商品日报

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：12月FOMC偏鸽降息落地，国内关注中央经济工作会议 海外方面，美联储以9：3通过降息25BP至3.50%～3.75%，但内部分歧明显：Miran支持降息2码，两名票委倾向按兵不动。声明稿重新加入“审慎评估降息幅度与时机”，暗示连续降息接近尾声。①点阵图显示2026、2027年各降息一次，与9月一致，表明美联储仍在降息通道内，但因政策利率已逼近3%的中性区，后续节奏将放缓；②SEP上修2026年GDP至2.3%，下修通胀预测，表明美联储认为三次预防性降息足以稳经济、防就业下行，关税冲击被视为一次性，通胀仍将回落；③在12月初结束缩表后，美联储宣布自12月启动RMP，每月购买400亿短债，为期或达4个月，以维持充裕的准备金、稳定短端利率。本次FOMC的基调没有市场预期的“鹰派式降息”那么鹰，资产价格反应积极：美股走强，美债利率回落，美元指数降至98.5，金、银、铜全线上行，油价亦收涨。 国内方面，11月CPI同比升至0.7%，为2024年3月以来最高，主要受食品价格由降转涨带动，核心CPI持平在1.2%。PPI环比续涨0.1%，但同比降幅扩大至−2.2%，反映部分行业供需改善与大宗价格传导交织，关注后续物价回升的持续性。A股周二缩量调整，中证1000、中证500相对占优，两市超2800只个股收跌、成交额回落至1.79万亿，盘中万科债务事件有所进展，市场对地产政策有所预期，带动大盘止跌回升，年末预计股市震荡运行，关注国内重要会议、股市量能、海外风偏。债市延续修复，目前10Y、30Y利率分别收于1.835%、2.236%，短期调整或步入尾声。近期关注11月金融数据以及中央经济工作会议。 贵金属：鲍威尔讲话偏鸽，银价再创新高 周三国际贵金属期货价格先抑后扬双双上涨，COMEX黄金期货涨0.52%报4258.30美元/盎司，COMEX白银期货涨2.24%报62.20美元/盎司。美联储如期降息25BP，并启动购债，威尔讲话比预期鸽派，金银价格在会议决议落地之后拉涨，银价再创历史新高。美联储此次议息会议如期降息25个基点，并启动短期美债购买。鲍威尔在新闻发布会上表示，货币政策无预设路径，将逐次会议依据数据决策。购债规模未来几个月或维持在较高水平，劳动力市场逐步降温但慢于预期，目前利率下能耐心等待，关税影响明年料逐渐消退。鲍威尔 讲话比预期鸽派。美联储点阵图预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息。新美联储通讯社表示，美联储暗示暂停降息行动。美国劳工统计局最新数据显示，美国第三季度就业成本指数同比涨幅放缓至3.5%，创近四年新低，环比涨幅也低于预期。雇主普遍放缓招聘节奏，同时裁员人数攀升至2023年初以来最高水平，自愿离职率已降至2020年以来最低。 美联储议息会议落地，鲍威尔发言比预期更加鸽派提振贵金属价格走势。白银供需持续偏紧依然在发酵束，且COMEX白银12月交割风险尚未完全缓和，银价再创历史新高，预计短期银价或维持偏强运行，金银比价还会持续修复。 铜：鹰派降息落地，铜价冲高回落 周三沪铜主力高位震荡，伦铜冲高回落涨势放缓，国内近月转向C远月维持B结构，周三电解铜现货市场成交清淡，下游刚需补库为主，内贸铜跌至升水90元/吨，昨日LME库存维持16.6万吨，COMEX库存维持43.9万吨。宏观方面：美联储今夜凌晨兑现年内最后一次降息，目前联邦基金利率中枢已降至3.5%-3.75%，最新点阵图显示将在2026和2027年各有一次降息，新任理事米兰仍然投出唯一反对票主张降息50个基点，但其中7名美联储官员预计2026年将不会降息，4名官员认为将有两次25个基点，会后鲍威尔称美联储将继续致力于朝着中性利率方向调整，目前已处于中性利率区间的上端，就业市场似乎逐渐降温，但通胀仍然偏高，若无新关税政策，商品类通胀将在明年第一季度见顶，人工智能可能是就业疲软的原因之一，大规模国债购买计划将于26年4月前完成。