新消费品类系列深度研究（一）：大健康食品投资品类图谱

——新消费品类系列深度研究（一） 2025年12月17日 核心观点 ⚫引 言 ：以 新 品 类 为 代 表 的新 消 费 是2025年 食 品 饮 料 板 块 的 核 心 投 资 主 线 之一 ，我 们 认 为 这 一 主 线 在2026年 与 未 来 长 期 均 有 望 延 续 ，但 新 品 类 内 部 或 发生轮 动， 其 中 大 健 康 食 品 是 我 们未 来重 点 看 好 的 投 资 方 向。 推荐维持评级 ⚫整 体维 度：需 求 与 渠 道迎 来深 度 变 革 ，6000亿大 健 康 食 品市 场焕 发 新 机 。大 健 康 食 品 包 括 天 然 健 康 食 品VS营 养 健 康 食 品 ，目 前合 计 市 场 规 模 约6000亿 元。2025年 以 来 外 部需 求 与 渠 道发 生深 刻变 革：1）需 求 端 ，一 方 面消 费群体从“ 银 发 阶 层 ”向年 轻 群 体扩 张 ，另 一 方 面 消 费 场 景 从疾 病预 防 扩 展 到情 绪解 压 、体 重 管 理 等 个 性 化 诉 求，此 外产 品 形 态 从 药 剂 迭 代 为 软 糖 等；2）渠 道端 ，兴 趣 电 商 、跨 境 电 商 与 会 员 超 市 兴 起 ，较 好 地 解 决 了 大 健 康 食 品关 于消 费者 信 任 缺 失 、品 类 认 知 缺 乏 的 问 题 。在 此 驱 动 下 ，近 年 来大 健 康 食 品 迎 来 品 类结 构 性 繁 荣 ，燕 麦 、核 桃 、运 动 健 康 、肠 道管 理 等 产 品实 现快 速 增 长 ，相 关 上市 公 司 业 绩 表 现 优 异 。 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ⚫品 类图 谱：“功 效-场 景-价 格”黄 金 三 角 ，关 注燕 麦 、玉 米 与核 桃等 。我们 认 为 大 健 康 食 品SKU丰 富 、结 构 偏 长 尾 ，类 似 于 零 食板 块投 资 逻 辑 ，核 心在 于挑 选 布 局重 点 品 类的 上 市 公 司。从 这 一 角 度 出 发 ， 我 们 认 为满 足“ 功 能-场 景-价 格 ”黄 金 三要 素 的 品 类 容 易 诞 生 大 单 品 ，建 议 关 注 ：1）燕 麦，市 场 规模100亿 元 ，具 备低GI特 征 ，价 格 处 于 大 众 价 位 带，场 景 上 除 切 入 早 餐 等 主食 场 景 外 ， 能 够 做零 食、 健 身 补 能 等；2） 玉 米：市 场 规 模 约2000亿 元 ，具备低GI特 征 ，价 格亲 民，口 味 接 受 度 较 广 ，场 景 上 不 仅 作 为 主 食亦能 切 入 零食；3）核 桃：市 场 规 模约800亿 元 ，有 益 心 脑 健 康，价 格 在 树 坚 果 中 性 价 比明 显，场 景 从零 食拓 展 到 养 生 场 景；4）黑 芝 麻：有 益 于“ 滋 养 护 发 ”，口 味醇 厚，价 格 折 合1元/袋 ，场 景 上 除 传 统 冲 调 场 景 也 可 延 伸 至 烘 焙 甜 品 、零 食等 领 域；5） 运 动 健 康：市 场 规 模 约60亿 元 ， 有 望 伴 随 健 身 人 群 数 量 和 专 业度 提 升 持 续 扩 容 ；6）肠 道 健 康：线 上 规 模 预 计约40亿 元 ，其 中 益 生 菌 占75%以 上 ，市 场 规 模实 现 快 速扩 张。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫重 点公 司 ：重 点 布 局 潜 力 品 类 的 企 业有 望 实 现 业 绩 快 速 增 长。1） 西 麦 食品：国 内 麦 片 行 业 龙 头，业 绩 迎 来 加 速 增 长 ，近3年 收 入CAGR约18%，归母净 利 润CAGR约9%，主 要 得 益 于 品 类 结 构 升 级（ 复 合 燕 麦 片 ）、新 兴 渠 道扩 张 （ 电 商 与 零 食 量 贩 等 ） 与 成 本 端 红 利 。2） 十 月 稻 田：主 食 新 消 费 品 牌 ，高 举 高 打 快 速 增 长 ，近3年 收 入CAGR约17%，经 调 整 净利 润CAGR约10%，主 要 得 益 于 大 米 主 力 产 品 快 速 增 长（ 内 部 升 级+现 代 渠 道 扩 张 ）、玉 米 第 二 增长 曲 线 放 量（ 顺 应 健 康 消 费 趋 势 ）。3）五 谷 磨 坊：核 桃 芝 麻 粉 龙 头 ，走 出 低谷 业 绩 回 暖 ，近3年 收 入CAGR约9%，归 母 净利 润CAGR约29%， 主 要 得益 于KA渠 道 调 整 到 位 、电 商 与 会 员 店 渠 道 扩 张 。4）仙 乐 健 康：国 内CDMO龙 头 ，布 局 新 消 费 与 全 球 化 ，近3年 收 入CAGR约21%，归 母 净利 润CAGR约12%；5）均 瑶 健 康：益 生 菌 食 品 先 驱 者 ，B端 与C端 双 轮 驱 动 ，近3年 收入CAGR约17%。 1.【银河食饮】行业动态_11月CPI继续正增长，关注顺周期β与新消费α2.【银河食饮】专题研究_关注餐供公司与商超合作自有品牌的α机会3.【银河食饮】专题研究_前瞻2026：如何判断魔芋零食的持续性？ ⚫风 险 提 示 ：新 渠 道 扩 张 不 及 预 期的 风 险 ；新 品 类 需 求 持 续 性 不 及 预 期 的 风 险 ；行 业 竞 争 超 预 期 的 风 险 ； 食 品 安 全问 题的 风 险。 