电解铝：年底资金流动扩大价格波动 短期谨慎追涨

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 铝策略展望 宏观：（1）本周美联储议息会议如期宣布降息25基点，表态相对温和，且将买短债400亿美元，提振市场情绪。（2）12月关注国内重要会议对明年经济情况的预期。 产业供应：近期无超预期变动，供给端刚性预期明显。全球海外方面，世纪铝业旗下冰岛电解铝厂维持事故停产状态，预计2026年年底复产；力勤印尼电解铝项目开始投产，预计年底前投产8万余吨，明年10月满产50万吨；安哥拉及越南项目投产预期不变，印尼泰景项目一期基本达产。国内方面，新疆新投净增24万吨的项目11月底开始投产，初步投产6万吨、年底前累计投产12万吨，剩余部分预计明年二季度继续投产。内蒙新投项目维持年底投产预期不变。 产业需求：铝棒相关需求韧性明显，加工费坚挺，交通运输、建筑地产等板块年底赶工对铝需求拉动显著，铝杆及铝箔需求亦有恢复，且前期出口利润增加后出口订单较好，铝需求整体维持同比增加趋势。此外，目前市场对明后年储能快速增加带动的用铝需求存有期待。 库存：本周铝锭及铝棒社库厂库合计85万吨，周度环比下降2.81万吨，折算铝表需同比增加4.66万吨。需求韧性明显。 交易逻辑：铝在供给端全球持续存缺口且供给弹性较低、需求端在能源转型过程中存在新的需求增量亮点，国内外库存均较低，基本面存在支撑。短期来看，国内外供应端新建项目进展基本如期投产，国内铝消费整体仍存韧性、下游逢低积极补库，铝价基本面对中期价格偏强的支撑仍存。海外宏观情绪受到美联储议息会议结果的提振，但临近年末存在获利资金离场情况，价格波动幅度有所扩大。 交易策略：价格回调后高位震荡，短期谨慎追涨； 套利：暂时观望； 衍生品：暂时观望。 国内外铝库存表现 再生铝合金现货情况 再生铝合金相关价差及库存 国内外电解铝产能变动情况 本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.1个百分比至61.8%，整体延续淡季偏弱运行态势。具体来看，原生铝合金开工率结束连升态势，微降至60%，呈现供需双弱格局，高铝价抑制散单成交。铝板带开工率录得65.0%，河南等地环保限产持续至年底，叠加企业因订单下滑主动检修，生产显著承压。铝线缆开工率持平于62.4%，电网订单提货节奏缓慢，年末效应导致生产活动以交付基础需求为主。铝型材开工率小幅反弹1个百分点至53%，主因光伏边框等工业材短期集中交货支撑，但建筑材市场低迷及加工费竞争激烈，制约整体回暖空间。铝箔开工率稳定在70.4%，传统包装箔需求萎缩与新能源用铝箔稳健需求形成结构性对冲。再生铝成为下滑最显著板块，开工率大幅下降1.8个百分点至59.8%，主因重庆地区环保预警导致部分企业临时减产，同时原料成本高压持续侵蚀利润。综合而言，当前铝加工需求端缺乏强劲增长点，预计短期整体开工率维持低位震荡。 光伏组件产量边际走弱 从光伏组件产量的数据来看，据SMM调研，1-10月国内光伏组件产量合计477.6GW，同比累计增加2.7GW。年底预计同比难显增量，难对铝消费有所拉动。后续主要关注明年排产预期情况。 汽车行业稳增长工作方案（2025-2026）提出2025年，力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%，与年初中汽协预期的3290万辆和1600万辆相比，分别下调60和50万辆。 8月5日，乘联分会稍微上调了2025年的行业年度预测。总体各项预测如下：2025年乘用车零售：2025年乘用车零售2,435万辆，增长6%，预测总量较6月的预测值增加30万辆。2025年乘用车出口：2025年乘用车出口546万辆，增长14%，预测总量较年初的预测值提升16万辆。2025年全国汽车批发：2025年汽车批发3,404万辆，增长8%，预测总量较年初的预测值提高5个百分点。 11月，我国汽车产销延续良好表现，分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%。