普联转债：信创替代与智能化司库管理领军者

普联转债：信创替代与智能化司库管理领军者 2025年12月08日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼普联转债（123261.SZ）于2025年12月5日开始网上申购：总发行规模为2.43亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于国产ERP功能扩展建设项目、数智化金融风险管控系列产品建设项目、云湖平台研发升级项目。 ◼当前债底估值为83.52元，YTM为2.97%。普联转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率6.16%（2025-12-04）计算,纯债价值为83.52元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护一般。 相关研究 《如何应对12月的债市调整以度过年末？》2025-12-07 《转债建议关注科技主线扩散方向》2025-12-06 ◼当前转换平价为103.8元，平价溢价率为-3.74%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年06月11日至2031年12月04日。初始转股价18.26元/股，正股普联软件12月4日的收盘价为18.97元，对应的转换平价为103.89元，平价溢价率为-3.74%。 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.49%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价18.26元计算，转债发行2.43亿元对总股本稀释率为4.49%，对流通盘的稀释率为5.36%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计普联转债上市首日价格在122.94~136.97元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到普联转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在122.94~136.97元之间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。 ◼普联软件是一家专注于能源行业管理软件开发的综合服务提供商。公司目前主要服务于石油石化企业信息化高端市场，为其提供适应其企业管理改进的信息化方案、软件的定制开发、国内外高端软件的集成和扩展开发以及软件应用培训和实施服务。公司主营业务是为大型集团企业提供信息化方案及IT综合服务，经过二十余年的沉淀与积累，通过持续的管理创新与新技术研究应用，形成了突出的信息化综合服务能力，主营业务涵盖解决方案、咨询与服务、应用软件产品、平台软件产品、软件定制开发等多个方面。顺应国家信创替代战略持续推进和以大语言模型为代表人工智能技术蓬勃发展的行业趋势，公司持续进行研发创新，实现公司解决方案和产品的扩展和提升，在深耕石油石化、建筑地产等传统优势领域的同时，实现向金融等其他行业领域拓展。 ◼2020年以来公司营收波动上涨，2020-2024年复合增速为18.64%。自2020年以来，公司营业收入总体有所波动，同比增长率“V型”波动，2020-2024年复合增速为18.64%。2024年，公司实现营业收入8.36亿元，同比增加11.60%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2020-2024年复合增速为9.81%。2024年实现归母净利润1.21亿元，同比增加95.06%。截至最新报告期（2025/09/30），2025年Q3，普联软件的营业收入和归母净利润规模分别达到3.00亿元、0.01亿元。 ◼普联软件营业收入主要来源于石油石化、建筑房地产、煤炭电力、金融行业、电子信息、文化教育、其他（行业），产品结构年际变化。2022年以来，石油石化收入占主营业务收入比重稳中有降，2022-2024年占主营业务收入比重分别为61.44%、51.26%和53.23%。2022年以来，建 筑房地产收入占主营业务收入比重稳中有降，2022-2024年占主营业务收入比重分别为19.42%、17.04%和18.30%。2022年以来，煤炭电力收入占主营业务收入比重逐年上升，2022-2024年占主营业务收入比重分别为3.88%、9.19%和10.65%。2022年以来，金融行业收入占主营业务收入比重呈“倒V型”波动，2022-2024年占主营业务收入比重分别为8.92%、10.79%和8.49%。2022年以来，电子信息收入占主营业务收入比重呈“倒V型”波动，2022-2024年占主营业务收入比重分别为2.30%、4.79%和2.63%。2022年以来，文化教育收入占主营业务收入比重逐年上升，2022-2024年占主营业务收入比重分别为0.72%、0.80%和1.08%。2022年以来，其他（行业）收入占主营业务收入比重稳中有升，2022-2024年占主营业务收入比重分别为3.31%、6.13%和5.62%。 ◼普联软件销售净利率和毛利率波动下降，销售费用率呈波动上升，财务费用率稳中有降，管理费用率呈“倒U型”波动。2020-2024年，公司销售净利率分别为19.76%、23.44%、22.12%、7.51%和14.79%，销售毛利率分别为43.36%、46.42%、47.81%、38.43%和33.24%。销售毛利率呈现下降态势，主要受市场环境变化以及人力成本大幅增加等因素影响所致。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................52.投资申购建议......................................................................................................................................73.正股基本面分析..................................................................................................................................83.1.财务数据分析.............................................................................................................................83.2.公司亮点...................................................................................................................................114.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 图1：2020-2025Q3营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................9图2：2020-2025Q3归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................9图3：2022-2024年营业收入构成......................................................................................................10图4：2020-2025Q3销售毛利率和净利率水平（%）.....................................................................11图5：2020-2025Q3销售费用率水平（%）......................................................................................11图6：2020-2025Q3财务费用率水平（%）......................................................................................11图7：2020-2025Q3管理费用率水平（%）......................................................................................11 表1：普联转债发行认购时间表...........................................................................................................5表2：普联转债基本条款.......................................................................................................................6表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................6表4：债性和股性指标...........................................................................................................................6表5：相对价值法预测转债上市价格（单位：元）...........................................................................8 1.转债基本信息 当前债底估值为83.52元，YTM为2.97%。普联转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率6.16%（2025-12-04）计算,纯债价值为83.52元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护一般。 当前转换平价为103.8元，平价溢价率为-3.74%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年06月11日至2031年12月04日。初始转股价18.26元/股，正股普联软件12月4日的收盘价为18.97元，对应的