目录Catalog （一）大健康食品6000亿元广阔市场，分为天然健康型VS营养健康型............................................................3（二）需求与渠道深刻变革，品类迎来结构性“新”机...................................................................................3 （一）天然健康食品概况.............................................................................................................................5（二）潜力品类梳理：燕麦、玉米、杂粮、核桃、黑芝麻、山药........................................................................7 三、营养健康食品：关注运动、体重、肠道健康产品...................................................................................10 （一）营养健康食品概况.........................................................................................................................10（二）潜力品类梳理：运动营养、体重管理、肠道健康、睡眠管理品类...........................................................10 （一）相关上市公司梳理.........................................................................................................................13（二）西麦食品：国内麦片行业龙头，业绩迎来加速增长..............................................................................14（三）十月稻田：主食新消费品牌，高举高打快速增长.................................................................................15（四）五谷磨房：核桃芝麻粉龙头，走出低谷业绩回暖.................................................................................17（五）仙乐健康：国内CDMO龙头，布局新消费与全球化............................................................................19（六）均瑶健康：益生菌食品先驱者，B端与C端双轮驱动..........................................................................20 五、风险提示......................................................................................................................................23 一、需求与渠道深度变革，大健康食品焕发“新”机 （一）大健康食品6000亿元广阔市场，分为天然健康型VS营养健康型 1）天 然健 康 食 品—市 场 规 模 超3000亿 元 ：指 利 用 天 然 成 分 制 成 的 包 装 食 品 ，据Frost & Sullivan与 欧 睿 预 计 ，2022年 行 业 规 模 约3116亿 元 ，2018-2022年CAGR约9.5%。 2） 营 养 健 康 食 品—市 场 规 模2500亿 元 ：主 要 包 括 保 健 食 品 、 营 养 功 能 食 品 、 特 殊 膳 食 食 品 和营 养 强 化 食 品 ，根 据欧 睿 数 据 ，2024年 行 业 规 模 约2538亿 元 ，2020-2024年GAGR约6.0%。 资料来源：Frost & Sullivan，欧睿，中国银河证券研究院 资料来源：欧睿，中国银河证券研究院 （二）需求与渠道深刻变革，品类迎来结构性“新”机 需 求 端：健 康与悦 已 消 费 共 振，消 费群 体与 消 费 场 景 迎 来 新 变 化。1）消 费 人 群 扩 张 ，居 民健 康管 理正从“ 银 发 经 济 ”向 全 年 龄 段 渗 透 ，健 康 观 念 从 被 动 治 疗 延 伸 向 主 动 预 防 ，其 中饮 食 调 理为“ 未病 先 防 ”的 重 要 路 径 ，带 动 对 健 康食 品的 关 注 提 升 。2）消 费 场 景 扩 张，“ 悦 己 经 济 ”的 兴 起 为 健 康食 品 带 来 新 的 增 长 方 向，一 方 面在传 统 的 心 脑 血 管 健 康 、慢 性 疾 病管 理 之 外 ，情 绪 解 压 、体 重 管 理、睡 眠 管 理、运 动 营 养等新 的 个 性 化 诉 求 萌 芽，另 一 方 面在传 统的服 药 感 较 重 的片 剂/粉 剂 之 外 ，通 过软 糖 、 谷 物 棒 等 休 闲 食 品 形 态 进 一 步 渗 透 到 日 常 消 费。 资料来源：尼尔森，中国银河证券研究院 资料来源：仙乐健康公司公告，中国银河证券研究院 渠 道 端：电 商 等 新 兴 渠 道快 速 发 展 ，加 快大 健 康 食 品 对消 费 者的渗 透 。中 国 健 康 食 品 消 费仍 处在 发 展 初 期，对 标 海 外 成 熟 市 场 ，渗 透 率 提 升 空 间 巨 大，核 心 原