流动性跟踪：隔夜利率1.2%+创年内新低

评级及分析师信息 12月8-12日，公开市场净回笼和政府债缴款所带来的资金占用降至低位，资金利率延续平稳运行，隔夜利率缓步下行，R001由周初的1.37%连续下行至周五的1.35%，DR001也再度下破1.3%，迎来新低，收于1.27%水平，打破了今年以来隔夜利率的下限，即DR001始终在1.30%以上徘徊，宽松状态下也多位于1.31%附近。不过，随着税期（15-17日）扰动渐进，7天资金价格的波动加大。周初R007同步下行，于周三触及1.49%的周内低点，自周四（11日）起，拆借7天资金可完整跨税期，R007转为上行，于周五收至1.51%。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn ►展望：税期资金面的波动预计不会超过季节性水平 展望下周（12月15-19日），资金面的扰动，主要来自税期。下周一（15日）为税期申报截止日，周二周三（16-17日）为走款日，不过12月并非传统缴税大月，过去三年的平均缴税规模约为1.32万亿元，资金压力相对可控。且央行已公告将在税期首日（15日）超额续作6000亿元6M买断式逆回购（当日到期4000亿元），合计净投放2000亿元，或部分缓解资金压力，税期资金面的波动预计不会超过季节性水平，隔夜成本高点或在1.50%附近。 不过，需要注意的是，18日（周四）起拆借14天资金可支持跨年，预计14天资金波动或显著加大，往年距离年末相同时期R014单日上行幅度多在70bp以上，仅24年上行幅度为3bp。 ►公开市场：12月15-19日，逆回购到期6685亿元 下周（12月15-19日），央行公开市场到期7485亿元，其中逆回购到期6685亿元，到期压力仍在年内相对低位（2025年以来逆回购单周到期规模中位数为10210亿元）；国库定存到期800亿元。 ►票据市场：再现0利率，大行继续买票 截止12月12日，1M票据较前一周下行10bp至0.01%，不过3M和6M分别上行3、9bp至0.45%、0.90%。在此期间（12月8-11日），大行净买入6亿元（前一周净买入118亿元），12月累计净买入124亿元（去年同期累计净买入1117亿元）。票据再现0利率，或是临近年末考核时点，银行买票需求大幅提升的体现，这一现象在2023年、2024年12月均曾出现。 ►政府债：12月15-19日，净缴款-839亿元 12月15-19日，政府债净缴款转负，为-839亿元，主要由于周五（19日）有1960亿元国债将递延至下一周周一（22日）缴款，使得国债净缴款规模由前一周的-697亿元降至-1193亿元。地方债净缴款规模也有所降低，环比降492亿元至353亿元。 ►同业存单：发行利率持续上行，到期压力仍大 存单发行利率进一步上行。12月8-12日，同业存单加权发行利率为1.65%，较前一周（12月1-5日）上行1.3bp（前一周升幅为1.2bp）。 往后看，存单到期压力维持高位。下周（12月15-19日）存单到期10648亿元，较前一周的10614亿元小幅提升。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面风平浪静，DR001再破新低................................................................................................................32. 12月上旬，超储下降约1万亿元...................................................................................................................53.公开市场：12月15-19日，逆回购到期6685亿元.........................................................................................64.票据市场：再现0利率，大行继续买票..........................................................................................................75.政府债：12月15-19日，净缴款-839亿元.....................................................................................................86.同业存单：发行利率持续上行，到期压力仍大.................................................................................................97.风险提示.....................................................................................................................................................13 图表目录 图1：隔夜利率下破新低（%）........................................................................................................................3图2：银行体系净融出量提升（亿元）.............................................................................................................4图3：存单加权发行价格持续抬升（%）..........................................................................................................4图4：截至12月12日，逆回购余额6685亿元，高于12月5日的6638亿元....................................................7图5：12月8-12日，1M票据利率下行10bp至接近0......................................................................................7图6：12月8-11日，大行净买入6亿，12月累计净买入124亿（去年同期累计净买入1117亿）.......................8图7：12月15-19日，政府债周度净缴款预计约-839亿元（前一周为148亿元）...............................................9图8：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至21%（-9pct）.............................................................11图9：12月8-12日，同业存单加权发行期限5.8个月（前一周为6.5个月）.....................................................11图10：分银行类型同业存单周度期限变化：股份行和城商行发行期限压缩，其余类型银行拉伸..........................12图11：存单二级市场收益率分化.....................................................................................................................12图12：12月15-19日，同业存单到期10648亿元，到期压力维持高位.............................................................13 表1：流动性日历（12月15-19日，亿元）.....................................................................................................4表2：12月15-19日，政府债净缴款约-839亿元（单位：亿元）.......................................................................5表3：12月15-19日，央行公开市场到期11485亿元........................................................................................6表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：12月15-19日政府债净缴款为-839亿元..........................................8表5：12月8-12日，同业存单发行9409亿元，净融资-1205亿元...................................................................10 1.资金面风平浪静，DR001再破新低 12月8-12日，公开市场净回笼和政府债缴款所带来的资金占用降至低位，资金利率延续平稳运行，全周DR001、R001周均值均降1bp，分别至1.29%、1.36%；受税期资金准备影响，7天资金利率小幅抬升，DR007、R007分为为1.45%、1.50%，环比均升1bp。 具体来看，央行维持常规的续作，以适当对冲到期，全周7天逆回购仅净投放47亿元，资金面整体平稳。隔夜利率缓步下行，R001由周初的1.37%连续下行至周五的1.35%，DR001也再度下破1.3%，迎来新低，收于1.27%水平，打破了今年以来隔夜利率的下限，即DR001始终在1.30%以上徘徊，宽松状态下也多位于1.31%附近。7天资金方面，随着税期（15-17日）扰动渐进，7天资金价格的波动加大。周初R007同步下行，于周三触及1.49%的周内低点，自周四（11日）起，拆借7天资金可完整跨税期，R007转为上行，于周五收至1.51%。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资金整体偏松的背后，是来自供给端的支撑。本周（8-12日）银行体系净融出由前一周的4.41万亿元进一步升至4.49万亿元，四季度以来日均净融出仅为4.16万亿。不过拆解结构来看，大行融出水平缩减，日均融出量为4.69万亿元，前周为4.79万亿元；增量主要由股份行贡献，日均净融出为4089亿元，前一周为2043亿元；城农商行则继续充当资金的融入方，规模与前周基本持平。 存单方面，进入12月，尽管资金面持续平稳，但由于年末银行的发行诉求较高，存单发行成本居高不下。本周1年期国股行存单发行利率整体上移，报于1.65-1.67%区间，相比之下，月初首周多数机构报价集中于1.65%附近。此外，续发压力可能也造成发行价格难降，12月存单到期规模是年内次高点，本周（8-12日）到期量在1万亿以上（今年以来单周到期中位数为6200亿元）。面对集中到期，银行发行规模提升至9409亿元，净融资-1205亿元。 往后看，银行年末指标冲刺的影响仍将持续，叠加下周（15-19日）到期压力依然在1万亿元以上，短期存单发行利率或继续高企。 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 展望下周（12月15-19日），资金面的扰动，