油脂月度报告：增产预期压制，棕榈油领跌

2025年11月30日 油脂月度报告 报告要点： 创元研究 相关报告： 巴西大豆播种顺利，目前天气情况良好，产量预计1.78亿吨左右；阿根廷大豆播种进度偏慢，关注未来天气变化。中国开始采购美豆，关注12月的采购节奏，是否能采购完承诺的1200万吨大豆，并且关注国内进口大豆抛储计划，国内大豆供应预计转松。但12月国内大豆到港量预计边际下降，豆油产量将同步减少，预计豆油库存将缓慢回落。 1、20251026创元农产品油脂周报：增产压力大，油脂高位回落 2、20250926创元农产品油脂月报：阿根廷平地一声雷，油脂巨震 尽管11月棕榈油进入传统减产季，但此前超预期的增产数据仍使市场情绪承压，仍需关注产量变化以及印尼增产情况。印尼计划于12月初开展B50生物柴油道路测试，进一步推动该政策于明年下半年正式实施。国内棕榈油12月到港预计环比下滑，但需求因豆棕价差回正可能略有增加，库存预计将逐渐见顶。 中加关系依然是影响菜油盘面的主要因素。另一方面，澳菜籽快于预期到港，并已正常通关，菜油产量预计将小幅增加，菜油去库预计放缓。 综上，短期油脂品种间分歧较大，棕榈油在增产预期和生柴预期落空的双重利空下维持弱势调整，菜油受消息面影响波动率加剧暴涨暴跌风险加大，豆油整体相对稳定。长期来看，棕榈油将进入减产季，深跌后预计将企稳。建议回调企稳后在远月寻找多配机会。 创元研究农产品组研究员：张琳静邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 风险点：中美关系、中加关系、关税政策、生物柴油政策 目录 一、行情回顾......................................................3 2.1.1美国：美国政府停摆，中美谈判落地...............................................................................................................................42.1.2巴西：B16可能延期................................................................................................................................................................82.1.3阿根廷：新作播种偏慢........................................................................................................................................................10 2.2国内豆油供需情况：大豆进口量再创同期新高................................12 三、棕榈油供需情况...............................................14 3.1.1马来西亚：产量增幅超预期..............................................................................................................................................143.1.2印尼：全年增产料超预期，B50可能延期...................................................................................................................163.1.3印度：调整豆油进口量........................................................................................................................................................18 3.2国内棕榈油供需：买船进口增加............................................19 四、库存：三大油脂库存依然维持高位................................20 五、12月展望.....................................................21 一、行情回顾 11月，三大油脂走势发生分歧，棕榈油月度跌幅1.54%，豆油小幅上涨0.24%，菜油微跌0.15%。 三大油脂中，棕榈油表现最值得关注。在经历了10月一整个月的大幅下跌后，棕榈油11月上旬止跌企稳，尤其在10月MPOB报告公布之后，盘面表现为利空出尽，在8500一线获得强力支撑。11月中旬，受美国生柴消息反复扰动，棕榈油拉涨后再度下跌。11月下旬，受到马来西亚棕榈油在减产季大幅增产的超预期利空下，棕榈油再次下探200点。月底，因MPOA预估的增产幅度与此前其他机构预估的相比温和很多，且东南亚发生洪涝带来减产预期，棕榈油触底反弹。 豆油在三大油脂中表现最为平衡，波动率较小，已跟随棕榈油走势为主。而菜油在11月依然在交易中加关系和澳菜籽到港的问题，整体走势相对独立，且波动率较大。 资料来源：Wind、创元研究 二、豆油供需情况 2.1国际豆油供需情况 11月USDA报告：2025/26年度全球大豆产量预估下调412万吨至4.2175亿吨，同比减少539万吨；全球消费预估小幅下调至4.2154亿吨，同比增 加850万吨；库存预估下调至1.2199亿吨，同比减少135万吨。 