商品日报
联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：国际银价站上60美元，国内债市止跌 海外方面，12月FOMC前夕，就业数据呈现结构性分化：一方面，“小非农”ADP边际回暖，11月截至22日的四周内，私营部门周均新增就业达4,750人，结束此前连续四周的净流失，释放出短期企稳信号；另一方面，10月JOLTS则指向整体劳动力市场继续降温。职位空缺意外回升至五个月高点，但招聘环比下滑逾4%，裁员人数升至185万、创2023年初以来新高，自愿离职率降至五年低位。10年期美债收益率续升至4.18%，美元指数回到99.2，美股震荡分化，黄金收涨、白银重回60美元上方，铜价下跌1.3%，原油延续走弱。今日关注FOMC，特别是点阵图是否下修降息路径、最新SEP预测，以及鲍威尔如何判断劳动力市场放缓的程度。 国内方面，李强会见世界银行、IMF等负责人时表示，“十五五”时期中国经济将延续向好，将实施更积极的宏观政策，强化财政与货币政策协同，确保经济增速处于合理区间。他强调，中国将坚持扩大内需、推动消费与投资良性互动。今年经济在压力下实现进展，对完成全年目标“有信心、有能力”。A股周二缩量调整，双创板块独树一帜，两市超4000只个股跌涨、成交额回落至1.92万亿，短期预计震荡运行，关注国内重要会议、股市量能、海外风偏。债市小幅修复，消息面上传言大行或调整ΔEVE风险指标，增加其持有长债的能力，目前10Y、30Y利率分别收于1.835%、2.253%，短期调整或步入尾声。近期关注11月物价、金融数据以及中央经济工作会议。 贵金属：银价突破60美元关口，短期关注美联储会议 周二国际贵金属期货普遍收涨，国际银价大幅上涨突破60美元的整数关口，COMEX白银期货打涨4.72%报61.16美元/盎司，受银价飙升带动，国际金价和铂、钯价格均上涨。白银在供应受限的情况下飙升突破创纪录的60美元的里程碑。世界白银协会在一份研究报告中表示，包括太阳能、电动汽车及其基础设施、数据中心和人工智能在内的行业将推动工业需求在2030年之前持续增长。白银价格也受到持续低供应、全球库存下降、美联储降息预期以及最近被列入美国关键矿产清单的支撑。与此同时，美联储为期两天的会议将于周三 结束并宣布利率决议。市场对美联储此次的利率决定保持乐观，美国“小非农”ADP回暖，私营企业周均新增就业4750人，结束连续四周就业流失；美联储关注就业指标10月JOLTS职位空缺不降反升至五个月高点，但招聘减少、裁员人数创两年多新高。交易员目前预计本周降息25个基点的可能性为89.6%。国际清算银行警告黄金与股市可能同时存在泡沫风险，对冲基金风险偏好上升。 白银在供应受限的情况下飙升突破60美元再创历史新高，并带动其他稀贵金属价格上涨。当前资金对白银的看涨意愿依然强烈，预计银价将保持强势运行。短期关注即将结束的美联储议息会议，需警惕美联储降息靴子落地后，或者鲍威尔会后降息鸽派不及预期而导致贵金属市场情绪变化出现的回调风险。 铜：鹰派降息临近，铜价回落 周二沪铜主力回踩91000一线，伦铜高位回落寻求支撑，国内近月转向B结构，周二电解铜现货市场成交清淡，下游刚需补库为主，内贸铜跌至升水90元/吨，昨日LME库存维持16.6万吨，COMEX库存维持43.9万吨。宏观方面：特朗普表示其将根据新任美联储主席是否立即采取降息行动来判断其是否合格，当前有力竞争者哈赛特认为数据表明美联储应该就在此时此刻降息，美联储制定未来六个月的利率目标是不合适的，美联储主席的工作应该是观察经济数据然后作出前瞻性的决定，此外特朗普表示可能会考虑降低部分美国商品的关税，但广泛征收关税的目的是为了吸引投资并重振汽车、半导体等传统制造业。根据CME最新观察工具显示本周四议息会议降息概率为87%，我们认为本轮或为年内的最后一次鹰派降息，主因多位地方联储主席鉴于对通胀的担忧认为连续降息的必要性偏低。