天胶期货年报：全球橡胶处于紧平衡状态

2025年11月28日 全球橡胶处于紧平衡状态 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 展望2026年，20号胶与天然橡胶价格预计将呈现震荡筑底、中枢缓升的运行格局。一方面，成本上移与供给弹性减弱共同夯实价格底部区间；另一方面，需求结构分化与低价合成橡胶的替代效应将制约价格上行空间。从驱动逻辑看，供应端系统性紧缩是核心支撑，主要体现在东南亚主产区的作物更替、种植园老化与环保政策导致的产能下滑，以及拉尼娜现象对短期产出与物流的潜在扰动。需求端呈现“东升西稳”特征，印度与中国市场的韧性构成重要底部支撑。对比来看，丁二烯橡胶走势或将弱于20号胶和天然橡胶，主要因其成本支撑乏力，且面临新增产能持续释放的压力。 张霄电话：010-84555193 邮箱zhangxiao@guoyuanqh.com 风险因素方面，需关注以下几点：若全球宏观经济增长超预期放缓，将直接冲击终端消费；原油价格持续低迷会通过合成橡胶的替代效应抑制天然橡胶需求；全球贸易摩擦若进一步升级，也将对价格上行构成阻力。 期货从业资格号F3010320 投资咨询资格号Z0012288 【目录】 一、行情回顾..............................................................................1二、2026年橡胶板块供需格局分析...........................................................22.12026年全球经济弱复苏.............................................................22.22026年主产国橡胶产量差异较大.....................................................32.3丁二烯橡胶成本端支撑乏力..........................................................52.4丁二烯橡胶供应压力持续增加........................................................62.5轮胎市场：配套分化，替换显韧性....................................................6三、后市展望..............................................................................9 一、行情回顾 2025年，橡胶板块整体价格中枢显著下移。截至11月末，橡胶品种均呈现深度回调：其中，合成橡胶领跌，年内跌幅达21.06%；20号胶与天然橡胶主力合约也分别下跌18.44%和14.73%，市场呈现普跌格局。 分品种来看，合成橡胶是2025年跌幅最为显著的胶种，其深度回调主要源于自身产能快速扩张与下游需求疲软的双重压力。从年初开始，市场便持续承压运行，核心矛盾在于原料丁二烯产能的集中投放：随着多套炼化一体化装置投产，丁二烯供应充裕、价格大幅下跌，从成本端对合成橡胶形成显著拖累。同时，需求端持续不振，下游轮胎企业因成品库存偏高且外贸订单不及预期，导致全钢胎和半钢胎开工率持续低迷，部分企业甚至在11月计划降负荷或检修，进一步制约了对合成橡胶的采购需求。整体来看，供需结构的失衡与成本支撑的坍塌共同主导了合成橡胶全年的弱势格局。 20号胶作为全球定价品种，2025年前11个月的走势深刻反映了其基本面偏弱的现实。一季度，价格自近年同期高位回落，主要受产量预期增加与库存高企影响而进入下行通道。步入二季度，全球贸易摩擦升级成为主导，4月初美国“对等关税”政策引发橡胶系品种全线大跌，尽管5月中美经贸会谈带来短暂缓和，但欧盟对华轮胎的反倾销调查等利空因素再度令价格承压回落。