出口高频维持韧性：第49期

【每周经济观察】第49期 出口高频维持韧性 ❖每周经济观察： 华创证券研究所 （一）景气向上 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 1、外贸：港口集装箱吞吐量同比维持高位。截至11月30日，我国港口集装箱吞吐量环比-0.3%，上周环比为+5.4%，四周同比微幅回落至9.6%，上周为10%，10月26日四周同比为6.6%。 2、耐用品消费：乘用车零售周度增速转正，但月度增速转负。截至11月30日当周，乘用车零售同比增速+2%，前值-7%。乘联分会发布初步统计数据，11月全国乘用车市场零售同比-7%。10月全月同比为+5.8%。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 3、地产：住宅销售降幅缩窄，二手房价格暂时止跌。我们统计的67个城市，12月前5日，商品房成交面积同比为-26%。11月同比为-34%。10月同比为-26%。11月24日当周，二手房挂牌价，一线和全国均持平。今年以来，一线城市二手房挂牌价累计下跌5.1%，全国累计下跌5.5%。 相关研究报告 《【华创宏观】港口集装箱吞吐量明显反弹——每周经济观察第48期》2025-12-01《【华创宏观】美国初请失业金人数好于预期——海外周报第116期》2025-12-01《【华创宏观】明年FOMC票委的政策倾向？》2025-11-30《【华创宏观】开工率普遍回落——每周经济观察第47期》2025-11-23《【华创宏观】美国9月失业率升至过去5年来最高水平——海外周报第115期》2025-11-23 4、价格：国内外大宗品价格普涨，农产品价格普涨。本周南华综合指数、RJ/CRB商品价格指数分别上涨1%、1.5%。蔬菜批价上涨2.4%，鸡蛋批价上涨1.2%，水果批价上涨2.6%。 （二）景气向下 基建：高频数据偏弱。水泥发运率下跌。11月第四周，水泥发运率为32.5%，较上周-0.9个点，去年同期为35.8%。石油沥青装置开工率低位震荡，截至12月3日当周，开工率为28%，持平前一周，较去年同期低约1.4个点。 ❖反内卷跟踪：集中在少数行业，化工（钛白粉提价、炼化行业获配额企业数减少）、磷酸铁锂（提价）、光伏（12月17至18日将召开光伏行业年度大会）。 ❖利率：收益率曲线趋陡。截至12月5日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.4016%、1.6322%、1.8480%，较11月28日环比分别变化-0.01bps、+1.39bps、+0.68bps。 ❖风险提示：高频数据更新不及时。 目录 每周经济观察.............................................................................................................................4 （一）华创宏观WEI指数震荡........................................................................................4（二）资产：股债夏普比率差仍在高位.........................................................................4（三）需求：乘用车和住宅销售降幅收窄.....................................................................5（四）生产：基建高频数据仍偏弱.................................................................................6（五）贸易：全球新出口订单指数回升至荣枯线，集装箱吞吐量维持高位..............7（六）物价：国外定价商品偏强，国内定价商品偏弱...............................................10（七）利率债：全年新增专项债发行接近尾声...........................................................11（八）资金：收益率曲线趋陡.......................................................................................13 图表目录 图表1华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率....................4图表2股债夏普比率差与债股收益差基本一致，但2025年出现分化..........................5图表3 26城地铁客运量走势................................................................................................6图表4乘用车零售周度增速转正.........................................................................................6图表5土地溢价率低位波动.................................................................................................6图表6 67城商品房成交面积走势........................................................................................6图表7多数行业开工率回落.................................................................................................7图表8“反内卷”周度跟踪.................................................................................................7图表9韩国：11月从中国进口同比升至4.5%...................................................................8图表10 11月摩根大通全球制造业PMI微幅降至50.5.....................................................8图表11 12月5日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比-0.4%.................................9图表12截至11月30日，我国监测港口集装箱吞吐量四周同比为9.6%......................9图表13 12月前6天，二十大港口离港船舶载重吨同比降至-4.8%.................................9图表14 12月前6天，中国港口出境停靠次数同比降至24.6%.......................................9图表15截至12月6日的半个月内，中国发往美国载货集装箱船数量同比微幅降至-10%...................9图表16 12月前5天，东盟主要港口船舶停靠数同比维持9.3%.....................................9图表17 11月，美国提单口径进口同比降至-19.9%.........................................................10图表18 11月提单口径美国从中国进口占比降至23.7%.................................................10图表19高频物价走势概览.................................................................................................11图表20新增专项债周度发行计划.....................................................................................12图表21 12月各地新增专项债发行计划（含已知发行）................................................12图表22 Q4各地新增专项债发行计划（含已知发行）...................................................12图表23新增专项债发行（今年预计4.6万亿，已达4.53万亿，去年同期3.99万亿）......................13图表24新增专项债发行进度（今年已达99.6%，去年同期99.8%）...........................13图表25一般国债净融资（今年预计4.9万亿，已达4.75万亿，去年同期3.68万亿）......................13图表26一般国债净融资进度（今年已达97.7%，去年同期104.7%）.........................13图表27上周与本周公开市场操作到期一览.....................................................................14图表28资金利率低位震荡.................................................................................................14图表29收益率曲线趋陡.....................................................................................................14 每周经济观察 （一）华创宏观WEI指数震荡 截至2025年11月30日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为5.10%，环比2025年11月23日的4.61%上行0.49%。9月底以来，华创宏观周度经济活动指数总体回落。 如何看9月底以来华创宏观周度经济活动指数的下行？同9月底的高点相比，同比增速回落的分项主要是基建（沥青开工率）、内需（商品房成交面积）、工业生产（钢厂线材产量、秦皇岛煤炭吞吐量、半钢胎开工率），说明9月底以来指数下行主要源于基建、内需和工业生产，仅有外需（BDI）等领域仍然维持稳定。 具体来看，9月以来WEI指数下行主要驱动因素是沥青开工率、商品房成交面积、钢厂线材产量、秦皇岛煤炭吞吐量：1）11月6日至12月3日沥青开工率四周均值为27.4%，相比8月28日-9月24日四周均值34.4%下行7个百分点；2）11月30日当周商品房成交面积同比为-34.2%，相比9月21日当周23.4%下行58个百分点；3）11月28日当周钢厂线材产量同比为-8.7%，相比9月19日当周的3.3%下行12个百分点；4）11月30日当周秦皇岛煤炭吞吐量同比为-11.7%，相比9月21日当周的37.9%下行49个百分点。 资料来源：Wind，华创证券；注：为了剔除移动假日效应，2025年1月26日至2025年2月23日的指数为两年同比均值 （二）资产：股债夏普比率差仍在高位 历史经验来看，股债夏普比率差与债股收益差走势趋