合成橡胶周报
广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年12月6日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 周度观点BR上中游供应充裕，预计BR上方承压 ◼观点：成本端虽数套丁二烯装置停车检修至明年1月，但国内供应仍处于高位，且由于进口船货较多，而下游原料消化速度缓慢，港口库存高位运行，整体供应面表现仍较充裕，丁二烯易跌难涨。供应端茂名石化顺丁装置检修至明年1月，振华新材料、浙江石化顺丁橡胶装置重启后提负，供应逐步增长。需求端轮胎整体销售压力不减，轮胎开工率上方空间有限。总体来看，成本端易跌难涨，使得顺丁橡胶利润好转，产业链上中游供应充裕，预计BR上方承压。 ◼策略： 1.单边：BR2602维持逢高空思路，关注10800附近压力 2.套利：观望 BR周度核心变化 ◼市场概述：本周，浙江石化顺丁橡胶装置投料后负荷逐步提升，裕龙石化顺丁橡胶装置周期末停车检修，国内供应短时略有增量。虽丁二烯出口消息短时提振市场，但周内受到天然橡胶走弱及丁二烯国内供应压力显著影响，BR先涨后跌。 成本端 1.国产供应：本期丁二烯产量11.22万吨，较上期下降0.09万吨，跌幅0.80%；产能利用率70.40%，较上期下降0.57个百分点。产量下降的主要原因是盛虹石化装置降负带来的影响。 2.国内需求：周内主力下游品种的产能利用率多表现下降。3.港口库存：周期内虽有船货到港，但有部分暂未计入库存量，且下游原料库存缓慢消化，影响本周期库存回落。截至12月3日，丁二烯港口库存41100吨，较上期-6200吨。供应端1.国产：周期内茂名石化顺丁橡胶装置停车检修，裕龙石化顺丁橡胶装置短停，浙江石化顺丁橡胶装置投料后负荷逐步提升，周内产量及产能利用率总体小幅提升。本周期高顺顺丁橡胶产量在2.95万吨，较上周期增长0.13万吨，环比+4.76%，产能利用率73.53%，环比提升3.34个百分点。需求端1.下游开工：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为68.33%，环比+2.33个百分点，同比-10.59个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为64%，环比+1.25个百分点，同比+4.87个百分点。库存1.库存（累）：本周期部分现货趋紧资源有所补充，然周内顺丁橡胶市场主要受到天然橡胶及丁二烯消息面因素影响，供需基本面缺乏明确利好局面下，下游持续压价导致成交表现偏弱，样本生产企业库存增长，样本贸易企业库存小幅下降。截至12月3日，顺丁橡胶厂内库存为27100吨，贸易商库存为5230吨。估值：1.纵向估值：本周，顺丁橡胶理论生产成本略有提升，出厂价格及市场价格小幅上调，理论生产利润总体仍维持在较高水平，高顺顺丁橡胶周度平均理论生产利润在737元/吨，环比+61.8元/吨。2.横向估值：本周，顺丁橡胶-泰国混合胶平均价差为-4062元/吨，较上周+58元/吨。 丁二烯2025年1-11月国内丁二烯产量同比+16%，1-10月表观消费量同比+20.4% 丁二烯周内有企业装置降负生产，国内丁二烯产量小幅下降 本期丁二烯产量11.22万吨，较上期下降0.09万吨，跌幅0.80%；产能利用率70.40%，较上期下降0.57个百分点。产量下降的主要原因是盛虹石化装置降负带来的影响。 丁二烯出口成交消息提振，但供应充裕下，丁二烯价格先涨后跌；进口套利窗口维持开启 本周，国内丁二烯市场先涨后跌，整体维持区间震荡局面。周内货源出口成交消息一度对市场带来提振，刺激周中期价格短暂上涨。但由于近期丁二烯供应充裕，市场基本面并未出现明显支撑，下游买盘对高价亦心存抵触，价格短期推高后成交难以放量。在成交气氛回落影响下，市场短期震荡后逐步下行，基本消化前期涨幅。 周内，原料石脑油价格上行，丁二烯成本面压力增加，中石化丁二烯价格维持稳定，影响抽提工艺利润缩减。 本周，亚洲丁二烯价格小幅走高。周内听闻有1月下装载的中国货源出口成交，价格在850美元/吨FOB中国，听闻目的地是韩国，但具体下游卖家暂未得到证实。有商家认为市场或将在12月下以后得到缓解，因为基于CFR东北亚的价格讨论中，12月下仍有折扣，但1月份或有小幅溢价商谈。但是由于2026年裂解装置开工情况尚不明朗，明年合约商谈进展缓慢，这也是影响1月份现货交易增加的重要原因。同时周内听闻3月份货源参考价格在805美元/吨CFR中国，细节有待继续关注。 丁二烯2025年1-10月丁二烯国内进口同比+39.1%，出口同比-80.6% 丁二烯周内虽有船货到港，但有部分暂未计入库存量，且下游原料库存缓慢消化，影响本周期库存回落 本周，国内丁二烯样本总库存高位回落，环比上周下降7.41%。其中样本企业库存环比上周小幅增加0.61%，近期供应压力较为明显，上下游库存均显相对高位，导致部分企业库存流转缓慢。样本港口库存环比上周下降13.11%，周期内虽有船货到港，但有部分暂未计入库存量，且下游原料库存缓慢消化，影响本周期库存回落。