从今年前11个月的数据来看，我国汽车产销累计完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%。新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.5%。陈士华表示，展望全年，汽车内需市场在政策组合效应推动下有效改善，新动能加快释放，对外贸易呈现出较好韧性，汽车产销量全年有望再创历史新高。 1—10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%。 1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积455253万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%。其中，住宅新开工面积35952万平方米，下降19.3%。房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%。其中，住宅竣工面积24866万平方米，下降18.9%。 电力投资及线缆数据 2025年国家电网投资有望首次超过6500亿元，特高压领域成为投资主战场。 据Mysteel调研，今年1-11月，铝杆产量407万吨，同比累计增幅为5%。特高压用铝、新能源电站用铝以及铝杆对品种的替代都带动了铝杆产量的快速增加。 据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年12月空冰洗排产合计总量共计3018万台，较去年同期生产实绩下降14.1%。 分产品来看，12月份家用空调排产1411万台，较去年同期实绩下滑22.3%;冰箱排产813万台，较上年同期生产实绩下降8.2%;洗衣机排产794万台，较去年同期生产实绩下降1.9%。 据海关总署最新数据,2025年1-11月未锻轧铝及铝材出口量为558.9万吨,同比减少9.2%.;其中,中国11月未锻轧铝及铝材出口量57.0万吨。 随着出口利润的提升，预计后续铝材出口量环比存增量空间 氧化铝：仓单逐渐消化基差存收敛预期 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 氧化铝策略展望 原料端：前期被取消采矿权的几内亚矿山复产，2026年几内亚铝土矿产量增量规模预计不低于今年水平，中期铝土矿价格下降预期显著，但现货价格受限于零单成交稀少而调价缓慢。氧化铝成本端后续有下降预期。 供应端：12月氧化铝过剩量仍在持续被下游电解铝企业吸收，其季节性备货或持续至1月份，而2-3月步入季节性去库阶段，则在此之前，现货流通货源偏紧、成交稀少带动调价缓慢，从12月现货月均价的预期来看，仍难显著触及高成本产能的现金成本线，实质性减产在年底长单谈判关键词仍不会发生。而期货端受12-2月三个月累计到期22万吨仓单（总仓单25万吨）压力而持续下跌，基差的走扩距离往年高仓单时的基差水平仍有差距，在到期仓单得到有效消化前，氧化铝期货价格预计持续承压，而后续关注基差的收敛。但明年1-2月份将会有新建产能开始试生产，产量增量预计在2-3月份对现货市场造成冲击，届时氧化铝价格仍有压力。 【逻辑分析】 上周四到本周一据第三方调研、合计成交仓单量约5.6万吨，对于三个月累计22万吨的到期仓单量而言仍有差距，但考虑近月持仓量，到期仓单或理论消化过半。仓单的成交带动西北现货价格下跌，基差已显著扩大至2024-2025年大量仓单到期前的水平。目前持仓量仍较高，到期仓单逐步消化后、空头离场或带动价格短期反弹。但12月月均价仍难以触及高成本产能的现金成本线以触发减产的发生，归根结底是下游电解铝厂的备货仍在进行，此外明年一季度将开始的新投产能及成本下降预期亦是价格压力所在，预计基差收敛后，期货现货整体仍承压为主。 【交易策略】 1.单边：到期仓单逐渐消化、空头离场预计带动氧化铝基差收敛、期货价格磨底反弹。 2.套利：暂时观望；3.期权：暂时观望。 