黑色年报：铁弱煤强 供增需稳

国元期货研究咨询部 2025年12月3日 铁弱煤强供增需稳 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 【策略观点】 铁矿：供应端来看，四大矿山在25年保持稳健运行的同时，部分矿山释放出较多的增量。根据年度产量或发运目标，预计四大矿山在2026年的增量在2700万吨，非洲几内亚矿山的增量在2000万吨，国产矿山的增量在500-600万吨。整体看铁矿供应端的增量在5300万吨附近。 杨慧丹期货从业资格号：F03090153投资咨询资格号：Z0019719电话：010-84555063 需求方面，世界钢协认为全球粗钢增长将主要来自印度和东南亚等地区，而中国和欧洲的产量预计将保持平稳或小幅下降。总体来看，26年全球粗钢或持平，铁矿基本面呈现供强需弱。 焦煤：在反内卷政策及安全生产的管控下，供应难有明显增量。但在利润推动下，生产也会偏积极，陕西及新疆的露天矿或逐渐复产。预计国内矿山的焦煤增量在400万吨。进口方面，蒙煤、俄煤和澳煤有增量表现，大概有600万吨左右。 焦炭：焦炭处于产业链中间，产能仍处于过剩阶段，议价能力较弱。海外产能提升，焦炭出口空间压缩。下游库存维持低位，产需随铁水产量变动。供增需稳的背景下，预计26年焦炭企业利润难有明显改善。 展望2026年，炉料基本面将呈现铁弱煤强的格局，炉料对钢价的支撑减弱。 目录 一、价格走势回顾.....................................................................3（1）铁矿行情回顾................................................................3（2）基差表现...................................................................5二、铁矿供应.........................................................................6（1）主流发运增量................................................................6（2）四大矿山发运进度...........................................................8（3）非主流国家进口............................................................10（4）国产矿山供应..............................................................11（5）库存先降后增...............................................................11三、焦煤供应........................................................................12（1）国产煤供应.................................................................12（2）进口煤供应.................................................................14（3）库存先增后降...............................................................16四、焦炭供应........................................................................18（1）焦炭供应...................................................................18（2）焦炭出口...................................................................20（3）库存前高后低...............................................................20五、需求展望........................................................................21六、总结............................................................................22 一、价格走势回顾 （1）铁矿行情回顾 2025年，铁矿石的行情呈现“V”形走势，价格重心下移: 一季度，铁矿价格先扬后抑。在供应方面，前期受到澳洲飓风的影响，澳矿发运减量明显。巴西矿也因雨季，发运处于年内偏低水平。二月中下旬后，天气对供应的扰动逐渐消散，发运连续回升，助力矿价下行。需求方面，春节前钢厂补库，对铁矿采购好转，带动价格上行。节后下游复产复工缓慢，铁水增速偏慢，叠加发运的回升，3月矿价明显下跌。 二季度，铁矿价格宽幅震荡运行。4月上旬美国宣布“对等关税”，全球市场恐慌情绪爆发，黑色板块跳空低开，铁矿09主力合约下探至670.5元/吨。下旬，市场情绪逐步消散，铁矿价格回归基本面。5月10日至11日，在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈中，中美双方大幅调低关税。大宗商品市场受到宏观提振，铁矿价格走强，铁矿09主力合约上探至738.5元/吨。下旬，市场情绪逐步消散，铁水连续两周下降，铁矿价格震荡偏弱，跌破700元/吨整数关口。6月铁矿主力合约维持窄幅震荡。伊朗与以色列的冲突成为市场关注点，但对矿价影响有限。 