中央经济工作会议点评

中央经济工作会议点评 一、策略专题：中央经济工作会议点评 作者 2025年12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。 分析师杨柳执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com （1）如何理解五个新“必须”？ 2024年中央经济工作会议以五个“必须”总结了对经济工作的规律性认知，而今年的会议认为，通过实践，我们对做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会，并提出了五个新“必须”。我们认为，五个新“必须”可能是我们认知2026年经济工作与政策取向的重要指引。 分析师王昱涵执业证书编号：S0680523070005邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 一是“必须充分挖掘经济潜能”，指向我国具备超大规模市场和强大生产能力的优势，应充分利用上述优势在扩内需等领域培育更多新的经济增长点； 1、《投资策略：A股2025年三季报全景分析》2025-11-032、《投资策略：11月策略观点与金股推荐：分化收敛，均衡应对》2025-11-013、《海外市场：资源品和科技百花齐放——2025年11月海外金股推荐》2025-10-31 二是“必须坚持政策支持和改革创新并举”，这与政策取向中“加大逆周期和跨周期调节力度”等措辞相呼应，表明在提供短期政策支持时还应同时具备长远的政策视野，增量更要提质； 三是“必须做到既‘放得活’又‘管得好’”，二十届三中全会关于全面深化改革的《决定》曾提出“既‘放得活’又‘管得住’”，本次会议将管得“住”改为管得“好”，表明了对全面深化改革、整治“内卷式”竞争、建设全面统一大市场的更高要求； 四是“必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”，进一步强调“投资于人”的重要性，主要可能包含两方面含义，将人视作消费主体，则通过惠民生、提收入、稳就业来释放人的消费潜力，将人视作创新主体，则通过教育科技人才发展方案强化“人力资本”； 五是“必须以苦练内功来应对外部挑战”，既是明确要客观认知外部环境变化影响加深、必须积极应对外部挑战，也是明确经济工作应更多由内需主导。 （2）总体思路与政策取向有何变化？ 对比2025年与2024年中央经济工作会议，经济工作总体思路与宏观政策取向大致体现出三点变化。 一是2026年对总量增长的要求并不迫切，进一步强调质的提升，总体思路指出“优化供给”、“做优增量”、“纵深推进全国统一大市场建设”、“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，政策取向指出“加大逆周期与跨周期调节力度”，财政政策提出“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预示着财政赤字可能不会有进一步提升，货币政策由“适时降准降息”改为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”； 二是科技创新领域的重点任务进一步聚焦“新质生产力”，总体思路中指出“因地制宜发展新质生产力”，相比上一年的“推动科技创新和产业创新融合发展”进一步向“新质生产力”明确，指向2026年商业航天等未来产业方向可能迎来更多的政策出台与商业化进展，具备更多的投资机会； 三是对民生的重视程度持续提升，或逐渐激发消费潜力，本次中央经济工作会议在“稳预期”的基础上新增“稳就业、稳企业、稳市场”，若后续政策出台能够对就业与收入预期产生正向作用，或有望逐渐激发“人”作为消费主体的消费潜力。 （3）重点任务排序变化与内容增量梳理 排序看，继续重视内需、创新等排序靠前的重点任务，防风险排序后置或反映地产仍以“托底”为主、“化债”有望常态化。具体看，内需、创新、改革、开放仍然是重点任务的前四项，防风险排序调至最后一项，城乡、区域、绿色、民生任务排序依次前进，其中城乡与区域重点任务由两项融合为一项。 内需任务增量看，内需地位进一步提升，会议强调“内需主导”，新增“制定实施城乡居民增收计划”指向改善居民消费意愿，““优化‘两新’政策实施”可能反映2026年消费补贴进一步加码幅度不大、更多转向服务消费等，““推动投资跌回稳稳”一方面要依靠适增增加中央预内内投资规模，一方面也要进一步加强超长期特别国债对“两重”项目的支持。 创新任务增量看，进一步强调科技人才的重要性，提出“制定一体推进教育科技人才发展方案”。 改革任务增量看，“反内卷”定调进一步明确，会议明确指出“深入整治‘内卷式’竞争”。 绿色任务增量看，要关注“深入推进重点行业节能降碳改造”对上游设备需求的可能拉动，“制定能源强国建设规划纲要”则表明新能源产业仍然是中国重点发展方向。 防风险任务增量看，提出“着力稳定房地产市场”，路径为“因城施策控增量、去库存、优供给”，指向商品房销售是政策优化与出清的重点方向，新增“积极有序化解地方政府债务风险”，政策将推动“化债”常态化演进。 二、本周市场表现与政策事件（本周指12月12日增周） 2.1A股复盘：科技大涨驱动创指表现，宏观政策进入“空窗期” 本周A股市场核心指数表现分化，创业板指表现居前、万得全A小幅收涨、上证指数则稳落至3900点下方，创业板指表现主要受科技股大涨驱动，12月9日特朗普宣布允许英伟达向中国出售H200芯片，对光模块等海外映射方向形成利好催化。本周四市场出现一定波动，随着中央经济工作会议落地，未来一段时间宏观政策将处于“空窗期”，或引发部分资金观望情绪。增前A股ERP为2.76%，周内变动1.95bp，反映市场风险偏好小幅稳落。 本周A股指数多数上涨，北证50和创业板指表现居前。风格层面，科技TMT和中游制造、中盘、中市盈率和绩优股占优。 申万行业多数下回，通信、国防军工和电子涨幅居前，周度涨回幅分别为6.27%、2.8%和2.63%。