白糖周报：北半球开榨 国内供应压力将增加

研究员：刘倩楠期货从业证号：F3013727投资咨询证号：Z0014425 综合分析与交易策略 【逻辑分析】 国际方面，巴西甘蔗预计将逐渐进入收榨阶段，且生产乙醇更有优势，因此近期制糖比出现明显下降，巴西中南部累计产糖量为3917.9万吨，较去年同期增加80万吨，增产预计正在兑现。目前巴西糖进入收榨阶段，巴西糖供应压力将逐渐缓解，近期国际糖价有筑底迹象，预计价格在低位震荡。国内市场，短期国内糖厂进入开榨高峰，新榨季产量增加，后期供应销售压力将逐渐增加，但是考虑国内收紧糖浆和预拌粉的进口，且国内糖生产成本也较高，对盘面价格有一定支撑。短期价格可能仍将有所走弱，但是预计空间不大。 【交易策略】 1.单边：巴西榨季临近收尾供应端压力缓解，近期国际糖价有筑底迹象，短期预计震荡略偏强。国内市场虽然有进口糖量超预期且糖厂开榨，销售压力增加，但是考虑国内白糖生产成本较高且目前盘面价格已经比较低，预计继续向下空间不大，大概率将在低位震荡。 3.期权：观望。(刘倩楠投资咨询证号：Z0014425；以上观点仅供参考，不作为入市依据) 1.国际供需格局变化——25/26榨季糖过剩量减少 国际糖业组织（ISO）最新预测显示，在产量增加的推动下，2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨；预计2025/26榨季糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%，至1.8014亿吨；预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨。 咨询机构Datagro周二调降其对2025/26榨季全球糖市供应过剩量的预测。Datagro表示，在10月开始的2025/26榨季，全球糖供应过剩量料为100万吨，低于其之前预测的280万吨；巴西中南部主要产糖区的产量将在今年年底前下降，原因是糖厂提前收榨，而且糖厂改变战略，导致用于榨糖的甘蔗减少，更多甘蔗被用来生产燃料乙醇。该机构将其对巴西中南部糖产量的预估从4110万吨下修至4080万吨。目前，该机构估计用于榨糖的甘蔗比例为51.2%，低于此前预估的51.6%。巴西的糖厂将在明年开始生产时更加偏向乙醇，并表示，在纽约原糖价格本月触及五年低点后，乙醇价格可能会持续优于糖价。Datagro将印度糖产量预测下调了70万吨至3210万吨，理由是过度降雨降低了甘蔗中的含糖量。此外，在价格较低之际，中国和印尼等全球主要进口国增加了购买量，这种情况可能还会持续一段时间。 2.1巴西糖产预计仍将处于高位 根据巴西国家商品供应公司(Conab)数据2025/26巴西糖产预计在4502万吨（中南部产区4134万吨，8月份4064万吨），略高于8月份的4446万吨，2024/25年度产量为4412万吨，2023/24年度产量为4569万吨。当前产量是近些年的次高位。 2.2巴西中南部双周制糖比下降明显 巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，11月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1876.1万吨，较去年同期的1640.9万吨增加235.2万吨，同比增幅14.34%；甘蔗ATR为142.42kg/吨，较去年同期的134.07kg/吨增加8.35kg/吨；制糖比为38.61%，较去年同期的43.14%减少4.53%；产乙醇13.47亿升，较去年同期的10.82亿升增加2.65亿升，同比增幅24.45%；产糖量为98.3万吨，较去年同期的90.4万吨增加7.9万吨，同比增幅达8.69%。 2.3本榨季巴西中南部糖产同比增加 2025/26榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为57625.3万吨，较去年同期的58359.4万吨减少734.1万吨，同比降幅达1.26%；甘蔗ATR为138.46kg/吨，较去年同期的142.45kg/吨减少3.99kg/吨；累计制糖比为51.54%，较去年同期的48.45%增加3.09%；累计产乙醇283.48亿升，较去年同期的300.29亿升减少16.81亿升，同比降幅达5.6%；累计产糖量为3917.9万吨，较去年同期的3837.9万吨增加80万吨，同比增幅达2.09%。 目前巴西乙醇折糖价已经到了16.43美分/磅。 数据来源：UNICA，cepea，银河期货 2.4巴西糖库存小幅下降，出口减少 巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西11月出口糖和糖蜜330.23万吨，较去年同期的339.02万吨减少8.79万吨，降幅2.59%。巴西2025/26榨季(4月-次年3月)截至11月累计出口糖2524.34万吨，同比减少4.3%。 巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西12月第一周出口糖81.75万吨，日均出口量为16.35万吨，较上年12月全月的日均出口量13.49万吨增加21%。上年12月全月出口量为283.37万吨。 