能电芯累计出货410.45GWh，yoy+98.5%。第三季度海内外需求共振，储能电芯满产满销，预计明年上半年供需格局维持紧平衡。 标的推荐：头部企业宁德时代3750.HK；增速快中创新航3931.HK；估值低的优质企业理士国际842.HK。 港股迎来越来越多电池企业 在港股上市带来多元化的融资渠道，并且有如闪电配售等这样快速融资机制；A股公司的投资价值得到国际投资者认可，有可能带来价值重估。 宁德时代（3750.HK）5月20日在港交所上市，发售价263港元，集资净额353亿港元，首日股价上涨16%。双登股份（6960.HK）8月26日在港交所上市，发售价14.51港元，集资净额7.56亿港元，首日股价上涨31%。 亿纬锂能6月底交表，思格新能源9月再次交表，欣旺达8月交表，厦门海辰储能11月再次交表，南都电源宣布将在港股上市。 目前宁德时代港股估值2024年P/E为41x，较A股溢价19.98%，体现了国际投资者对公司的认可。 锂离子储能产业链 锂离子储能产业链上游正极（磷酸铁锂为主）、负极（石墨）、隔膜、电解液等核心原材料。中游包括电池制造与系统集成延伸至储能解决方案。下游包括源网侧、数据中心等场景。 成本分析：锂离子储能电池（材料成本70%-85%，制造成本13-18%，直接人工成本3-8%）；储能系统（储能电池60%，系统电气件25%，系统结构件12%）；储能解决方案（储能系统74%，EPC20%，其他包括运维等服务6%）。 全球储能行业驱动因素 光伏、风电的特性带动储能需求激增：储能系统能解决可再生能源并网波动性与消纳问题，还能有效应对尖峰供电，根据弗若斯特沙利文，光伏、风电全球装机量预计从2010年的238.3GW增长至2024年的3172.1GW，预计2030年进一步增长至9493.6GW，2024年到2030年间的复合增长率为20%，预计风电光伏的装机容量比例将从2010年的4.4%到2024年的29.4%再到2050年的68.0%。 光储融合的经济性逐步显现：根据国际可再生能源（IRENA）的数据，全球2024年光储融合度电成本均价约为0.127美元/kWh左右，已显著低于全球工商业用电约0.163美元/kWh的均价，预计到2030年，全球光储融合度电成本均价降至0.093美元/kWh左右。 电气化程度逐步加深，储能需求不断增加：全球电网投资需求到2030年几乎翻倍，储能系统作为可快速响应和灵活调节的电力资源，可在电网发生扰动或故障时迅速提供功率补偿与能量支撑。 储能系统应用场景多元化：电源侧、电网侧、用户侧；商业化应用场景和收益模式不断成熟，如电力现货市场、辅助服务市场等。 储能技术持续进步：推动储能行业向更安全、更高效、更智能的方向发展。 全球锂离子储能快速增长，数据中心需求拉动 储能锂离子电池需求保持高增。源网侧是储能市场的最大应用场景，根据Infolink和灼识咨询，2024年全球锂电池储能电池出货量，电源侧占比大约为80%，用户侧占比20%。2024年全球锂离子储能电池出货量314.7GWh,预计2025年为519.1GWh（yoy+70%）;2026年为727.7GWh（yoy+40%）。 数据中心需求大幅拉动。根据预测，数据中心2024年到2030年锂离子储能电池需求将从2024年的9.5GWh增长至2030年的322.2GWh,期间复合增长率预计高达80.0%；电源侧和用户侧-其他的复合增长率分别为22.5%和31.3%。 中国占全球锂离子储能电池出货量的60%，预计2025年保持占比不变，新兴市场占比提升。 中国储能：强制配储正式退出，商业模式逐步形成 各省逐步明确容量电价机制，储能商业模式逐渐形成，经济性拐点逐渐到来。 中国锂离子储能出货量从2020年的11.4GWh增长到2024年的189.7GWh,预计2024年到2030年的复合增长率达到25.3%，期间中国占全球储能电池的需求比重将继续保持在50%以上。根据预测，中国2025年储能电池出货量同比+60.8%；2026年出货量同比+36%，维持较快增速。2024年到2030年期间复合增长率为25.3%。 美国储能：缺电促进储能需求，政策扶持性强 AI数据中心成能耗核心增量。AI算力发展对电力依赖极强，且需24小时不间断运行。数据显示美国AI数据中心耗电占比将从2023年的4%飙升至2030年的13%，2026年还将出现18-27GW的电力缺口。而传统电厂建设周期长达3-14年，储能系统1-1.5年即可部署，成为解决数据中心缺电的最优方案，像英伟达就明确了AI数据中心的配储方案，进一步打开储能需求空间。 税收抵免降低投资成本：IRA法案提供30%投资税收抵免（ITC），允许储能系统享受补贴；加州能源委员会（CEC）与德州公用事业委员会（PUCT）均大力推动储能建设；但也面临“大而美”法案的政策调整要求本地化和更严格的中国关联限制。 电网需求增长：美国电网建设较早，在能源转型过程中面临容量与灵活性不足的挑战，锂离子储能能够以相对较低的成本与部署的灵活性协助电力系统稳定运行。 美国电力行业高度市场化。储能项目科通过能源管理、电力现货交易及辅助服务等多元方式实现盈利。 根据灼识咨询预测，预计美国锂离子储能电池出货量从2020年的8.1GWh增长至2024年的60.9GWh，并进一步增长至2030年的357.8GWh。预计2024-2030年来美国储能锂电池出货量复合增长率为34.3%。 来源：CNESA、InfoLink、灼识咨询、海辰储能招股书 欧洲储能：电力市场改革与能源安全催生储能刚需 能源加速转型：【Fit for 55】碳减排计划，实现2030年至少减排55%目标；【REPowerEU】2030年可再生能源占能源消耗总量的45%。