黄金年报： 黄金的中长期上涨逻辑仍在

黄金的中长期上涨逻辑仍在20251215 段 福 林 交易咨询号：Z0015600从业资格号：F30489350769-22116880 审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 汇率美元指数＆ 最新政策与消息 黄金内外价差 期现市场 通胀、利率 美国经济 黄金供需平衡表 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 基本面观点 u走势：2025年黄金大幅上涨，伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为63.83%和57.17%。 u通胀：2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年9月以来CPI强势震荡，核心通胀保持平稳。2025年9月美国CPI同比升3%，前值2.9%；核心CPI同比升3.0%，前值3.1%；9月PCE同比2.79%（前值2.74%）；核心PCE同比2.83%（前值+2.9%）小幅回落，但基本符合预期。2025年美国通胀继续保持韧性。 u利率：2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年宽幅震荡后，2025年国债收益率继续震荡回落至2023年以来的低点附近震荡反复。 u供需：从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024全球黄金供需宽松程度出现缓和，主要是库存上升，此外央行购金继续保持1000吨以上。2024年国内黄金供需仍处于紧平衡，供应同比小幅增加；需求出现结构变化，首饰需求下降，而金条金币和投资需求大幅上升。2025年全球和国内投资需求大幅增加，三季度投资需求继续保持旺盛，前三季已超去年全年。由于黄金税收新政，未来对国内实物金影响较大，并且黄金高位，2026年国内黄金首饰需求可能继续下降。 u美国经济：美国劳工部公布数据显示，美国2025年9月增加就业11.9万人（远远超过市场预估值5.2万人，前值为增加2.2万人）。2025年9月美国非农企业员工平均时薪比增长0.3%，较上月回落0.1%；9月的失业率数据继续回升至4.4%，前值4.3%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 策略观点与展望 n长期因素：货币属性方面继续利好，二季度全球美元储备比例继续下降，黄金已取代欧元成为全球第二大储备资产，美元资产走弱利好黄金，从美国财政规模和赤字看，预计2026年上半年还没有改变，因此黄金长期利好因素仍在； n中期因素：金融属性方面，预计2026年实际利率继续下降，黄金中期利好因素也在。 n商品属性方面，由于黄金税收新政，对实物金影响较大，并且黄金高位，2026年黄金首饰需求可能继续下降，关注央行购金和投资需求能否弥补首饰需求下降。 n综上所述，黄金的中长期利好因素仍在，因此预计2026年上半年黄金仍保持乐观。 n操作上建议黄金剩余多单中期持有，加仓多单，设好止盈。期权上，买入看涨期权，供参考。 n稀贵金属建议推荐顺序：白银、铂、黄金。 风险因素：1、美联储加息；2、美国通胀一直下行；3、美国财政赤字率下行。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 产业链结构 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 产业链结构 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 黄金走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年黄金强势上涨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 黄金走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年黄金大幅上涨，伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为63.83%和57.17%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币属性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币属性 根据IMF数据，美元在外汇储备中的占比从一季度末的57.79%下降到二季度末的56.32%，下降了1.47个百分点(如果保持汇率不变，其份额只会略微下降至57.67%；2022年Q3为60.10%）。 资料来源：IMF、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币属性 欧洲中央银行的一份报告显示黄金已经超过了欧元，成为世界第二大储备资产，占全球储量资产的21％。 资料来源：世界黄金协会、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国债务危机触发“去美元化”加速 截至2025年6月，美国国债规模已突破36万亿美元，利息支出问题日益严峻，对经济和财政状况构成重大挑战。巨额债务和利息支出使债务可持续性面临挑战，穆迪等评级机构已下调美国主权信用评级，反映市场对债务可持续性的质疑。 达利欧其在《The Changing World Order》中强调，债务货币化阶段黄金将成“非主权财富载体”。 当前美国债务/GDP比率达130%，2024年美国国债净利息支出达8810亿美元，占GDP比例达3.1%，已经超过国防支出的3.0%，美国债务出现恶性循环并且这种情况或不可持续，造成全球去美元化。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 通胀 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国通胀 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年9月以来CPI强势震荡，核心通胀保持平稳。2025年9月美国CPI同比升3%，前值2.9%；核心CPI同比升3.0%，前值3.1%；9月PCE同比2.79%（前值2.74%）；核心PCE同比2.83%（前值+2.9%）小幅回落，但基本符合预期。2025年美国通胀继续保持韧性。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 利率 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 利率下降通道 资料来源：美联储、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国国债收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年宽幅震荡后，2025年国债收益率继续震荡回落至2023年以来的低点附近震荡反复。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 金融属性 资料来源：WIND、华联期货研究所 5月通胀止跌，连续回升；美联储仍在降息周期里；实际利率(=联邦基准利率-核心通胀率)仍在下降趋势中。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国经济 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国二季度GDP同比上涨1.99%，一季度由2.05%修正为1.99%。美国2025年11月ISM制造业PMI录得48.2，再次回落；2025年11月非制造业PMI录得52.6，继续回升。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国劳工部公布数据显示，美国2025年9月增加就业11.9万人（远远超过市场预估值5.2万人，前值为增加2.2万人）。2025年9月美国非农企业员工平均时薪比增长0.3%，较上月回落0.1%；9月的失业率数据继续回升至4.4%，前值4.3%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 黄金供需平衡表 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 黄金供需平衡表 从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024全球黄金供需宽松程度出现缓和，主要是库存上升，此外央行购金继续保持1000吨以上。2024年国内黄金供需仍处于紧平衡，供应同比小幅增加；需求出现结构变化，首饰需求下降，而金条金币和投资需求大幅上升。2025年全球和国内投资需求大幅增加，三季度投资需求继续保持旺盛，前三季已超去年全年。由于黄金税收新政，未来对国内实物金影响较大，并且黄金高位，2026年国内黄金首饰需求可能继续下降。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 黄金需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年二季度全球央行购金量较一季度继续下降至166.46，一季度购金量248.57吨。2022年11月以来中国央行不断购金。2022年11-12月购金62.21吨。2023年购金224.88吨。2024年以来购金44.17吨。2025年中国央行购金25.81吨，其中一季度央行购金12.75吨，二季度央行购金6.22吨，三季度央行购金4.98吨；10月央行购金0.93吨，11月央行购金0.93吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 黄金需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 ETF需求方面，2023年黄金