保险公司信用分析启示之资金配置

2025年12月15日 金融部王亚楠|010-67413321 |wangyanan@dagongcredit.com 引言：保险资金是保险公司资产最主要的构成，其运用效率与配置策略直接关系到保险公司的盈利水平、偿付能力与经营稳定性，反映保险公司的信用质量与风险抵御能力。本文结合保险资金运用现状与政策导向，剖析其对信用分析的核心启示，以便更加全面地评估保险公司的信用风险。 我国保险资金运用余额呈现较为稳健的增长态势，资产配置结构呈现“固收为主、权益增强”的特征。 近年来，随着保费收入的增长，我国保险公司资金运用余额呈现较为稳健的增长态势，截至2025年9月末，保险公司资金运用余额突破36万亿元，较2024年末增长超过12%，资产配置结构呈现“固收为主、权益增强”的特征。具体来看，债券投资始终是保险公司资金配置的最主要资产；近年来，在低利率环境下对稳定收益需求的增长以及为应对长久期负债匹配的要求，保险公司对债券投资的需求不断上升，截至2025年9月末，保险公司债券持仓占比已经超过50%，主要以长久期国债、地方政府债为主。同时，随着资本市场的回暖以及保险公司在资金收益端需求的提升，股票资产配置力度显著增加，截至2025年9月末，保险公司资金运用余额中股票资产规模已经超过3.6万亿元，与上年末相比增速超过50%，配置方向呈现明显的“高股息、低估值”偏好，重点布局银行、交通运输、医疗等领域。但因当前优质非标资产供给不足，保险公司资金在其他资产中的占比持续下降，于2025年9月末已不足20%。 数据来源：国家金融监督管理总局，大公国际整理 资金收益表现方面，长端利率下行推动债券资产浮盈明显提升，同时资本市场回暖带动 权益类资产估值上升，叠加高股息分红，2024年保险公司的投资收益明显提升，实现年化财务投资收益率3.43%，年化综合投资收益率7.21%，同比分别提升1.20和3.99个百分点，但在机构类型上呈现显著分化，人身险公司因权益资产占比更高、久期匹配更优，收益弹性显著大于财险公司。 数据来源：国家金融监督管理总局，大公国际整理 多政策引导保险资金服务实体经济，权益类资产成为配置的重点方向。 2025年以来，监管政策通过优化考核、调整比例、拓宽范围等多重方式，进一步引导保险资金配置侧重服务实体经济、稳定资本市场。2025年初，中央金融办、中国证监会、财政部等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例，并推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，同时对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核；同年7月，为落实上述方案有关要求，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将国有保险公司的经营效益类考核指标维度由“当年”的单一维度调整为“当年+3年+5年”的多周期综合维度，加强对国有保险公司的长周期考核，降低短期市场波动对其投资业务开展的影响。2025年4月，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，将偿付能力充足率较高档位的保险公司权益类资产投资比例上限上调5%，最高可达50%，进一步拓宽了权益投资空间；且于2025年12月发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，对保险公司投资相关股票的风险因子进一步下调。此外，保险资金对创业投资的参与度也逐步加深，2024年6月，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，明确支持保险资金按照市场化原则投资创业投资基金，2025年以来多省市政府陆续印发相关文件，支持保险资金投向创业投资领域。 2025年以来，我国10年期国债收益率整体呈低位震荡格局，下半年收益率有所反弹，但仍存在下行预期；同时，资本市场表现较好，上证指数和沪深300涨幅已超过去年全年。 基于当前的政策及资本市场环境、保险行业特点，固定收益类资产仍将是保险资金配置的重点，但权益类资产将是保险公司资金配置的重点方向。 作为保险公司资产的最主要构成，保险资金的运用效率和配置策略直接关系到保险公司的盈利水平和偿付能力，需重点分析其资产质量、流动性和以及与负债的匹配度情况对保险公司信用状况及偿债能力产生的影响。 1.资产质量 保险公司资产质量决定其损失吸收能力、流动性安全和资本消耗水平，是信用分析的核心关注点，可以通过资产结构、信用评级分布及集中度指标对其资产质量进行衡量。资产结构方面，近年来权益类资产在政策导向下上限比例有所提升、相关风险因子有所下降，但相比于标债类资产，其对资本的消耗仍较大，且价值易受市场行情影响，波动直接传导至净资产，因此权益类资产在资本占用及信用风险方面的影响需关注；不动产类资产流动性较弱，且在当前宏观经济环境及房地产行业背景下，资产减值风险上升。信用评级分布方面，一方面，低评级的资产对资本消耗水平较高，直接影响保险公司的偿付能力水平；另一方面，低评级资产信用风险较高，发生减值后将影响保险公司当期利润表现，拖累盈利指标，进而侵蚀资本水平。集中度方面，如保险公司对单一主体或单一行业的配置占比过高，其收益和质量表现易受单一个体或行业变动影响，风险抵御能力减弱，信用风险集中爆发的可能性较大；同时，如保险公司持有同一交易对手资产的账面价值总和超过监管规定阈值，需额外计量交易对手集中度风险最低资本，进而侵蚀偿付能力。 2.流动性 保险公司的资产流动性水平决定了其在“突发赔付、市场暴跌、退保潮”等极端情景下的抗风险能力，可以重点关注高流动性资产占比指标。高流动性资产可包含现金及流动性管理工具、国债、政策性金融债、货币基金、高信用等级标准债券，若大量资产是非标资产、长期股权等变现能力较弱的资产，高流动性资产占比过低，当需要较大规模资金支付时，易因资产无法快速变现导致兑付困难；同时关注流动性监管指标，如LCR、净现金流、经营活动净现金流回溯不利偏差率等指标，短期内大幅下滑或持续为负，直接反映短期偿付能力承压。 3.与负债的匹配度 保险公司的资产负债匹配度决定其长期经营的稳定性，可从久期匹配和收益/成本匹配两个维度进一步衡量。如保险公司的久期缺口过大，在利率环境变动下易出现“再投资亏损”或“价值浮亏”的情况；在利率下行周期，当资产久期显著小于负债久期，资产到期后再投资收益率或将显著低于负债成本，造成保险公司的再投资亏损；在利率上行周期，当资产久期显著大于负债久期，存量资产的公允价值将出现下跌，造成保险公司的资产浮亏。保险公司的保险负债具有固定刚性成本，实际投资收益率受利率和资本市场变动等因素综合影响，若实际投资收益率持续低于其负债成本，利差损风险会加剧侵蚀保险公司偿付能力，进而影 响其长期经营的稳定性。保险公司应根据其负债特征动态调整资产配置，将久期缺口控制在较小范围内，同时通过投资组合策略，保证其收益能够覆盖负债成本。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。