三季度至十一月末，东南亚割胶旺季带来持续供应压力，而下游轮胎需求乏力，叠加美联储“鹰派”信号推升美元、增加进口成本压力，多重因素影响下，盘面维持低位震荡。 2025年1月至11月，国内天然橡胶市场整体呈现震荡下行态势。年初价格自高位开启回调，主要受全球产区增产预期与国内社会库存高企的压制；二季度波动显著加剧，4月初受美国“对等关税”冲击，价格大幅下挫并探至年内低点，尽管5月中美经贸会谈推动阶段性反弹，但欧盟对华轮胎反倾销调查与下游持续高库存再度施压，限制反弹空间；进入三至四季度，市场逻辑重回基本面，东南亚割胶旺季叠加泰国产量提升与科特迪瓦出口增长，共同加剧供应压力，而下游轮胎企业外贸订单疲软导致港口库存持续累积，尽管云南停割预期带来部分成本支撑，盘面略有企稳修复，但整体反弹幅度有限，维持偏弱震荡格局。 数据来源：文华财经，国元期货 二、2026年橡胶板块供需格局分析 2.12026年全球经济弱复苏 橡胶板块的需求与全球制造业景气度高度相关。国际货币基金组织(IMF)虽将2025年全球经济增长预期上调至3.2%，但欧元区制造业持续低迷，美国就业市场降温，显示欧美经济 天胶期货年报 已显露疲态，可能拖累全球经济增长。 展望2026年，全球经济将延续“弱复苏、强分化"格局:美国经济韧性与潜在风险并存;欧洲财政刺激传导缓慢，难解近渴。我国在结构转型中寻求复苏。这意味着宏观因素难以独自为天然橡胶价格提供强劲的上涨动力，价格能否有突破性表现，将更多依赖供给侧的驱动。 2.22026年主产国橡胶产量差异较大 全球天然橡胶供应格局由气候差异主导，各产区割胶周期不同，形成固有供给错配，构成全球贸易和价差波动的核心逻辑。ANRPC预测数据显示2025年全球天然橡胶产量预计增长0.5%，至1489.2万吨。产量整体稳定的背后，是主产区的深度分化。 泰国作为主产国，2025年前三季度产量为324.25万吨，虽较2024年同期增长2.14%，但较2023年同期下降4.82%，处于2021年以来的次低水平。泰国产量数据变化的背后，是产业的结构性变迁:传统产区胶园正大规模改种榴莲、油棕等经济作物，从根本上削弱了天然橡胶产能恢复的基础。展望2026年，泰国天然像胶产量将维持2%-3%的低速增长。尽管树龄成熟和天气条件提供支撑，但供给弹性减弱已成为新常态，这意味着产量波动可能加剧，对价格变动的敏感度将持续减弱。 印尼天然橡胶产业正面临历史性转折。2025年前三季度，印尼天然橡胶产量为176.7万吨，较2024年同期下降4.17%，较2023年同期下降26%。这表明印尼产量下滑已非周期性波动，而是产业根基的系统性松动。以小农种植为主体的印尼天然橡胶产业模式正面临双重困境:一方面，胶价长期低迷使农户缺乏资金翻新老化的胶园，导致产能自然衰减;另一方面经济效益更高的油棕等作物引发“资源转移”，直接挤占天然橡胶种植面积。这种“投资不足”与“资源转移”的双重挤压，正从根本上推动印尼从全球供应链的“核心支柱”向“不稳定变量”转变。2026年印尼天然橡胶产量很可能继续下降，产业正经历深层次的结构性下滑，而非短暂的周期性调整。 图表5：印尼天胶产量 数据来源：钢联数据、国元期货 越南天然橡胶产业正经历显著收缩，2025年前三季度产量为80.25万吨，较2024年同期下降8.46%，较2023年同期下降11.23%。产量持续下滑是长期结构性压力、外部政策约束与短期气候冲中击共同作用的结果。种植园老龄化是核心制约，2005-2008年集中种植的橡胶树已进入老龄化阶段，单产能力随树龄增长而衰退，从根本上削弱了产能基础，同时，为应对欧盟《零毁林法案》等环保法规，产业链加速溯源并调整采购体系，短期内限制了不合规原料供应，制约了潜在产能的释放，2025年主产区异常持续隆雨作为直接透因，严重干扰割胶作业，与长期结构性因素形成共振，共同导致产量加速下降。 