近三月累计22万吨仓单压力显著关注仓单消化进度 仓单成交带动西北现货价格下调 现金成本仍未触及 河南氧化铝开工率与利润对比 初步来看，12月月均价仍不会对高成本产能现金成本带来较大压力，叠加年底的年度长单谈判关键期，实质性减产仍难发生。 阿拉丁(ALD)调研统计:截至本周四(12月11日)全国氧化铝库存量为458.5万吨，较上周增10.2万吨。从订单签订到执行，集中到货处于高峰期，西南和西北部分电解铝企业因库容空间有限，卸货速率下降，导致厂外排队和站台积压明显，铝厂库存水平继续攀升。氧化铝企业整体开工水平仍保持相对高位，加上部分铝厂提货速度略有降低，氧化铝企业袋装库存小幅增加。港口库存动态窄幅波动，交割库及在途有所降低。 从数据可以看到，下游电解铝厂的备库仍在进行中，较大程度吸收了氧化铝的过剩量，电解铝厂的氧化铝原料库存已经达到12.6天左右，达到往年不缺货年景的年底备库天数水平。如果下游电解铝厂继续进行备库，则仍将显著吸收氧化铝的理论过剩量。所以现货市场成交有限、压力被下游备货而缓解。 氧化铝隐形库存稀少2-3月处于季节性去库周期 成交稀少12月预计长单价仍难触及现金成本 阿拉丁（ALD）基于对全国在产39家氧化铝企业调研测算了解：2025年11月全国氧化铝加权完全成本为2772元/吨，环比降36元/吨，同比降355元/吨，以当月国产现货加权月均价2839元/吨计算，氧化铝行业平均盈利67元/吨。随着晋豫尤其是山西地区部分氧化铝企业进口矿石“门对门”专项运输优势体现，进口矿应用量越大，工艺生产线改造越彻底，产品质量越稳定，碱耗明显降低，对其氧化铝降本更为有利，短期内仍具备一定现金成本竞争优势。11月份晋豫地区氧化铝加权完全成本2874元/吨，环比降151元/吨，晋豫区域氧化铝行业整体理论亏损35元左右。 按照11月各区域平均售价来看，除山西、河南区域完全成本延续亏损，新增贵州地区进入完全成本亏损。在原料端价格持续下行的过程中，目前全国氧化铝企业现金流成本尚能维持。 初步来看，12月月均价仍不会对高成本产能现金成本带来较大压力，叠加年底的年度长单谈判关键期，实质性减产仍难发生。 氧化铝规模性减产或在1月份逐渐出现 本周全国氧化铝企业整体运行相对稳定，少数氧化铝企业生产出现微幅波动。11月中旬至12月初因技改、技改试车检修的企业，当前均已恢复至满产水平，同时沿海企业氧化铝企业出现临时小修，产能波动对冲后，整体运行较为平稳。 截至本周五，阿拉丁（ALD）调研统计全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9590万吨，较上周增10万吨，开工率83.6%，若除去1000万吨僵尸产能（指近一年以上未开工生产的产能），本周开工率为91.7%。 目前现货价格跟随现货价格加速下行，预计1月份结算价格将进一步加深内陆地区部分氧化铝企业的亏损幅度。随着25年度工业生产任务不断完成，26年自然年度长单谈判产生结果，企业最为担忧的因减产带来的产业变动将最终定格，面对1月份低价区，持续亏损生产的意愿降低，规模性压产或检修的决心在1月份或将逐步显现。 氧化铝北方进口窗口关闭 氧化铝结束2025年1月以来连续9个月净出口格局，10月份转为净进口。据本周海关总署公布数据显示，2025年10月份中国出口氧化铝17.6万吨，环比降28.6%，同比增3.4%；1-10月累计出口氧化铝217.6万吨，同比增54.7%；10月进口氧化铝18.9万吨，环比增215%，同比增2923%；1-10月累计进口氧化铝73.7万吨，同比降43.5%。10月净进口氧化铝为1.3万吨，1-10月累计净出口为143.8万吨。 截至上周五（12月5日）澳洲氧化铝报价在313.5美元/吨左右，较11月28日价格持平。根据实时数据理论测算，抵达中国北方港口成本约2796元/吨左右，环比持平。受国内现货价格下跌影响，北方理论进口利润收窄，亏损约25元/吨。 一季度新投产能释放的产量预计对现货市场冲击更为明显 据阿拉丁统计，进入2026年全国待投氧化铝新产能预计1220万吨（未包含可能25年未投新产能），若包含25年未投新产能，2026年全年待投新产能在1