为有源头活水来：从资金现象到负债行为

2025年股市实现了2.26万亿的净流入，主要驱动力来自机构负债行为的变化。核心观点包括：

1. 负债端驱动资金流入股市：机构负债行为的变化比资金流现象更本质，表现为市场从追逐无风险资产转向配置权益。具体表现为分红险占比提高、理财固收多资产产品增加和定期存款到期转换。

2. 2025年股市净流入资金来源：

   • 保险：剔除市值增长后净流入1.1万亿（前三季度增量1.44万亿）。
   • 理财：流出股市1080亿元（前三季度规模显著增加）。
   • 养老金：流入股市增量4181亿元（前三季度收益率主要来自权益端）。
   • 固收+：股市增量1500亿元（规模增8000亿，前三季度）。
   • 私募量化：流入股市增量3431亿元（备案明显回暖）。
   • 外资：流入股市增量3578亿元（低配水平，剔除股价增长后）。

3. 2026年预测：

   • 保险：权益占比需上行4.96%，2026年增量入市资金预计1.5万亿，2027年1.7万亿。
   • 理财：2026年权益增量资金约9000亿，2027年1.4万亿（定存到期高峰期，预计分流至理财规模11.4万亿）。
   • 养老金：2026年权益增量资金近7000亿，2027年8000亿（权益仓位逐年提升）。
   • 固收+：2025年总规模预计为1.8万亿，2026年至少翻倍至3.6万亿元。

4. 牛市持续性分析：

   • 2025年负债驱动形成2.26万亿流入股市。
   • 展望2026年，保险、理财、养老金构成三大增量资金来源，预计2026年机构对股市的增量资金达3.1万亿，公募固收+规模至少翻倍。

5. 风险提示：

   • 债券利率大幅上行打破股债再平衡机制。
   • 科技产业趋势超预期波动风险。
   • 传统经济因子出现超预期下行。