美联储系列二十九：美联储或“鹰派降息”

核心观点

• 关注“鹰派降息”提供的市场空间

  • 经济增长角度：美国劳动力市场短期压力上升（11月ADP就业减少3.2万），经济动力不足压力增加，需关注12月圣诞季消费影响。
  • 通货膨胀角度：服务型通胀下降趋稳，商品型通胀压力上升，核心通胀（薪资增速强于生产力增速）削弱经济增长动能。
  • 流动性管理：12月结束QT但TOMO操作量增加，市场预期美联储流动性供给增加，流动性管理集中于短端，12月或1月或释放政策预期。

• 策略

  • 美元：关注12月“鹰派降息”驱动的波动率先抑后扬，等待波动率多头入场；维持欧元空头思路。
  • 美债：关注美联储降息空间下修，通胀韧性带动收益率曲线重回扁平化（-2s10s）；短期美债多头仍需等待。
  • 中债：战略头寸维持陡峭化，短期战术性调整至扁平化（-2s10s），关注年末机构长债仓位调整机会。
  • 商品：短期流动性环境约束下商品预期承压，关注供给侧因素影响，建议关注调整后配置机会。

• 风险

  • 经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松。

关键数据与研究结论

• 货币条件：金融条件持续宽松，服务业PMI扩张，TOMO回购量增加，市场流动性紧张。
• 流动性：美元流动性紧平衡，央行流动性工具用量低位，市场交易美联储扩表预期。
• 实体：流动性需求低位，政府未快速扩张，居民部门收缩，信贷增速缓慢回升。
• 通胀：9月核心通胀3%稳定，住房分项回落，能源分项转正，通胀中枢抬升，通缩与通胀并存。
• 利率：预计12月降息25BP，经济动力不足，通胀韧性限制降息空间。
• 资产负债表：关注收益率扁平化，财政扩张短期不大，TGA账户消耗将增加短期债务压力。
• 财政：政府停摆结束，财政支出空间增加，但分配问题持续。
• 货币：预期收益率曲线扁平化，长端利率或承压，美联储流动性管理集中于短端。
• 宏观策略：围绕扩表构建策略，美元波动率先抑后扬，美债短期多头需等待，中债战术性调整，商品关注配置机会。