欧洲电网整体传输能力不足与可再生能源发电波动性是能源转型的瓶颈，欧洲大储呈加速增长态势，西班牙大停电后欧洲各国政府加大储能支持力度。预计2030年欧洲锂离子储能电池出货量达到160.4GWh，2024年至2030年年复合增长率达到27.3%。 来源：CNESA、InfoLink、灼识咨询、海辰储能招股书 新兴地区储能快速发展阶段 新兴地区大多输电线路较为稀疏、电网基建薄弱，需要调节性资源保障电网平稳运行。预计新兴地区锂离子储能电池出货量从2024年的26.4GWh增长至2030年的198.8GWh，2024年至2030年复合增长率达到40%。 中东与非洲大力发展本地资源丰富的可再生能源，逐步引导石油补贴退坡；澳大利亚丰富锂资源以及对可再生能源的积极推动。 储能电芯价格：触底后有所上扬 3-4月储能电芯价格达到全年最低点，根据InfoLink,4月280Ah和314Ah电芯价格分别触及0.285元/Wh和0.290元/Wh的低位。7-8月储能电芯价格开始小幅上涨。 9-11月储能电芯价格持续上涨态势。相对314Ah的储能电芯，100Ah的储能电芯涨价较为明显（户用、工商储）。 重视海外布局，利润率较高 欧洲和东南亚是主要的海外布局目的地，美国也逐渐成为重要市场，如摩洛哥、匈牙利、印尼等都是重要的海外投资选择基地。 储能电池排名 延续景气度。根据InfoLink，2025年前三季度，全球储能电芯累计出货410.45GWh,同比增长98.5%.第三季，海内外需求共振，储能电芯环节全线满产满销，单季出货170.24GWh，继续刷新单季出货记录。前三季度全球大储电芯出货372.36GWh，YOY+101.9%；全球小储电芯出货38.10GWh，YOY+70.42%,Q3单季出货量超过15GWh，延续Q2的景气度。 CR10首次低于90%，二三线厂商起量明显。根据InfoLink,2025年前三季行业集中度CR10 89.8%，首次低于90%。 行业中段厂商竞争激烈。2025年前三季度，宁德时代、海辰储能、亿纬锂能、比亚迪、中创新航、瑞浦兰均继续位居行业前六；全球大储市场前五企业为宁德时代、海辰储能、亿纬锂能、中创新航、比亚迪（2-5位竞争激烈，市占差距在4%以内），500Ah+电芯有望于2026年下半年大规模释放；全球小储瑞普兰均、亿纬锂能、鹏辉能源位居前三，小储市场出货有望继续维持高水位。 预计2026年储能电池维持景气度 Q3以来，储能需求旺盛，头部厂商储能电芯产能打满，明年有扩产计划，但预计起码明年上半年供需仍然处在紧张状态。以宁德时代为例，公司的产能利用率有所提升。 宁德时代3750.HK 产能领先，市占率第一。公司成立于2011年，是一家全球领先的新能源创新科技公司，主要从事动力电池、储能电池的研发、生产和销售。公司已在全球设立六大研发中心、十三大电池生产制造基地，服务网点遍布64个国家和地区。根据招股书，2024年公司的动力电池全球市占率为37.9%，连续8年全球市占率第一；储能电池2024年全球市占率36.5%，连续4年全球第一。目前公司拥有646GWh的年化产能，为全球最大。截至2024年底，已实现动力电池累计装车约1700万辆，储能电池在全球应用超过1700个项目。公司客户：动力客户包括BMW、Mercedes-Benz、Stellantis、Volkswagen、Ford、Toyota、Hyundai、Honda、Volvo、 上汽、吉利、蔚来、理想、宇通、小米等；储能客户包括NextEra、Syergy、Wärtsilä、Excelsior、JupiterPower、Flexgen、国家能源集团、国家电力投资集团、中国华能、中国华电、中石油等。产品矩阵：动力电池-麒麟电池（CTP技术集成高镍三元或其他体系电芯，能量密度最高可达255Wh/kg，最高可实现 5C超充），神行电池（采用磷酸铁锂材料并实现4C超充，能量密度最高可达205Wh/kg），骁遥电池（纯电续航400公里以上，兼具4C超充的增混电池）；商用车-天行L；储能电池-EnerOne,EnerOne Plus,Ener C,Ener C Plus,EnerD,EnerX.公司利润实现持续增长，利润率有所提升。实现营业收入约2830.72亿元，同比增长9.28%；归母净利润达490.34亿 16元，同比增长36.20%。2022年/2023年/2024年，公司的收入分别为3286/4009/3620亿元;归母净利润分别为307/447/520亿元。近三年公司利润率逐年上升，毛利率分别为17.6%/19.2%/24.4%；归母净利率分别为9.4%，11.1%和14.4%，ROE分别为24.7%，24.3%和24.7%。 中创新航3931.HK 全球TOP5：根据公司年报，据SNE Research统计，集团2024年动力电池装车量同比增长16.6%，装车量排名全球第四、国内第三；根据InfoLink数据，集团2025年前三季度储能电芯出货量全球第五。产品矩阵：三元动力电池-800V 5C中镍高压电池；[顶流]圆柱电池（开发电芯能量密度306Wh/kg、350Wh/kg的高镍R46 大圆柱电池，分别于2025年、2026年向行业头部eVTOL客户批量交付）；高能量密度半固态电池（电芯能量密度400Wh/kg，循环寿命1000次，将于2025年实现批量交付）；高能量密度高安全[无界]全固态电池（能量密度430Wh/kg,容量50Ah以上，将
