12月投资策略展望

12月投资策略展望 2025年12月2日 摘要 国债 11月美联储内部对货币政策分歧巨大，但12月仍有可能降息。国内经济复苏动能仍然不强，消费、投资和房地产销售增速下行，但核心CPI有所回升，预计货币政策将保持宽松。当前的国债收益率处在相对低位，内需政策有发力空间；市场风险偏好倾向于上行。多空交织下，预计短期内国债期货基本面难有大的变化，难有趋势行情。 股指 尽管当前宏观经济复苏动能仍然不够强劲，房地产市场仍处在筑底阶段，企业盈利难以大幅上升，但市场预期转向积极，估值仍有修复空间，我们仍然看好中国核心资产的长期表现。如果美国AI板块未被证伪，美国经济保持平稳，股票市场大幅下跌的风险不大。当前市场可能需要积蓄更多上涨的力量，等待更多基本面的变化，包括宏观经济复苏和企业盈利上升的信号。预计股指期货的波动中枢将逐渐上移，可考虑择机配置。 贵金属 11月美联储降息预期不断反复，但贵金属ETF持仓持续增加，贵金属在震荡中小幅上涨。展望后市，“逆全球化”和“去美元化”大趋势，利好黄金的配置价值和避险价值。美联储也有望进一步降息。我们认为贵金属的长期牛市趋势仍将延续，建议等待合适的位置做多。 螺纹、铁矿、双焦 12月份，钢材市场需求或将回落，库存压力依然较大，螺纹钢期货走势承压；随着多空因素的转换，铁矿石期货或将从高位回落；煤焦市场12月份或延续弱势，但仍需密切跟踪政策影响。 铁合金 进入钢材消费淡季，铁合金需求延续偏弱；主产区铁合金产量高位持续缩减，短期供应过剩逐步改善，供应压力犹在。7月以来，供应缩减预期及短期多头情绪带动铁合金价格低位反弹，内蒙产区硅铁现货企业在经历了较长时间亏损后转向盈利，但持续的供应宽松推动铁合金价格震荡回落，主产区现货再度陷入亏损。焦炭、兰炭价格企稳回升，锰矿价格低位企稳回升，电力价格低位趋稳，主产区铁合金生产成本低位逐步企稳，成本支撑增强。当前供应宽松条件下，需求难有明显增量，上行高度或由供应缩减的程度催化。 铜 宏观面，美联储降息预期升温，叠加美国政府停摆风险解除，共同影响市场情绪。基本面，铜矿供应持续紧张，加工费低迷抑制冶炼生产，而高铜价及废铜替代制约下游消费。年内铜价或维持高位运行。 铝 供需过剩持续压制氧化铝价格，使其承压运行于成本线附近，后续需关注实质性减产动向。电解铝方面，尽管短期受季节性消费转弱影响面临调整，但在全球流动性宽松与供应刚性约束支撑下，中长期价格仍具韧性，下行空间有限。 锌 供应端收紧与海外极低库存为锌价构筑底部支撑，而国内需求疲软及美联储降息预期反复则影响价格上行空间。多空因素交织下，锌价缺乏明确方向性驱动，预计短期延续区间震荡格局。 镍&不锈钢 镍方面，从宏观方面来看，市场对于美联储降息预期走强，且中美经贸谈判释放积极信号，或改善宏观情绪，从基本面来看，供应端由印尼主导的放量格局未改，另外即将进入传统消费淡季，供需过剩格局或仍延续。 不锈钢方面，进入消费淡季后，供需过剩基本面仍将延续，叠加高位库存压制，短期或仍难摆脱弱势震荡格局。 锡 宏观方面，市场押注美联储降息概率大幅提升，交易情绪转暖，基本面锡矿端仍旧维持紧缺格局，虽然佤邦锡矿进程推进，但仍未大规模放量，目前国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存进一步缩紧，开工率低于正常水平，总体供应仍旧紧缺，消费方面传统消费低迷，交投仍旧清淡，总体难言乐观，库存处于相对低位，对于价格下方有一定支撑，预计锡价或震荡偏强运行。 碳酸锂 矿端复产进度仍是碳酸锂主线，从供应端来看，碳酸锂产量仍处于高位，显示出锂资源端弹性较大，在碳酸锂价格持续高位震荡的行情下供应端利润充足，生产积极性较高；消费端来看，储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求同步改善，在供需双旺格局下，碳酸锂社会库存逐步去化，目前库存已脱离绝对高位，关注矿端复产进度以及消费持续性。 