欧央行行长拉加德表示，决策者们很有可能会再次上调欧元区的经济增长预期，关税不确定性对经济的拖累程度有限，此前公布的欧元区三季度GDP环比+0.2%，市场开始猜测明年年底前欧元区采取加息的可能性，整体上欧美央行26年的货币政策宽松预期将较今年显著降温。产业方面：英美资源集团和泰克资源公司宣布，其股东已在公司股东大会上批准了此前宣布的530亿美元合并案。预计到2030年代初，英美资源位于智利的Collahuasi铜矿和泰克资源集团的QB铜矿合并后，年产量或将超出100万吨。 美联储兑现年内最后一次鹰派降息，鲍威尔表示当前已处于中性利率区间的上端，鹰鸽两派内部分歧仍然激烈，点阵图显示2026和2027年各有一次降息，国内方面，政治局会议坚持内需主导，强调绿色转型，11月通缩压力显著降温，市场期待宏观政策层面的进一步加码；基本面来看，精矿供应持续趋紧，LME注册仓单大幅下滑，国内库存偏低运行，非美地区紧平衡延续，预计铜价短期将高位震荡。 铝：美联储如期降息但后市路径不明，铝价震荡 周三沪铝主力收21990元/吨，跌0.2%。LME收2862.5美元/吨，涨0.6%。现货SMM均价21770元/吨，跌110元/吨，贴水90元/吨。南储现货均价21660元/吨，跌110元/吨，贴水200元/吨。据SMM，12月8日，电解铝锭库存59.5万吨，环比减少0.4；国内主流消 费地铝棒库存12.1万吨，环比持平。宏观消息：美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。美联储点阵图预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，货币政策无预设路径，将逐次会议依据数据决策。美联储上调2025-2028年GDP预期。2025、2026、2027、2028年底GDP增速预期中值分别为1.7%、2.3%、2.0%、1.9%。国家统计局公布数据显示，中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。 美联储如期降息25个基点支撑铝价，但美联储投票官员分歧加上政策声明中暗示，可能在1月的下次会议上暂停降息，以评估更多经济数据的态度，使市场对明年1月降息的预期大幅降温，限制金属上行动能。基本面供应稳定，小幅有韧性，叠加西北地区运输受阻到货挤压，铝锭社会库存始终未能顺利累库，铝价企稳高位震荡。 氧化铝：基本面仍弱，但关注超跌修复需求 周三氧化铝期货主力合约收2477元/吨，跌3.17%。现货氧化铝全国均价2810元/吨，跌6元/吨，升水350元/吨。澳洲氧化铝F0B价格312美元/吨，涨1美元/吨，理论进口窗口开启。上期所仓单库存25.4万吨，持平，厂库0吨，持平。 国内氧化铝开工产能依旧处于高位，规模性减产计划始终未见，市场对后市氧化铝价格信心不足，短时氧化铝价格难有起色。盘面上看持仓增幅放缓，主力期价已跌至成本线下方超300元/吨，再下空间或受限。 铸造铝：市场谨慎，铸造铝震荡整理 周三铸造铝合期货主力合约收20930元/吨，跌0.05%。SMM现货ADC12价格为21600元/吨，平。江西保太现货ADC12价格21000元/吨，平。上海型材铝精废价差2100元/吨，跌13元/吨，佛山型材铝精废价差1829元/吨，涨68元/吨。交易所库存6.7万吨，增加901吨。 铝价调整废铝跟随回落，成本支撑略有下移。消费端近期铝价波动较大，市场观望情绪较浓，昨日价格回落亦未能激发市场逢低采购情绪。整体市场情绪谨慎，铸造铝震荡整理为主。 锌：美联储释放流动性，锌价有望走强 周三沪锌主力2601期价日内窄幅震荡，夜间重心小幅下移，伦锌震荡偏弱。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23125~23230元/吨，对2601合约升水160元/吨。白银品牌到货，贸易商下调升水报价，但盘面维持高位，下游持续观望，采买刚需为主，现货成交围绕贸易商间。 