产业方面：国家税务总局数据显示，今年“反向开票”的资源回收企业达到1.48万户，今年以来“反向开票”金额近9000亿元，未来我国资源回收体系日益健全，废物回收、拆解、再利用产业链循环将更加畅通。 市场担心美国降息前的经济前景放缓以及对高铜价下中国现实需求的担忧，美联储本周或将迎来年内的最后一次鹰派降息，美元走强令海外基金多头获利了结；基本面来看，中断矿山复产乏力，LME注册仓单降至10万吨，但现实需求疲软下国内升水回落，关注周四凌晨美联储最新点阵图，预计铜价短期将维持震荡。 铝：鹰派降息预期高，铝价调整 周二沪铝主力收21825元/吨，跌1.71%。LME收2845.5美元/吨，跌1.42%。现货SMM均价21880元/吨，跌40元/吨，贴水90元/吨。南储现货均价21770元/吨，跌40元/吨，贴水200元/吨。据SMM，12月8日，电解铝锭库存59.5万吨，环比减少0.4；国内主流消费地铝棒库存12.1万吨，环比持平。宏观消息：美联储预计将在内部意见分歧的情况下连续第三次降息，官员们随后可能暗示暂停行动；芝商所集团（CME）的美联储观察工具显示，市场已高度定价一次25个基点的降息。ADP最新数据显示，截至11月22日的四周内，美 国私营雇主平均每周新增4750个就业岗位，结束了此前连续四周的就业流失。 好于预期的劳动力数据巩固了市场对美联储即使降息也会维持鹰派立场的预期，宏观情绪趋于谨慎，金属普遍回调。基本面供需两端稳定，昨日铝锭价格回落，现货成交略有好转。盘面上铜价高位回调，前期铜价带动铝价上行逻辑暂时失效，沪铝持仓快速回落，铝价高位调整。 氧化铝：供应压力延续，氧化铝难改弱势 周二氧化铝期货主力合约收2546元/吨，跌1.36%。现货氧化铝全国均价2816元/吨，跌5元/吨，升水286元/吨。澳洲氧化铝F0B价格311美元/吨，跌1美元/吨，理论进口窗口开启。上期所仓单库存25.4万吨，增加3360吨，厂库0吨，持平。 氧化铝供应过剩局面依然延续，预计价格维持下行趋势。供应端未见主动规模减产，且已至冬季以往环保限产政策今年也并未对氧化铝带来被动减产，市场供需平衡预期偏弱，短时氧化铝弱势难改。 铸造铝：供需皆略走弱，铸造铝震荡调整 周二铸造铝合期货主力合约收20810元/吨，跌1.12%。SMM现货ADC12价格为21600元/吨，平。江西保太现货ADC12价格21000元/吨，平。上海型材铝精废价差2100元/吨，跌13元/吨，佛山型材铝精废价差1829元/吨，涨68元/吨。交易所库存6.7万吨，增加901吨。 沪铝高位回调影响成本端废铝现货价格回落，消费端铝价波动剧烈，下游消费谨慎，供应端此前铝价快速冲高，部分企业陷入亏损，开工稍有下滑，供需皆稍有走弱，铸造铝震荡调整。 锌：锌价震荡调整，等待利率会议指引 周二沪锌主力2601期价日内偏弱震荡，夜间高开低走，伦锌窄幅震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23355~23405元/吨，对2601合约升水170-180元/吨。三地价差拉开，广东锌锭流转华东市场，市场货源获得补充，同时盘面维持高位，现货升水小幅下调，然下游依旧畏高，成交一般。瑞典矿业公司Boliden计划缩减2026年资本支出，公司2026年并无全新大型项目启动，资本支出将集中投放在现有核心项目的推进上，具体包括三项重点工程：瑞典Ronnskar工厂的新建电解车间；瑞典Garpenberg锌矿扩建工程，扩建目标是将矿石年处理量提升至450万吨。据2026年最新产能指引，该矿山预计矿石处理量先提升至370万吨，锌品位维持在2.9%；挪威Odda锌冶炼厂扩建的收尾工作，其扩建项目预计2026年一季度实现首批原料进料，项目建成后能让锌产量近乎翻倍。Boliden称，2026年旗下冶炼厂计划进行停机维护，这预计会导致营业利润减少4.5亿瑞典克朗。 整体来看，美国“小非农”ADP回暖，且职位空缺不降反升，市场押注美联储鹰派降 息，美元持续回升，压制风险资产走势，锌价跟随有色板块调整。