油脂期货年报：风涛未静，泾渭自分

国元期货研究咨询部 2025年11月27日 风涛未静，泾渭自分 【摘要】 对于2026年上半年，我们认为国内油脂市场将呈现棕榈油先抑后扬、豆油区间整理、菜油高位波动的分化格局，基本面核心驱动因素集中在政策落地、产地供应及进口结构变化。 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 豆油供应宽松格局明确，支撑期货区间震荡。南美种植开端存在天气扰动，但丰产基调仍存。中美贸易逐渐恢复，国内大豆到港量预期增加，油厂压榨量回升带动豆油供应宽松。期货行情难有趋势性突破，区间震荡为主。 棕榈油基本面由政策与天气双驱动，期货先抑后扬。2026上半年市场提前消化印尼B50政策预期，将支撑价格上行。不过短期马来西亚库存高企形成压制，预计一季度价格先震荡整理，二季度随着低产期来临及政策落地临近，有望反弹。 菜油供应偏紧格局延续，期货高位波动。进口菜籽补充有限：澳菜籽重启对华试验性出口，增量有限；俄罗斯菜油因2026年1月取消铁路运输折扣，进口成本抬升，制约供应增量。加菜籽对华出口虽敏感度下降，但贸易政策未明显松动，国内油厂原料紧张局面难根本改善，支撑菜油价格。 风险因素：一是印尼B50政策延迟实施以及美国生物燃料政策执行细则调整；二是拉尼娜强度超预期影响棕榈油产量，南美干旱威胁大豆丰产；三是中美贸易变动、中加菜籽贸易进展的贸易扰动。此外，油脂间替代效应加剧行情波动。 风险因素：拉尼娜，印尼生柴政策走向，美国生物柴油政策走向，中美、中加贸易关系等。 【目录】 一、行情回顾.........................................................................................................................................................................................................3二、全球植物油市场供需情况........................................................................................................................................................................42.1全球植物油产量情况——总量温和增长、品种分化显著...................................................................................................42.2全球植物油消费及库存情况——需求稳增、库存承压........................................................................................................5三、豆油市场供需情况......................................................................................................................................................................................83.1全球大豆供需——供应由松转紧、需求稳步增长、区域分化加剧.................................................................................83.2全球豆油供需.......................................................................................................................................................................................93.2.1全球豆油供需平衡表——供应温和增长、需求结构分化、库存由增转降......................................................93.2.2豆油工业需求——生物柴油政策提振工业需求.......................................................................................................113.3中国豆油供需.....................................................................................................................................................................................123.3.1中国豆油平衡表——供应收缩、消费稳中有降、供需缺口收窄......................................................................123.3.2国内豆油供需........................................................................................................................................................................13四、棕榈油市场供需情况...............................................................................................................................................................................164.1全球棕榈油供需——供应温和增长、消费稳步扩容、库存去化提速..........................................................................164.2主产区棕榈油供需............................................................................................................................................................................174.2.1马来西亚棕榈油供需——产量微增、出口回落、库存小幅累积......................................................................174.2.2印度尼西亚棕榈油供需——生柴政策推行乏力，库存持续积累......................................................................184.3主销区棕榈油供需............................................................................................................................................................................214.3.1印度棕榈油供需——国内产量不足、高度依赖进口、消费持续旺盛、供需结构调整............................214.3.2中国棕榈油供需——高进口依赖、需求稳健增长、进口波动显著、利润先抑后扬再趋弱...................22五、菜油市场供需情况....................................................................................................................................................................................235.1全球菜籽供需——供应小幅收缩、需求温和回落、库存累积趋宽松..........................................................................235.2加拿大菜籽供应情况——产量微降、出口稳中有调、国内消费刚性增长、库存边际收紧................................255.3中国菜油供需——中加关系扰动仍在......................................................................................................................................27六、2025年展望................................................................................................................................................................................................286.1单边行情展望.....................................................................................................................................................................................296.2套利机会提示.....................................................................................................................................................................................29 一、行情回顾 2025年国内油脂期货市场呈现先扬后抑再震荡的整体格局，各品种表现分化：菜油最强，全年维持高位震荡，主因供需缺口支撑；棕榈油次之，受季节性减产和生物柴油政策影响，波动剧烈；豆油最弱，受高库存和需求疲软双重压制。市场主要受生物柴油政策、季节性供需变化和原油价格波动三大因素驱动，盘面波动主要分为七个阶段： 第一阶段：1-2月油脂板块表现整体先抑后扬，豆油受成本端发力上攻，棕榈油受印尼B40延后利空消息影响，盘面进入弱势整理区间，菜系自身缺乏单边动能，以震荡偏弱为主。产地供需面来看，当前仍处于棕榈油减产周期，产地供需向紧，中国进口利润倒挂加深同样限制买船，导致国内棕榈油供应整体偏紧。豆油成本端表现为多空交织。南