机构行为专题三：配置盘的收益兑现和久期压力

发布时间：2025-12-08 研究所 固收专题 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com研究助理:谢鹏 SAC登记编号:S1340124010004Email:xiepeng@cnpsec.com 配置盘的收益兑现和久期压力——机构行为专题三20251206 ⚫收益调节原理：三分类账户确认收入节点和节奏不一 不同类型账户对银行利润的计提节点和节奏不同，为利润调节留 下空间：（1）AC账户。债券持有期间对利润的贡献只有按购入时到期收益率确认的利息收入，十分稳定。债券出售时，公允价值与摊余成本之差计入“投资收益”科目，起到调节利润作用。但AC账户特点持有至到期，出售频率过高或规模过大，可能触发会计准则的重分类要求。（2）OCI账户。该账户债券持有期间，产生与AC账户相同的稳定利息收入；债券公允价值与摊余成本之差计入“其他综合收益”，不影响当期利润。出售债券时，公允价值和账面价值之差计入“投资收益”，对应的累积盈亏同时从“其他综合收益”科目中转至“投资收益”科目，从而调节当期利润。但如果债券价格大幅下行，其他综合收益下降会侵蚀银行核心一级资本。（3）TPL账户。该账户主要为交易盘，债券公允价值变动全额计入“公允价值变动损益”，市价波动实时、完全的反映到当期利润。债券利息收入按现金制确认，计入“投资收益”；出售时公允价值与上期差值仍计入“公允价值变动损益”。 近期研究报告 《货币政策重心转移————2026年展望系列四》-2025.12.03 ⚫账户实际变动：一级配置压力和兑现浮盈诉求下的权衡结果 国有行AC账户被动扩容，股份行城商行增配OCI，农商行AC账户下降。国有大行方面，AC账户增量均远超前两年同期，说明即使通过卖出部分债券兑现浮盈，AC账户在国债和地方政府债配置压力推动下仍被动扩容。股份行方面，OCI增量超往年全年增量，说明近年来股份行配置资产或更多计入OCI账户，以满足利润调节诉求。城商行方面，城商行OCI账户增量超过往两年增量之和，目前城商行投资收益占营收比重已超20%，卖债力度大幅增加的同时，相关账户仍快速增加的主因或也是一级配置压力。同时获利了结减持TPL。农商行方面，AC账户则为净流出状态，净流出幅度超过去年同期，说明农商行前期持仓利率债兑现浮盈诉求较大，同时OCI账户占比首次超过40%，居四类银行之首，对利润调节诉求或最为强烈。 ⚫账簿利率风险：政府债久期拉长或是主因，后续配置压力仍存 大行EVE占比接近监管线,后续压力或仍存。2024年末部分国有大行EVE占核心一级资本比重已接近监管线，2025年地方政府债延续放量发行态势，并且久期偏长，10年期以上债券占比持续在70%以上，大行配置压力增加，EVE对核心一级资本的冲击或继续上升。展望明年，政府债供给总规模约为25万亿元，净融资规模目标为14.42万亿元，继续处于历史高位，大行配置压力或仍存。 ⚫风险提示： 政府债券发行进度不及预期，银行业绩完成压力进一步加大。 目录 1业绩承压：息差持续收窄，营收对投资收益依赖持续上升........................................42两条主线：银行自营盘的收益调节和久期压力.................................................62.1收益调节原理：三分类账户确认收入节点和节奏不一........................................62.2账户实际变动：一级配置压力和兑现浮盈诉求下的权衡结果.................................112.3账簿利率风险：政府债久期拉长或是主因，后续配置压力仍存...............................143、风险提示...............................................................................17 图表目录 图表1：各类银行净息差持续下降（%）....................................................4图表2：各类银行生息资产收益率持续下行（%）............................................4图表3：城农商行完成年度营收目标压力更大...............................................5图表4：各类银行年度累计投资收益情况（亿元）...........................................6图表5：各类银行投资收益占营业收入比重情况（%）........................................6图表6：AC账户对报表影响图示..........................................................8图表7：AC账户债券卖出时才会对投资收益造成冲击.........................................8图表8：OCI账户对报表影响图示.........................................................9图表9：OCI账户债券卖出时，其他综合收益积累浮盈需转至投资收益科目......................9图表10：TPL账户对报表影响图示.......................................................10图表11：TPL账户债券公允价值变动实时影响营收..........................................10图表12：2025Q3国有行AC账户增加额远超前两年（亿元）..................