策略点评：A股小幅调整，商品跌多涨少

A股小幅调整，商品跌多涨少 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2025年12月9日周二，A股市场小幅缩量调整；国债期货市场回暖；商品期货普遍下跌，工业品延续承压。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 1）股票市场：缩量分化调整，跌多涨少 缩量分化调整，跌多涨少。今日A股市场呈现分化格局，主要指数涨跌互现，科技成长板块逆势走强，周期与地产链深度调整。上证指数低开后震荡下行，收盘报3909.52点，下跌0.37%；深证成指报13277.36点，跌0.39%；创业板指表现亮眼，早盘冲高后维持强势，收盘涨0.61%至3209.60点。万得全A收于6280.71点，跌0.55%，全市场成交额1.92万亿，较前一日缩量6.5%，但仍处于2万亿附近，市场合计4057只个股下跌、1305只个股上涨，显示赚钱效应较前一日有所减弱。 研究助理 相关研究 资料来源：Wind，德邦研究所 科技板块延续强势，周期相关品种走弱。今日行业指数中，仅通信、商贸零售、电子上涨，分别上涨2.13%、0.75%、0.56%，科技板块延续涨势，覆铜板、光电路交换机、光模块指数分别上涨3.38%、3.07%、2.51%，据环球网12月9日援引路透社、彭博社等媒体报道，美国总统特朗普当地时间8日在社交媒体上发文宣布，美国政府将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片，他还称，美国商务部正在敲定相关安排细节，同样的安排也将适用于超微半导体公司、英特尔等其他人工智能芯片公司。市场或预期此举将提振算力硬件公司在英伟达等层面销售，龙头中际旭创再创历史新高。今日领跌板块主要集中在周期领域，有色金属、钢铁、房地产、综合金融、建筑、消费者服务、煤炭行业指数分别下跌2.85%、2.22%、2.01%、1.95%、1.58%、1.57%、1.47%，短期美联储政策不确定性与国内经济数据真空期或制约表现，或加剧市场对经济下行压力担忧。 板块轮动加剧，关注国内外后续政策。近期指数分化与板块轮动加剧，资金向科技成长与政策催化板块集中，算力硬件、消费等板块或成为短期主线，周期与地产链 承压或仍将延续。未来1‑2周或将是国内外政策密集落地期，美联储政策、国内经济工作会议、AI技术迭代等或将成为影响市场走势和风格的关键变量，需密切跟踪事件落地节奏与市场预期差。市场当前预期美联储12月大概率降息25BP，若落地或将提振全球风险偏好，推动外资回流A股市场的概率增加，但需警惕若出现“鹰派降息”对流动性冲击的影响。 2)债券市场：国债期货震荡回暖 国债期货市场震荡回暖。今日国债期货市场情绪显著回暖，各期限主力合约全线上涨，30年期超长端合约涨幅领先，中短端合约温和跟涨，或反映市场对“适度宽松货币+积极财政”政策组合的定价再平衡。30年期主力合约（TL2603.CFE）表现最强，收盘涨0.45%至112.59元；10年期主力合约（T2603.CFE）涨0.12%至107.980元；5年期（TF2603.CFE）、2年期（TS2603.CFE）合约分别涨0.07%、0.02%，涨幅随期限缩短递减。 央行净回笼，资金利率稳定。今日银行间市场资金面延续均衡偏松，央行开展1173亿元7天期逆回购，操作利率维持1.40%，当日1563亿元逆回购到期，净回笼390亿元。Shibor短端品种多数上行，隔夜1.303%（+0.1BP），7天1.431%（+0.5BP），14天1.51%（-0.7BP），1个月1.523%（+0.2BP）。 中短端偏强、长端震荡的分化格局或延续。12月8日政治局会议明确“继续实施适度宽松的货币政策”，市场或对央行维持流动性宽松的预期升温，或推动保险、社保等配置机构增配超长端利率债。短期来看，我们认为债市仍缺乏明确趋势性机会，预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局；短期需关注中央经济工作会议对财政货币政策协同、美联储议息会议及年末资金面跨月表现的影响。 3)商品市场：商品指数下跌，品种跌多涨少，工业品延续承压 商品指数下跌，品种跌多涨少，工业品延续承压。今日南华商品指数收于2538.31点，下跌1.34%，市场呈现"多数下跌、少数上涨"的格局，工业品板块承压明显。其中多晶硅主力合约大涨3.45%，领涨市场；而工业硅（-3.47%）、焦炭（-2.70%）、燃油（-2.34%）、原油（-2.26%）、焦煤（-2.21%）、玻璃（-2.09%）等品种跌幅居前。 多晶硅与工业硅走势分化。今日多晶硅与工业硅期货呈现显著分化：多晶硅期货除近月合约（PS2512）微跌1.07%外，其余合约均上涨，其中远月合约涨幅显著，PS2604合约领涨6.53%；工业硅期货则全线下跌，主力合约（SI2601）跌幅3.47%。我们认为这一分化或反映新能源材料内部供需差异及博弈预期，业内酝酿已久的多晶硅产能整合收购平台成立也成为市场核心关注点。 资料来源：Wind，德邦研究所 供应压力预期增加，原油大幅下跌。伊拉克能源官员称，该国日产量46万桶的西古尔纳2号油田在一条出口管道发生泄漏导致减产后，现已恢复生产，在俄乌冲 突谈判或接近尾声，及海外需求仍相对较弱的背景下，此举或加剧市场对原油供应过剩担忧。或受此消息影响，隔夜国际原油市场调整，美原油下跌超2%，对国内原油系商品均有所拖累。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，当前市场处于政策窗口与年末流动性博弈期，政治局会议释放政策积极信号，市场成交额重回2万亿附近带动市场情绪，建议均衡布局科技成长、红利与周期资源，关注低估值且政策敏感的板块。 债市方面，债市缺乏明确趋势性机会，预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局；中长期需关注中央经济工作会议对财政货币政策协同的定调、年末资金面跨月表现及全球流动性环境变化。 商品方面，工业品延续偏弱走势，需求不足下尚未形成供需联动回升态势，建议继续关注政策表态及供给端变化。 风险提示：国际地缘政治变化，美联储降息节奏变化，国际大宗品价格波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。