煤炭行业：港口煤价震荡，需求提升可期

证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)19,184.64行业流通市值(亿元)18,810.57 报告摘要 行业观察：电煤需求提升较慢，港口煤价震荡趋弱。本周受需求提升较缓与港口持续垒库的影响，港口煤价短期承压有所下行。展望后市，煤价上行通道有望延续。一方面，港口作业恢复、天气转冷，为电厂补库需求释放创造了条件，港口调出量将随之增加；另一方面，“反内卷”预期继续强化，供给释放持续受制约。在供需两侧的合力下，港口煤价有望维持震荡偏强运行。需求端：短期日耗爬坡较缓，但后市提升可期。近期处于初冬时节，北方供暖季已全面启动，尽管电厂机组开工率有所提升，但内陆省份终端日耗同比仍偏弱，且库存已经升至高位。而南方气温较为温和，沿海终端日耗还未见明显提升；加之此前采购的长协煤与进口煤陆续到港，电厂库存整体较为充裕，补库压力较小。11月27日，国家发展改革委发言表示，因2026年春节较晚，冬季取暖与节前生产时段叠加，导致本年供暖季更长、能耗更高，预计全国最高用电负荷将创下历史新高。我们预计，随着冬季用能旺季的深入，电厂日耗水平有望进入持续攀升通道。供给端：“反内卷”预期再强化叠加外矿生产与发运受限，供给释放受制约。1）“反内卷”预期再强化，供给释放仍受限。11月24日，国家发展改革委会同有关部门及相关行业协会召开会议，指出目前部分行业价格无序竞争问题仍然突出，一些企业对规范价格竞争行为的要求落实不到位，甚至依然存在扰乱市场价格秩序的行为。国家发展改革委将会同有关部门持续推进相关工作，治理企业价格无序竞争，维护良好市场价格秩序，助力高质量发展。“反内卷”政策基调下，煤炭“超产核查”工作预计将持续制约供给端产能释放，从而对价格形成支撑。2）多重因素推动外矿供给收缩，全年煤炭进口料下降。2025年10月，我国从印尼和蒙古国进口煤月环比均出现了下降，从澳大利亚和俄罗斯进口煤月环比虽有增加但增幅较为有限。展望后市，进口煤主要来源国普遍面临年末供应收紧的局面：印尼的煤炭生产正受到持续降雨和部分矿商年度生产配额（RKAB）用尽的双重制约；澳大利亚的现货供应持续偏紧；而俄罗斯的煤炭发运则受到严寒天气的显著限制。多方因素共同导致外矿整体供应量收缩，预计将直接影响后续对华的煤炭出口。库存端：大风封航影响短期发运，但港口库存后续垒库速度或放缓。近期环渤海港口因大风封航和铁路发运积极的影响，库存有所累积：截至11月28日，环渤海港煤炭库存量为2667.10万吨，周环比增长2.65%，同比下降11.98%。随着港口封航解除、气温走低，电厂主动补库的需求有望持续释放，港口调出量有望恢复至正常水平，叠加12月后部分煤矿年度生产任务提前结束，后续港口库存提升速度或将放缓。“反内卷”政策再强化叠加部分煤矿提前完成年度任务，煤炭供给边际收紧预期仍强；伴随冬季电煤需求逐步走强，与工业生产进入年底冲刺阶段，煤炭需求或将稳步走强，煤炭价格易涨难跌。投资思路：再提示配置机遇，关注弹性标的。近期煤炭板块受煤价趋稳上涨不及预期 相关报告 1、《电煤需求爬坡提振煤价，板块超跌配置机会再现》2025-11-23 2、《吨煤成本下降空间有多大？》2025-11-183、《寒潮来袭提振需求，煤价上涨动力仍强》2025-11-15 干扰及大盘出现向下大幅度调整影响，下跌较多。展望后市，煤炭股投资逻辑未发生变化：一方面，今年以来煤炭板块机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，迎峰度冬旺季需求释放有望催化煤价进一步震荡走强。因此，交易面与基本面共振，继续看好板块投资机会。动力煤，重点推荐高弹性标的【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【华阳股份】【中煤能源】 【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望受益。炼焦煤，重点推荐【潞安环能】 【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】 动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌18元/吨。供应方面，截至2025年11月28日，462家样本矿山动力煤日均产量550.00万吨，周环比下降0.15%，同比下降6.84%。需求方面，截至2025年11月27日，25省综合日耗煤541.10万吨，相比于上周减少1.50万吨，周环比下降0.28%，同比下降2.66%。港口价格方面，截至11月28日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价821元/吨，相比于上周下跌18元/吨，周环比下降2.15%，相比于去年同期下跌2元/吨，年同比下降0.24%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下跌110元/吨。供应方面，截至2025年11月28日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为76.41万吨和26.58万吨，周环比分别为+0.80%和-3.80%，同比分别-5.76%和+2.43%。需求方面，截至2025年11月28日，247家钢企铁水日产为234.68万吨，周环比下降0.68%，同比增长0.35%。产地价格方面，截至11月28日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1380和1560元/吨，相比于上周分别下跌50和80元/吨，周环比分别-3.50%和-4.88%，相比于去年同期分别持平和上涨10元/吨，年同比分别持平和+0.65%。港口价格方面，截至11月28日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1670元/吨，相比于上周下跌110元/吨，周环比下降6.18%，相比于去年同期上涨30元/吨，年同比增长1.83%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.........................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格.....................................................................................................102.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................102.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................112.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1煤炭生产水平及库存.......................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.....................................................................................................17 4.1下游电厂日耗情况..........................................................................................174.2港口及产地焦炭价格.......................................................................................184.3钢价、吨钢利润及高炉开工率情况.................................................................184.4甲醇、水泥价格以及水泥需求情况.................................................................19 5本周煤炭板块及个股表现..........................................................................................21 风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图表1：重点跟踪上市公司分红数据及投资看点梳理..................................................5图表2：主要煤炭公司月度经营数据跟踪..............................................