通信与电子领涨均与海外映射有关，12月9日特朗普宣布允许英伟达向中国出售H200芯片，对海外内力产业链形成利好催化；国防军工中航天装备方向领涨，主要系商业航天迎来新催化，SpaceX正推进首次公开募股计划，该公司目标整体估值约1.5万亿美元，并计划最快于2026年中后期上市。 2.2全球权益：涨回不一，巴西股市领涨 全球权益市场涨回不一。巴西IBOV、韩国KOSPI、道琼斯工业表现居前，本周涨回幅分别为2.16%、1.64%、1.05%。 美股三大指数本周涨回互现，道指上涨、纳指领回。宏观层面看，美联储12月降息25bp并启动短期国债购买计划，对美股市场表现带来提振。但在产业层面，甲骨文第二财季营收、云业务收入均不及市场预期，五年期信用违约掉期（CDS）攀升至2009年以来的最高水平，再次引发市场对AI产业发展进程的担忧。 2.3大类资产：商品价格涨回参半，中美利差扩张 权益方面，本周全球市场下回0.18%。商品价格涨回参半，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨回幅分别为-4.13%、2.45%、-0.93%和1.28%，铜金比、油金比均稳落。利率债方面，中债长短端利率均稳落， 美债利率短端稳落、长端稳升，10年期中美利差扩张。汇率方面，美元指数下回0.60%，人民币升值0.23%。 2.4政策事件：国内公布多项经济数据；中央经济工作会议在京举行 国内宏观：“（1）11月我国出口同比转正并大幅稳升，进口增速在低基数下小升；（2）中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作；（3）11月CPI同比涨幅扩大，PPI环比连续第二个月上涨；（4）中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作；（5）11月新增信贷规模低于预期，结构上也未有好转。 金融市场：海光信息终跌换股吸收合并中科曙光。 海外宏观：美联储FOMC降息25个基点，启动短期国债购买计划。 产业动态：“（1）现货白银站上60美元关口；（2）SpaceX据称正推进首次公开募股计划，拟募资远超300亿美元；（3）甲骨文第二财季营收、云业务收入均不及市场预期；（4）英伟达将于下周举办一场闭门峰会，旨在破解AI时代日益严峻的电力短缺困局；（5）中国光伏行业协会称“多晶硅产能整合收购平台”正式落地。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 内容目录 一、策略专题：中央经济工作会议点评..............................................................................................................5（1）如何理解五个新“必须”？.........................................................................................................5（2）总体思路与政策取向有何变化？..................................................................................................5（3）重点任务排序变化与内容增量梳理..............................................................................................5二、本周市场表现与政策事件（本周指12月12日增周）.................................................................................82.1 A股复盘：科技大涨驱动创指表现，宏观政策进入“空窗期”..............................................................8行情表现：科技大涨驱动创指表现，宏观政策进入“空窗期”.............................................................8估值跟踪：指数分位多数上行，行业分位多数下行............................................................................102.2全球权益：涨回不一，巴西股市领涨..................................................................................................112.3大类资产：商品价格涨回参半，中美利差扩张....................................................................................122.4政策事件：国内公布多项经济数据；中央经济工作会议在京举行........................................................14风险提示.........................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：2025年与2024年中央经济工作会议重点任务对比.............................................................................6图表2：2025年与2024年中央经济工作会议内容对比....................................................................................7图表3：万得全A走势及其成交额、换手率.............................................................