................11图表13：2025年以来国债和地方政府债发行较往年明显增加.................................11图表14：2025Q3股份行AC账户由降转增，OCI账户增量超往年全年（亿元）...................12图表15：股份行增配政府债和政金债（亿元）.............................................12图表16：城商行三分类账户情况（亿元）.................................................13图表17：城商行OCI账户占比增幅远超其他类型银行（%）..................................13图表18：城商行TPL账户占比下降明显（%）..............................................13图表19：农商行继续减持AC资产，增配OCI和TPL资产（亿元）.............................14图表20：农商行上半年TPL增配长久期债项较多（%）......................................14图表21：EVE测试原理示意图.........................................................15图表22：EVE对久期较为敏感.........................................................15图表23：国有大行EVE对核心一级资本侵蚀更严重（%）...................................16图表24：2024年三季度以来10年以上地方债占比持续超70%（亿元；%）......................16图表25：预计2026年政府债发行量在25万亿左右.........................................17 随着债市行情的逆转，银行自营的债券投资行为已经发生明显变化。其一，债券“赚钱效应”明显下降，银行自营完成债券投资业绩目标的压力增加，通过兑现浮盈补充营收诉求显著提升；其二，化债持续推进，政府债发行放量，发行久期拉长，超长期利率债发行占比屡创新高，银行配置压力明显增加。两条主线之下，银行自营投资债券的机构行为有何变化？本文来详细解析 1业绩承压：息差持续收窄，营收对投资收益依赖持续上升 生息资产收益率下行，净息差持续收窄，银行兑现浮盈诉求增强。净息差方面，2025年三季度末，中国商业银行净息差整体降至1.42%，较2022年末已经下降近0.5个百分点。其中国有大行净息差较2022年末大幅下降0.59个百分点，农商行净息差较2022年末大幅下降0.52个百分点，均超过平均水平。生息资产收益率方面，发放贷款收益率、金融投资收益率持续同步走低，导致各类银行的生息资产综合收益率在2024年较2022年下降了0.35至0.62个百分点不等。面对持续的息差收窄压力，银行业不仅有意愿出售OCI账户资产兑现浮盈，也有动力出售AC账户资产以快速补充利润。在资产端收益率出现根本性好转之前，这种通过主动出售资产来维持盈利稳定的做法或将持续。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 城农商行营收进度相对靠后，兑现浮盈诉求或更强。从营收完成进度看，国有行和股份行近两年营收整体略微下降，假设2025年营收目标较2024年持平，城商行和农商行营收增速目标为前两年平均值。据此测算，到2025年三季度， 国有行营收完成进度余约77.26%，股份行为73.74%，完成全年任务压力相对较小。与此同时，城商行和农商行完成进度分别为68.91%和69.05%，整体进度明显滞后。 国有大行前三季度投资收益超去年全年，城农商行投资收益占比继续大幅增长。投资收益完成进展方面，2025年前三季度，国有大行投资净收益达2071亿元，已超去年全年水平，农商行达到去年全年的96%，城商行和股份行分别为86%和80%。说明尽管国有大行营收完成情况较好，但投资收益对营收目标完成贡献也更大。而城农商行在投资收益完成进度已超去年同期水平的情况下，营收目标完成压力依然较大。投资收益占营收比重方面，2025年9月末，国有大行投资收益占比较上年末提升超2个百分点，增幅明显。同期，城农商行投资收益占比均首次超过20%，其中农商行投资收益占比为20.14%，较上年末增加4.35个百分 点，较2022年末已累计上升10.39个百分点，涨幅最为明显；城商行次之，累计上升7.32个百分点。尽管四季度总营收仍会增加，分母变大，但考虑到对投资收益依赖增加，2025年末各类银行投资收益占比仍或创历史新高。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2两条主线：银行自营盘的收益调节和久期压力 2.1收益调节原理：三分类账户确认收入节点和节奏不一 银行三分类账户划分核心依据是管理金融资产的业务模式和金融资产的合同现金流量特征。但与此同时，不同类型账户对银行利润的计提节点和节奏影响也有所差异，进而为利润调节留下空间。各自主要特征如下： （1）AC账户。AC账户主要计入以摊余成本计量的债券，核心特点在于持有至到期以获取稳定收益。AC账户的价值在于采用摊余成本法计量，持有期间对利润的贡献单一地体现为按实际利率法确认的“利息收入”，其波动性极低，利润最为平滑。在债券售出时，出售部分对应的公允价值与摊余成本的差额一次性的计入“投资收益”科目，从而起到调节利润作用。但由于AC账户资产核心特点是持有至到期，若出售行为过于频繁或规模过大，可能与其声明的业务模式相悖，进而触发会计准则的重分类要求。 举例说明，假设机构在2023年初以2.8%的到期收益率买入一只10年期、票