核心观点
- 海外宏观情绪修复：上周海外宏观情绪向上修复，主要因美国经济数据偏弱但无衰退预期，叠加货币政策预期偏向宽松，改善此前市场预期。本周美国将公布多项经济数据，但12月议息会议前就业和通胀数据仍缺，增加不确定性。
- 中国制造业修复：11月中国制造业PMI回升，但不及前三季度均值，关税风险影响逐步减弱，力度和持续性待观察。关注社融、信贷数据，判断经济修复持续性。
贵金属价格上行
- 金银价格上涨：上周美黄金上涨4.77%报4256.4美元/盎司，美白银上涨14.95%报57.085美元/盎司创纪录，沪金、沪银也明显上行。
- 降息预期升温：美联储12月降息概率回升至80%以上，主要因官员维稳讲话提振市场。白银价格受国内低库存预期推动上行，但工业属性使其波动更明显。
- 市场风险提示：美联储官员利多减弱，经济数据影响短线情绪，白银资金推动情绪持续性待观察。12月议息会议前后需防利多兑现后的波动。
研究结论
- 偏多运行但注意波动风险：沪金主力合约短线关注950元支撑，沪银主力合约关注12300元支撑。
- 风险因素：超预期地缘风险。
宏观经济数据
- 美国数据：9月零售销售增速回落，10月成屋签约销售回升，11月地方联储制造业指数不一。
- 美联储预期：12月降息概率回升，市场预期明年上半年再降1.5次左右，利率或降至3.0%-3.5%。
- 美债利率：上周略有下行，10年期美债利率在4%左右，2年期在3.5%附近。
- 美元指数：上周在100下方徘徊，若再度下行或获支撑，关注调整后上行风险。
中国经济数据
- 制造业PMI：11月为49.2，小幅回升但低于前三季度均值，显示关税风险缓和后修复，但持续性待观察。
- 房地产市场：11月下旬新房成交季节性回升，但较去年同期仍跌30%左右，二手房相对平稳。
贵金属持仓与库存
- 黄金ETF：SPDR持仓量小幅增加，10月下旬以来变化不大，基本跟随金价震荡。
- 白银ETF：SLV持仓量增加，10月下旬先减后增，11月中旬连续三周增仓，对价格形成推动。
- 交易所库存：上期所白银库存小幅增加，COMEX库存减少；COMEX金银比价从80附近回落至77附近，因白银涨幅更大。
- COMEX库存：黄金库存小幅减少，上期所黄金库存小幅增加。