整体来看，美联储宣布年内第三次降息25BP，点阵图中值维持对明后两年各降息1次 的预期，同时宣布在未来30天内购买400亿美元短债，被市场解读为“不是QE的QE”，鲍威尔讲话比预期温和，美元大跌，利好风险资产。基本面看，加工费回落持续侵蚀炼厂利润，减停产企业增多，阶段性缓解国内高供应压力，社会库存持续回落，支撑锌价。而消费处于淡季，初端企业开工表现温和，原料需求维持刚需。供需矛盾有限，受美联储释放流通性的提振下，锌价有望重回上涨态势。 铅：技术面获得支撑，内外铅价震荡偏强 周三沪铅主力2601合约日内企稳震荡，夜间窄幅震荡，伦铅横盘运行。现货市场：上海地区驰宏铅报17075-17135元/吨，对沪铅2601合约升水10-50元/吨。沪铅运行重心进一步下移，持货商挺价出货，部分报价贴水收窄（对沪铅2601合约），主流产地厂提货源报价对SMM1#铅价升水0-50元/吨，再生铅炼厂出货积极性下降，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水75元/吨到升水25元/吨出厂，下游企业维持按需采购，部分企业畏跌观望，现货市场成交存地域性差异。 整体来看，伦铅在震荡区间下沿附近获得支撑，沪铅下方整数附近获得技术支撑，内外铅价企稳盘整。基本面矛盾有限，原再炼厂检修较多，供应压力边际减弱，叠加下游电池刚需采买，社会库存有望保持在年内低位，对铅价构成支撑。美联储利率会议靴子落地，市场情绪改善，预计铅价震荡偏强修复。 锡：宏微观均利好，锡价重心上移 周三沪锡主力2601合约期价日内增仓上涨，夜间低开低走，伦锡先扬后抑。现货市场：听闻小牌对1月贴水400-贴水100元/吨左右，云字头对1月贴水100-升水200元/吨附近，云锡对1月升水200-升水400元/吨左右不变。 整体来看，美联储如期降息25个基点，本月将进行400亿美元净资产购买，美元指数在剧烈波动中下跌，利好内外锡价。目前缅甸锡矿复产缓慢，且刚果金东部武装局势有所恶化，原料锡矿供应扰动频发的背景下，资金做多热情不减。短期宏微观均利好锡价，预计锡价有望保持重心稳步上移的态势。 工业硅：淡季消费乏力，工业硅下行 周三工业硅震荡走弱，华东通氧553#现货对2601合约升水950元/吨，交割套利空间负值扩大，12月10日广期所仓单库升至7780手，较上一交易日增加252手，近期交易所仓单到期后已重新注销后再次入库，在交易所施行新的仓单交割标准后，目前主流5系货源成为交易所交割主力型号。周三华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9200和9200元/吨，#421硅华东平均价为9650元/吨，上周社会库小幅升至55.8万吨，近期盘面回落拖累现货市场重心下移。 供应来看，新疆地区维持85%左右的开工率，西南地区枯水期产量下滑明显，甘肃和内 蒙难有增产预期，供应维持小付收敛；从需求侧来看，多晶硅头部企业撑市效果不佳，上周期价回落明显，预计12月排产将继续下滑；硅片价格上周连续下跌，电池企业有效周转安全库存，迫使硅企主动降价倾销，12月硅片排产降幅超过15%；电池片上周跌势放缓，头部一体化企业12月加大减产力度，市场决策存在分化，需求端加快收紧；组件企业成品库存下相对稳定，但临近年底集中式装机实际需求出现下滑，国内企业中标省市级光伏项目数量下滑，上周中标总采购容量为1232.8MW，环比下滑345.7MW。上周工业硅社会库存升至55.8万吨，临近年底光伏装机和传统消费趋于降温，预计期价短期将维持弱势下行。 螺卷：政策预期增强，期价震荡反弹 周三钢材期货震荡反弹。现货市场，昨日现货成交11.4万吨，唐山钢坯价格2960（+20）元/吨，上海螺纹报价3280（+20）元/吨，上海热卷3280（+30）元/吨。美联储货币政策委员会（FOMC）会后公布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。这是美联储年内的第三次降息，幅度均为25个基点。 海外美联储如期