宏观周报：美联储扩表，关注非美流动性改善

核心观点 市场分析 国内：政策维持“提质增效”。1）货币政策：明年继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。2）宏观政策：政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效；中央经济工作会议要求“推动投资止跌回稳”，并将“物价合理回升”纳入货币政策重要考量；同时“制定实施城乡居民增收计划”与“着力稳定房地产市场”。3）经济数据：11月以美元计价出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%；11月乘用车销量同比下滑8.5%；11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月来最高，PPI同比下降2.2%。4）金融数据：11月新增社融2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元；存量社融同比增长8.5%，M2同比增长8%。 海外：美联储重启购债操作。1）货币政策：美联储降息25基点，但三票委反对，仍预计明年降息一次，将买短债400亿美元；哈塞特表示美联储有“充足空间”降息；澳联储维持利率不变，暗示下一步会是加息；瑞士央行连续第二次维持零利率；日央行行长表示正逐步接近持续的通胀目标，暗示未来加息将“不止一次”。2）经济数据：美国第三季度就业成本指数年率降至3.5%，创近四年新低；9月贸易逆差缩小至528亿美元，自2020年6月以来的最低水平；10月职位空缺小幅升至767万；ADP周均新增就业4750人，首次申请失业救济人数升至23.6万人，创2020年来最大增幅。 策略 继12月结束缩表后，本周美联储快速重启了扩表，一方面凸显了货币市场流动性的压力，另一方面也创造了短期的改善。站在当前这个时间点，我们需要关注的尾部是全球流动性是否存在未知的黑洞，以至于超出了美联储400亿扩表的空间。如否，则在流动性供给方向转变的当下，尽管给出未来货币政策边际不再宽松（中国财政扩张依然谨慎），但是短期的改善依然存在，年末的市场或不悲观。 全球：美元转中性（+/-DXY），美债中性（+/-TU）。 国内：战术性做平收益率曲线（+1×T2512-2×TS2512，1-3个月）；战略性做陡收益率曲线（+2×TS2512-1×T2512，3-6个月）。 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 一、一周宏观关注......................................................................................................................................31.1一周宏观图表....................................................................................................................................................................31.2一周宏观日历...................................................................................................................................................................3二、全球宏观图表......................................................................................................................................52.1总量....................................................................................................................................................................................52.2结构....................................................................................................................................................................................62.3宏观流动图表....................................................................................................................................................................9 图表 图1：收入倍增计划....................................................................................................................................................................3图2：一周宏观交易日历............................................................................................................................................................4图3：景气和预期周期................................................................................................................................................................5图4：美欧通胀超预期................................................................................................................................................................5图5：中国库存周期....................................................................................................................................................................5图6：美国库存周期....................................................................................................................................................................5图7：中国产能周期....................................................................................................................................................................6图8：美国产能周期....................................................................................................................................................................6图9：全球主要经济体景气横向对比丨单位：STD.................................................................................................................6图10：全球主要经济体通胀横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图11：全球主要经济体消费横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图12：全球主要经济体进口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图13：全球主要经济体出口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图14：全球主要经济体货币横向对比丨单位：STD...............................................................................................................9图15：加减息概率......................................................................................................................................................................9图16：美联储隐含利率变动......................................................................................................................................................9图17：盈亏平衡通胀................................................................................................................................................................10图18：5Y5Y通胀掉期..............................................................................................................................................................10图19：港币FRA.....