2025年越南天然橡胶产量显著收缩，已为2026年奠定了低基数背景。不过，结构性矛盾依旧突出，持续压制产能释放，如种植园老龄化问题加剧、环保法规约束趋紧等。同时，气候因素的短期冲击与长期不确定性交织，进一步加大了产量增长的难度。我们判断，2026年越南天然橡胶产量增幅有限。 数据来源：钢联数据、国元期货 第4页共11页科特迪瓦已崛起为全球天然橡胶供应链的关键力量，产量从2022年的120万吨跃升至2023年的155万吨，跃居全球第三。2025年前三季度，科特迪瓦出口量达122万吨，同比增 天胶期货年报 长14.8%，增长势头强劲，这一增长本质上是承接了东南亚传统产区因树龄老化与成本攀升而流失的市场份额。凭借“成本控制"与产能扩张”的双轮驱动，科特迪瓦正从边际供应方转型为全球供应链的核心参与者。 基于坚实的种植面积基础和持续增长的出口数据，预计2026年科特迪瓦天然像胶产量有望进一步攀升，并巩固其作为全球天然橡胶供应链关键力量的地位。长期趋势表明，全球天然橡胶供应重心正经历一场从亚洲到非洲的战略性迁。 2026年，全球天然橡胶供应将呈现“亚非分化、增长乏力"的复杂格局，传统主产国面临结构性制约:泰国增速低迷，印尼持续下滑，越南在老龄化和环保压力下低位徘徊。与此相反，科特迪瓦将引领非洲产区的起，推动全球供应重心西移。 2.3丁二烯橡胶成本端支撑乏力 从合成橡胶的直接上游原料丁二烯来看，2025年其市场在供需失衡中经历深度调整，整体呈现供应过剩、价格承压的格局，产能大幅扩张是核心矛盾。展望2026年，市场将在供需再平衡中继续演变，供应压力预计持续，中国丁二烯产能增长率仍将维持在10%左右，价格和利润空间或将继续承压，部分成本劣势的落后产能可能逐步出清。在此背景下，后期丁二烯的供给压力将显著提升，预计对下游丁二烯橡胶的成本支撑和价格表现形成一定拖累。 看向原油市场，2025年，全球原油市场在供需矛盾与多重利空因素交织下整体承压下行。据统计，从年初至11月末，布伦特原油连续合约价格累计下跌约13%。本轮下跌主要源于全球石油供应持续强劲增长，而需求复苏却相对温和乏力，导致库存水平大幅累积。受此影响，布伦特原油价格在10月一度跌至每桶60.07美元，创下近四年来的低点。 展望2026年，原油市场预计将延续“供过于求”的主基调，多数机构对油价走势持悲观预期。尽管OPEC+决定暂停2026年一季度的增产计划以稳定市场，但美国、巴西等非OPEC+国家的产量持续攀升，预计将使全球供应继续超过需求。高盛与EIA均预测，市场将面临约每日200万桶的供应过剩，油价整体承压格局难改。 天胶期货年报 然而，油价下行空间亦受两方面因素制约。一方面，地缘政治冲突仍在持续，可能随时引发供应中断，为油价注入不稳定的风险溢价；另一方面，市场普遍预期美联储在2025年有望开启降息周期，这可能改善宏观流动性环境，从而对大宗商品价格形成支撑。 在上述多空因素的共同作用下，2026年国际油价可能呈现“先筑底、后缓慢回升”的态势，不过后期在宏观的拉动下幅度有限，因此成本端对丁二烯橡胶支撑较为乏力。 2.4丁二烯橡胶供应压力持续增加 2025年，丁二烯橡胶市场经历深度回调，价格重心大幅下移。本轮下跌主要受上游原料丁二烯产能扩张带来的成本支撑减弱影响，同时行业装置开工率持续处于近年高位，进一步加剧供应压力。在需求端持续疲软的背景下，丁二烯橡胶厂内库存维持相对高位，行业整体呈现供应宽松格局，市场承压回落。 展望2026年，丁二烯橡胶市场仍面临挑战。据已公布信息，2026年预计有三套合计35万吨的新增产能计划投产，市场供应将更加充裕。在需求增速存在不确定性的情况下，新增产能可能加剧行业竞争，继续对产品价格形成压制。 数据来源：钢联数据、国元期货 数据来源：钢联数据、国元期货 2.5轮胎市场：配套分化，替换显韧性 轮胎制造是全球天然橡胶最大的需求领域，消费占比约70%，其行业景气度直接决定天然橡胶需求。轮胎需求分为配套(新车制造)和替换(售后维修)市