基本面看，下游畏高情绪尚存，现货成交以贸易商间交投为主，且区域价差驱动下，广东货源流入上海地区，现货升水收敛。当前加工费持续回落对炼厂生产构成约束，精炼锌月度供应环比减少，叠加下游刚需尚存，社库库存持续去库，锌价下方有支撑。短期锌价走势锚定宏观，等待美联储利率会议指引。 铅：市场情绪回落，铅价跟随调整 周二沪铅主力2601合约日内减仓回落，夜间震荡下行，伦铅收大阴线。现货市场：上海地区驰宏铅报17205-17270元/吨，对沪铅2601合约升水10-50元/吨。沪铅运行重心下移，持货商随行出货，又因江浙沪地区现货不多，部分以升水，另电解铅厂提货源报价则存在差异，主流产地报价对SMM1#铅均价贴水40元/吨到升水100元/吨不等出货，下游企业观望情绪较浓，部分有意按需逢低采购，实际采购相对谨慎。 整体来看，市场情绪回落，叠加伦铅技术性调整跌破整数支撑，沪铅跟跌。基本面变化有限，原生及再生炼厂检修增多，供应端压力边际减弱，且下游汽车启动电池消费较好，采买情况尚可，社会库存维持在年内低位，给与铅价支撑。预计短期沪铅延续调整，但供减需稳限制调整空间，关注下方整数支撑。 锡：宏观会议节点前夕，锡市减仓调整 周二沪锡主力2601合约期价日内震荡偏弱，夜间窄幅震荡，伦锡震荡偏弱。现货市场：听闻小牌对1月贴水400-贴水100元/吨左右，云字头对1月贴水100-升水200元/吨附近，云锡对1月升水200-升水400元/吨左右不变。 整体来看，美国就业数据好于预期，叠加美联储会议前夕，资金略显谨慎，主力持续减仓，带动期价高位调整。基本面看，目前刚果金东部武装冲突暂未有缓解迹象，对锡矿运输扰动市场已计价，生产暂未受实质性的影响，叠加锡价走高后进一步抑制消费，社会库存持续累增，短期锡价缺乏上冲动能。短期迎来宏观重要节点，预计锡价维持高位小幅调整，等待指引。 工业硅：需求表现不佳，工业硅下挫 周二工业硅震荡走弱，华东通氧553#现货对2601合约升水860元/吨，交割套利空间负值扩大，12月8日广期所仓单库维持7528手，较上一交易日持平，近期交易所仓单到期后已重新注销后再次入库，在交易所施行新的仓单交割标准后，目前主流5系货源成为交易所交割主力型号。周二华东地区部分主流牌号报价下调50-100元/吨，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9200和9200元/吨，#421硅华东平均价为9650元/吨，上周社会库小幅升至55.8万吨，近期盘面回落拖累现货市场重心下移。 供应来看，新疆地区维持85%左右的开工率，西南地区枯水期产量下滑明显，甘肃和内 蒙难有增产预期，供应维持小付收敛；从需求侧来看，多晶硅头部企业撑市效果不佳，上周期价回落明显，预计12月排产将继续下滑；硅片价格上周连续下跌，电池企业有效周转安全库存，迫使硅企主动降价倾销，12月硅片排产降幅超过15%；电池片上周跌势放缓，头部一体化企业12月加大减产力度，市场决策存在分化，需求端加快收紧；组件企业成品库存下相对稳定，但临近年底集中式装机实际需求出现下滑，国内企业中标省市级光伏项目数量下滑，上周中标总采购容量为1232.8MW，环比下滑345.7MW。上周工业硅社会库存升至55.8万吨，临近年底光伏装机和传统消费趋于降温，预计期价短期将维持偏弱震荡。 螺卷：成本拖累加大，期价震荡偏弱 周二钢材期货震荡偏弱。现货市场，昨日现货成交9.26万吨，唐山钢坯价格2940（-10）元/吨，上海螺纹报价3260（-20）元/吨，上海热卷3250（-30）元/吨。吉林省建筑钢材冬储情绪明显降温。截至调研时，样本企业2026年冬储计划总量为12.8万吨，较2025年实际冬储量减少4.6万吨，同比下降26.4%。市场参与意愿整体下降，中小贸易商减量尤为明显。黑龙江冬储情况表现不及去年。据Mysteel调研，10家样本企业2025年冬储计划总量为8.9万吨，同比去年降幅30%，今年冬季多数贸易商对于后市