3.1泰国新榨季预期小幅增产 根据OCSB数据，24/25榨季糖产：1005万吨（同比+128万吨）；10月份泰国出口糖26.64万吨，同比增加37.25%，2025年1-10月出口513.49万吨，同比+139万吨。25/26榨季预计泰国糖将小幅增产100万吨，出口量预期增加100万吨。泰国甘蔗和糖业委员会（OCSB）秘书长伦诺伊・素万那差里透露，2025年11月28日召开的泰国甘蔗和糖业委员会2025年度第9次会议审议通过2025/26榨季全国统一甘蔗基础价：以商业蔗糖百分比10%为基准，甘蔗基础价核定为890泰铢/吨（折人民币196.78元/吨），同时明确甘蔗价格浮动标准为每1个CCS百分点对应53.40泰铢/吨（折人民币11.81元/吨）。 数据来源：OCSB，路透，银河期货 3.2关注印度乙醇量对食糖供需的影响 3.3 25/26榨季印度糖产同比增加 印度截至9月份24/25年度累计净出口量为86.08万吨，和前几年相比出口量非常少。 11月26日,印度食品部宣布2025年12月的食糖内销配额为220万吨,与去年同期持平。 根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2025/26榨季印度甘蔗压榨作业已全面提速。截至2025年11月30日，累计入榨甘蔗4860万吨，较去年同期的3340万吨增加1520万吨，增幅45.5%；产糖413.5万吨，较去年同期的276万吨增加137.5万吨，增幅49.81%。 印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）表示，近期北方邦、卡纳塔克邦、旁遮普邦、哈里亚纳邦和北阿坎德邦的甘蔗成本大幅上涨，已将印度全国食糖平均生产成本推升至每公斤41.72卢比。行业呼吁上调食糖最低售价（MSP），该价格已逾六年未变，此举旨在确保糖厂获得合理回报，并及时向农民支付款项。 数据来源：ISMA，银河期货 4.1国内糖厂迎来压榨高峰 沐甜11日讯据了解，12月11日广西新增2家糖厂开榨，下周预计有4家糖厂开榨，12月26日全部糖厂预计将开榨完毕。截至目前不完全统计，25/26榨季广西已开榨糖厂66家，同比减少5家;设计榨蔗能力53.75万吨/日，同比减少2.9万吨/日。 截至11月30日，广西累计入榨甘蔗144.11万吨，同比减少325.21万吨；产混合糖13.39万吨，同比减少37.85万吨；混合产糖率9.29%，同比下降1.63个百分点；累计销糖8.94万吨，同比减少19.56万吨；产销率66.77%，同比提高11.15个百分点。新糖工业库存4.45万吨，同比减少18.29万吨。 云南省2025/2026榨季生产从2025年10月30日英茂勐捧糖厂率先开榨，开榨时间同比上一个榨季推迟了1天。截至2025年11月30日，全省已开榨糖厂10家(去年同期开榨糖厂5家)。截至2025年11月30日，全省共入榨甘蔗43.94万吨(上榨季同期入榨甘蔗34.97万吨)，产糖4.48万吨(上榨季同期产糖3.86万吨)，产糖率10.22%(上榨季同期产糖率11.05%)。截至2025年11月30日，云南省累计销售新糖3.22万吨(去年同期销糖3.26万吨)，销糖率71.89%(去年同期销糖率84.50%)。工业库存1.26万吨(去年同期工业库存0.59万吨)。 数据来源：WIND，路透，银河期货 4.3 11月进口量或将减少 据海关总署公布的数据显示，2025年10月，我国进口食糖75万吨，同比增加21.32万吨。2025年1-10月，我国进口食糖390.54万吨，同比增加47.37万吨，增幅13.8%。 据海关总署数据，2025年10月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计11.56万吨，同比减少11.03万吨。其中，进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为4.09万吨，同比下降18.40万吨；我国进口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共7.47万吨，同比增长7.37万吨。2025年1-10月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计100万吨，同比减少96.36万吨。 商务部公布的数据显示，11月份我国关税配额外原糖预报到港36.35万吨。预计11月份我国进口食糖总量在40万吨左右，低于与去年同期的53万吨。在10月底管控范围扩大至2106项下泰国进口糖浆、预混粉之后，特别需要关注20号公布的糖浆、预混粉进口数量变化情况。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 黄莹期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor11,ChinaLifeCenter,No.16ChaoyangmenwaiStreet,Beijing,P.R.China(100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层