原油 12月份，全球经济预期保持稳健增长，中美关税协定经受住了检验；OPEC暂停增产稳定了原油市场；同时地缘政治风险继续降温，预计原油价格会震荡上行，考验布油70美元/桶的阻碍。 燃料油 成本端原油价格预计会震荡上行，考验布油70美元/桶的阻力。燃料油有望跟随原油震荡走强，同时俄乌和平协议推进，美国有望接触对俄罗斯的限制，高硫燃料油供应紧张的局面可能改变。 聚丙烯 聚丙烯供应宽松，全行业亏损再次深化，这种现象难以持续，下游消费能否起来是关键。聚丙烯库存累积，对市场信心造成了压力。年末市场或许随着国家十五五规划而有所回暖，价格低位之下，存反弹可能。 聚乙烯 聚乙烯生产利润部分修复，但仍面临较大阻力。聚乙烯库存较低且存在去库预期，对价格形成支撑。年末市场或许随着国家十五五规划而有所回暖，价格低位之下，存反弹可能。 天然橡胶 预计12月天然橡胶价格核心区间上移，利多因素包括季节性供应收缩、政策托底需求；利空因素则是高库存及海外经济不确定性。建议采取震荡偏多思路，逢低布局多单，重点关注东南亚天气、国内汽车数据及港口库存变化。 PVC 预计12月PVC价格区间震荡为主，重点关注库存去化速度及宏观政策利好。风险点包括房地产政策超预期、成本端大幅波动。 尿素 预计12月尿素价格震荡上行，建议逢低关注远月合约多单，重点关注气头装置开工率、农业采购节奏及出口政策变化。风险包括需求不及预期、新增产能投放。 PX 供应端方面，年内PX无新增产能，产量不高，进口有缩减，供应整体持稳，平衡格局尚可。需求端方面，PTA新装置投产有支撑，需求较有韧性，终端织造订单进入淡季，对PX采购需求或边际转弱。成本端方面，原油震荡拉锯，短期缺乏驱动，PXN持稳，调油空间逐渐打开，整体成本支撑力度或有限。综上，12月PX供应持稳，需求端逐步转弱，虽调油经济性好转，但油价整体支撑不足对PX价格形成拖累，整体驱动有限，PX价格预计短期或震荡整理为主。 PTA 12月份PTA供需整体韧性仍存，调油空间逐渐打开及印度取消BIS认证等支撑PTA价格，但原油整体驱动不足或存拖累。核心逻辑仍围绕“弱现实与强预期”的博弈，短期PTA价格或延续震荡格局，需谨慎对待，关注装置动态及原油走势。 乙二醇 供应端方面，12月份存在停车检修计划，外加部分装置有降负荷迹象，供应压力环比减小。需求端方面，终端织造开工或逐渐下滑，织造企业订单天数偏短，下游聚酯库存压力不大，需求整体韧性仍存。11-12月乙二醇到港集中，乙二醇港口库存或逐渐增加。综上，乙二醇显性库存累库幅度趋缓，供应有缩量预期，需求端整体持稳，12月供需格局或转为宽平衡或微幅去库，但中期累库压力依旧不小。 短纤 12月短纤计划检修不多，供应或维持高位，但整体库存压力不大。终端纺织内销疲软、外销不佳，下游纱厂出货阻力大，纯涤纱及涤棉纱销售偏弱且小幅累库，织造企业订单减少，刚需采购为主。PTA低估值虽有支撑但跟涨动力不足，短纤加工费已压缩至1035元/吨，利润空间收窄，成本端支撑有限且缺乏弹性。综上，短期短纤供需基本面变化不大，加工费或进一步收缩，价格主要跟随成本端波动。 瓶片 短期瓶片供应持稳，12月下游软饮料春节备货或逐渐启动，瓶片产量逐渐增加，瓶片出口增速有好转，瓶片总体需求或改善。后市来看，瓶片供需矛盾不大，短期瓶片价格预计或跟随原料成本波动为主，关注宏观政策变动和原料端、需求端变化，注意控制风险。 豆油豆粕 国内大豆到港量维持高位水平，新季美豆进口开启，中短期国内大豆供应持续宽松，豆系商品价格上方有一定压力。美豆种植面积减少改善远期全球大豆供需平衡，美豆收获季或给到市场一定供应压力；巴西大豆出口高峰渐去，到岸价重心小幅上移，国内豆系商品低位成本支撑渐强。猪料消费同比转增，禽料消费维持温和增长，豆粕需求良好；受餐饮收入增速低位影响，近期豆油消费或承压。受高位压榨量带动，近期油粕库存均处于高位水平，库存压力逐步显现。总体而言，油粕下方支撑渐强，但区间上沿面临供应宽松的压力，预期后市油粕价格区间波动为主，价格波动重心或有小幅上移。 