2.1.1美国：美国政府停摆，中美谈判落地 11月USDA报告：美国大豆2025/26年度单产小幅下调至53蒲式耳/英亩，略低于市场预期的53.1蒲式耳/英亩，但仍是历史最高单产；产量预估下调至42.53亿蒲式耳，同比预计减少1.2113亿蒲式耳，低于市场预期的42.66亿蒲式耳；出口量意外下调4997万蒲式耳至16.35亿蒲式耳，期末 库存下调至2.9亿蒲式耳。因市场预测受中国采购美豆预期，农业部将调高美豆出口量，但报告不增反减，导致美豆需求端偏空。整体来看，报告偏空。 美豆已全部收割完毕，关注出口销售情况，中国对美豆的采购节奏。 中美贸易 11月5日，中国国务院关税税则委员会办公室发布中美经贸磋商达成的共识相关公告，自2025年11月10日13时01分起，止实施3月4日公布的对原产于美国的部分进口商品加征关税（包含大豆加征的10%）；继续暂停24%对等关税一年，保留10%加征税率。也就是说，美豆进口关税从23%下降至13%。白宫称中国已同意在本季度采购1200万吨美豆，并在未来三年 内每年至少购买2500万吨美豆。从目前可见的采购数据来看，中国已采购约300万吨美豆，有在稳步推进这1200万吨的采购计划。 生物柴油 11预期14日，EPA宣布2家小型炼油厂生物燃料掺混义务全部豁免，另12家获得50%豁免，还有2家被否。 11月18日，有消息称美国环保署已经提议2026年的可再生燃料标准为56.1亿加仑，该消息推动油脂价格上涨。虽然此标准与6月13日发布的草案中的数据完全一致，但因EPA推迟终案的公布时间，使市场对生柴政策的乐观预期逐渐转弱，认为终案可能降低掺混义务量，但此次提到的义务量与草案的一致，并未作下调，由此引爆了一波上涨。 11月19日，有消息称特朗普政府正在考虑将削减进口生物燃料激励措施的提议推迟一到两年。此前，EPA提议削减美国政府为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度，只为进口生物燃料和生物燃料原料分配一半的可交易可再生燃料抵免额，此举将利多美豆油需求。但是若将此提议延迟一至两年，再未来的两年内，进口生物柴油原料依然和美国本土原料产生同样的抵免额，那么将挤占美豆油的需求，从而利空油脂。 11月20日，美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门。该消息再次导致油脂价格延续下跌走势。 未来关注重点在于美国可再生燃料标准公布时间及RVO的数量。 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：NOPA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、NOPA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、NOPA、Wind、创元研究 2.1.2巴西：B16可能延期 11月USDA：上调了2024/25年度巴西大豆产量至1.715亿吨；2025/26年度巴西大豆产量预估维持1.75亿吨，同比增加350万吨，出口量预计为1.12亿吨，同比增加936万吨。 CONAB11月报：预计2025/26年度巴西大豆播种面积达到4906.34万公顷，同比增加171.69万公顷，增加3.6%；单产为3.62吨/公顷，同比减少2千克/公顷，减少0.1%；产量达到1.776016亿吨，同比增加611.99万吨，增加3.6%。 巴西10月大豆出口量为672.78万吨，同比增42.84%，环比减少8.35%。预计11月出口量为440万吨。预计2025/26年度巴西大豆出口量为1.1211亿吨。 截至11月22日，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%。 巴西矿业与能源部生物燃料司司长：政府可能无法在2026年3月前将生物柴油掺混比例从15%提高至16%。政府尚未完成推进该措施所需的关键技术与经济可行性研究报告，时间紧迫可能导致计划推迟实施。 资料来源：巴西海关、我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：巴西海关、我的农产品、创元研究 2.1.3阿根廷：新作播种偏慢 11月USDA报告：上调了2024/25年度阿根廷大豆产量至5110万吨，维持2025/26年度阿根廷大豆产量预估的4850万吨，同比减少261万吨。 阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，该国2025/26年度大豆种植面积预计将较上年减少4.3%至1760万公顷。交易所表示，种植面积减少是因为农户选择播种其他作物，例如玉米和向日葵。 据布交所称，截至11月26日，阿根廷大豆播种进度36%，上周为24.6%，去年同期45%。大豆作物状况评级良好占比62%（上周值70%，去年同期值21%），正常占比38%（上周值30%，去年同期79%），一般或较差占比0%（上周值0%，去年同期值0%）。布宜诺斯艾利斯中部地区的洪涝灾害持续，阻碍了早播大豆的播种进程。目前两大核心产区早播大豆意向面积已超70%完成播种，仅查卡布科等局部地区因积水存在延迟。与此同时，二茬大豆已开始播种，当前完成意向面积的2.3%，主要集中在圣达菲南部地区开展首批地块的播种作业。 资料来源：布交所、创元研究 资料来源：阿根廷农业部、我的农产品、创元研究 资料来源：阿根廷农业部、我的农产品、创元研究 2.2国内豆油供需情况：大豆进口量再创同期新高 中国已经开始增加美豆采购，预计今年的1200万吨美豆的采购量能在年底前完成。 海关数据：中国10月进口大豆948.2万吨，环比减26.32%，同比增17.21%；1-10月累计进口8993.7万吨，同比增6.4%。预计11月大豆到港量为968.5万吨，12月700万吨，1月500万吨。