三季度，铁矿价格先扬后抑。7月，铁矿发运季节性走低叠加宏观利好，价格涨幅明显。7月18日国新办发布会上，工信部强调‘钢铁’等十大重点行业稳增长工作方案即将出台。7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。此外，市场对于7月底的政治局会议预期偏强。八月，终端需求偏弱，五大品种钢材自月初开启累库。钢厂利润收缩，铁矿价格回调整理。九月，美联储如期降息，矿价先扬后抑。在9月FOMC会议上美联储宣布将联邦基金目标利率下调25个基点至4.00%–4.25%的区间，高铁水及降息提振矿价。但是月末，欧盟被爆出计划对华钢铁及相关产品征收最高50%关税，这加大了后期钢材出口的担忧，铁矿价格下降走低。 四季度，铁矿价格底部宽幅震荡。10月上旬，必和必拓同意从今年四季度开始销售的部分的铁矿石，以人民币进行相关的结算。但是我国对进口铁矿依赖度在80%，定价话语权依旧偏弱。特朗普威胁对中国加征100%关税，市场避险情绪攀升，铁矿价格回落。10月下旬，高铁水支撑下，铁矿价格止稳反弹。11月，高炉铁水下降，铁矿供强需弱，港口库存累库至高位，矿价上下驱动有限。 黑色年报 数据来源：钢联数据、文华财经、国元期货 2025年双焦价格大方向呈“V”形走势，波动高于铁矿： 一季度，双焦在供应过剩背景下延续惯性下跌，价格重心继续下移。国内产地现货价格趋弱运行，市场煤随行下跌，长协煤熔断补跌。产地供应迅速恢复且原煤产量明显高于去年同期。需求不足，下游企业原料继续降库。供强需弱造成上游快速且持续累库。 二季度，双焦市场延续弱势震荡运行，考验成本支撑。清明节后，全球宏观扰动加剧，美国加征关税政策落地后，黑色产业链整体情绪再度趋弱。焦煤、焦炭现货市场采购节奏放缓，叠加高库存压力，价格继续下行。高库存与需求改善乏力的局面并未改观，钢厂与焦化企业延续“低库存运行、按需采购”策略，整体供需错配格局依然突出。 三季度，双焦价格大幅上涨，回升至年初价格水平。7月10日，国家能源局综合司印发《国家能源局综合司关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》。8月30日，国家矿山安全监察局印发《关于贯彻落实〈煤矿安全规程〉的通知》。自2025年7月国家能源局启动超产核查以来，煤炭生产已受到明显抑制，7月与8月全国产量连续两个月出现同比下降。供应端预期收紧，双焦价格大幅上涨。 四季度，双焦价格先扬后抑。10月炼焦煤市场偏强运行，国内炼焦煤供应稳中有减以及进口蒙煤市场政策扰动下，整体供应有所收紧，需求端虽有潜在压力显现，但需求减量低于预期。11月11日国家发改委近日组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，要求各地区、有关企业切实稳定能源生产供应，加强煤炭生产组织和运输保障，确保各类电源应开尽开、稳发满发。市场担忧后续供给端有复产，情绪转弱。523家炼焦煤矿山开工率及原煤精煤产量环比增加，蒙煤通关处于高位，供应边际回升。双焦价格连续下跌。 （2）基差表现 年初以来铁矿基差波动幅度较往年有所扩大，在二季度现货明显升水期货，表现抗跌。在一季度和下半年，期货升水现货在0-50元/吨。焦煤基差在-50至50元/吨。上半年期现价格走低，但现货相对抗跌，基差走扩。7-8月，政策主导双焦供应，期货大幅上涨，现货呈现贴水状态。9-10月，期现变动相当，基差震荡运行。11月期货价格下跌整理，但现货跌幅较小，基差走扩。 二、铁矿供应 （1）主流发运增量 1-10月，全球累计发运量为13.47亿吨，同比增加1.25%。其中澳洲&巴西累计发运11.25亿吨，同比增长2.44%；非主流国家累计发运量为2.22亿吨，同比下降4.41%。总体看，全球发运量呈现前低后高趋势，总量较去年同期高出1657万吨，增量主要体现在澳洲和巴西发运。 图表7：全球铁矿发运量 数据来源：钢联数据、统计局、国元期货 数据来源：钢联数据、统计局、国元期货 黑色年报 （2）四大矿山发运进度 从年度目标发运量来看，FMG矿山25年度（2024.07-2025.06）目标发运量为1.90-2亿吨，较上一年度发运目标基本持平；BHP矿山25年度（2024.07-2025.06）产量指导目标为2.82-2.94亿吨，产量指导目标维持不变；力拓矿山25年度发运目标为3.23-3.38亿吨，发运目标维持不变。一季度的一系列热带气旋扰乱了皮尔巴拉地区丹皮尔港的运营，力拓因此将全年发运目标下调至发运目标区间的下限；淡水河谷25年度产量指导目标为3.25-3.35万吨，较去年目标增加200-500万吨。 25财年（2024.07-2025.06），FMG发运量为19573.1万吨，发运量处于目标发运区间中点，完成目标发运量。26财年（2025.07-2026.06）目标发运量为1.95亿至2.05亿吨，较2025财年的指导目标上调了500万吨。截至11月下旬，发运进度为37.72%，略低于去年同期。 25财年（2024.07-2025.06），BHP发运量为28975.1万吨，发运进度基本完成。发运趋势前低后高，节奏维持常态。26财年（2025.07-2026.06）BHP铁矿石目标指导量2.84-2.96亿吨(100%基准)，较2025财年的指导目标上调了200万吨。截至11月下旬，发运进度为38.03%，略高于去年同期。 25财年，淡水河谷产量指导目标为3.25-3.35万吨，26年度产量指导目标为3.4-3.6万吨。VA“极端天气+集中检修+策略性减产”共同造成VALE一季度产量及发运低于预期。截至11月中旬，淡水河谷累计发运2.54亿吨，同比增加0.18%。以目标区间中位数来看，11月下旬的发运进度为76.96%，低于去年同期进度。 25财年，力拓矿山发运目标为3.23-3.38亿吨。截至11月中旬，力拓累计发运27867.4万吨，同比下降0.37%。一季度受到澳洲飓风的影响，港口发运走低，导致上半年力拓发运进度较慢2025年11月11日，西芒杜项目投产启动仪式在几内亚