白糖 巴西进入季节性减产周期，但印度和泰国增产预期非常强烈，且逐渐开榨。从国内来看，预期国内产量小幅增加，且南方逐渐开榨，12-1月份进口量维持在高位，未来面临国产新糖和进口糖双重压制。但盘面大幅下跌之后低于生产成本，短期下方空间较小。 棉花与棉纱 国内外棉花供应持续增加，对棉价形成较强制约，在终端需求未见明显回暖的背景下，预计短期棉价维持偏弱震荡整理格局。 菜粕 全球菜籽供需宽松，加菜籽价格回升至成本线之上，前低验证过关税冲击。12月上旬欧盟菜籽产区降水处于正常水平附近。。国内菜粕消费进入消费淡季，菜粕现货预计没有突出的供需矛盾。但是但是菜粕近月期货可能受到进口澳菜籽压榨节奏影响，如果压榨时间较晚盘面近月或存在支撑。加拿大总理或于明年初访华，如果后期中国恢复购买加拿大油菜籽，国内豆菜粕及豆菜油价差可能走缩。 棕榈油菜油 2025/26年度全球三大油脂及菜油供需较上一年度收紧，但预估2025/26年度全球棕榈油供需较上一年度转向宽松。马来、印尼12月产量可能季节性回落。但是马棕11月可能反季节性增产，待最终数据确认。印尼B40可能较难完成，美生物柴油政策也暂未明确。国内棕榈油库存中性，国内菜油加速去库，但后期供应可能增加。整体上，在全球三大油脂及全球菜油供需收紧的背景下，若国内菜油持续去库，菜油或表现偏强。棕榈油方面，考虑到供需预估较上一年度宽松，或需等待产地去库的驱动。 玉米及淀粉 得益于猪料需求同比转增，饲料玉米维持温和增长，深加工需求同比小幅走弱但不改玉米总体需求延续增长。北港新季玉米逐步到港上量，供应压力渐起。1-10月玉米及替代品进口大幅缩减，进口毛利依然维持较好水平，后续或有放量空间。叠加国内新季玉米丰产、美国新季玉米扩种增产，北半球玉米收获季供应压力仍较为显著。近期东北玉米主产区运输不畅，到港量受限，叠加农户惜售情绪较浓，玉米现货价格低位走强，但后续或仍面临集中上量压力，加之新年度玉米种植成本或仍有回落空间，支撑有望重心下移，短期玉米价格延续上行或逐步承压。玉米淀粉加利润窗口打开，短期产量或快速放大，需求回暖偏弱，库存高位，或跟随玉米波动为主。 生猪 12月市场实际出栏量或继续微增，同比或亦有一定增幅。需求整体存在边际改善。饲料成本 目前来看稳定为主。12月体重大概率窄幅波动的格局下，供给压力仍存，总体估值中枢依托于需求变化来重构。目前看来，12月生猪价格低位震荡后存小幅上扬的概率。 鸡蛋 12月在产蛋鸡存栏量大概率延续微幅下降走势，但其存栏水平或仍处于近10年同期最高水平。目前蛋鸡养殖成本处于近5年次低水平，后续或窄幅波动为主，产蛋率恢复至偏高水平或使得存栏量的边际下滑效果略有抵消，鸡蛋现货价格支撑仍然较弱。 目录 国债..............................................................................8股指.............................................................................13贵金属...........................................................................20螺纹、铁矿、双焦.................................................................23铁合金...........................................................................29铜...............................................................................34铝........................