但近期库存仍处相对高位，仍需关注部分贸易量的流转情况。 截至12月3日，丁二烯港口库存41100吨，较上期-6200吨。 丁二烯周内主力下游品种的产能利用率多表现下降 顺丁橡胶2025年1-11月国内顺丁橡胶产量同比+25%，1-10月表观消费量同比+21.1% 顺丁橡胶周内顺丁装置停车与提负并存，顺丁橡胶产能利用率环比提升 周期内茂名石化顺丁橡胶装置停车检修，裕龙石化顺丁橡胶装置短停，浙江石化顺丁橡胶装置投料后负荷逐步提升，周内产量及产能利用率总体小幅提升。本周期高顺顺丁橡胶产量在2.95万吨，较上周期增长0.13万吨，环比+4.76%，产能利用率73.53%，环比提升3.34个百分点。 顺丁橡胶持续性利好不足，顺丁橡胶现货跟随成本先涨后跌；顺丁橡胶生产利润维持正值 本周，山东市场顺丁橡胶价格涨后回落，现货价格区间在9900-10600元/吨。本周期浙江石化装置重启后负荷逐步提升，茂名石化顺丁橡胶装置延续检修，裕龙石化顺丁橡胶装置短停检修，国内顺丁橡胶产量及产能利用率小幅提升整体供应仍表现充足。周内虽有丁二烯对韩出口消息短时提振市场，然国内丁二烯库存量高位以及外放资源增多预期影响下，顺丁橡胶成本面近期仍缺乏有效支撑。周内顺丁主流供价及市场报盘虽有上移，但下游高价抵触心态持续升温，成交明显转淡，中间商出货压力逐步增大后报盘快速回落，且周期末部分业者观望主流供价政策调整。周内北方部分民营顺丁资源交投重心在9900-10250元/吨附近，两油资源报盘重心在10300-10600元/吨，实单按量商谈。 本周，顺丁橡胶理论生产成本略有提升，出厂价格及市场价格小幅上调，理论生产利润总体仍维持在较高水平，高顺顺丁橡胶周度平均理论生产利润在737元/吨，环比+61.8元/吨。 基差来看，本周期现价差均值在-68元/吨，较上周期58元/吨略扩大。主要源于国内顺丁橡胶及丁二烯资源供应充足，下游持续消极采购现货市场商谈重心承压影响。 顺丁橡胶2025年1-10月国内顺丁橡胶进口同比+4.6%，出口同比+33.5% 顺丁橡胶下游持续压价导致成交表现偏弱，厂内库存增长，贸易商库存小幅下降 本周，国内顺丁橡胶库存量在3.23万吨，较上周期减少0.01万吨，环比-0.34%。本周期部分现货趋紧资源有所补充，然周内顺丁橡胶市场主要受到天然橡胶及丁二烯消息面因素影响，供需基本面缺乏明确利好局面下，下游持续压价导致成交表现偏弱，样本生产企业库存增长，样本贸易企业库存小幅下降。 截至12月3日，顺丁橡胶厂内库存为27100吨，贸易商库存为5230吨。 轮胎11月半钢胎与全钢胎产量环比增加，10月轮胎出口同比下降；本周半钢、全钢去库 据隆众资讯测算，11月轮胎产量环比上涨。中国半钢胎产量为5831万条，环比+12.83%，同 比+2.77%； 中 国 全 钢 胎 产 量 为1301万 条，环 比+4.75%，同 比+9.14%。 2025年10月出口新的充气橡胶轮胎5173万条，同比下降8.2%；2025年1-10月出口新的充气橡胶轮胎58664万条，同比增长4.0%。 本周期，山东轮胎样本企业成品库存环比走低。截止到12月4日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在44.95天，环比-0.28天，同比+5.38天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在39.51天，环比-0.44天，同比-1.79天。 轮胎周期内轮胎样本企业产能利用率明显上涨 本周中国半钢胎样本企业产能利用率为68.33%，环比+2.33个百分点，同比-10.59个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为64%，环比+1.25个百分点，同比+4.87个百分点。本周样本企业产能利用率恢复性提升，周期内检修样本企业排产逐步恢复，对整体产能利用率形成拉动。然整体销售压力不减，部分企业排产略低于常规水平，叠加部分企业在周内仍有检修安排，限制产能利用率提升幅度。 汽车10月欧盟乘用车销量同比增长5.8% 根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据 显 示，2025年10月 欧 盟 乘 用 车市 场 销 量增长5.8%至916,609辆。前三个季度累计销量同比增长1.4%至897万辆。 尽管近期势头良好，但整体销量仍远低于疫情前水平。今年前10个月，纯电动汽车在欧盟市场份额达到16.4%，较去年的13.2%的低基线水平有所增长。混合动力汽车占市场份额的34.6%，仍然是欧盟消费者的首选。与此同时，汽油和柴油汽车的合计市场份额下降至36.6%，低于去年同期的46.3%。 汽车10月，中国汽车产销同比保持10%以上增长 据中国汽车工业协会分析，10月，车企抢抓年底政策切换窗口期，生产供给保持较快节奏。企业新品继续密集上市、行业综合治理工作稳步推进，汽车市场延续良好发展态势，月度产销创同期新高。其中，乘用车市场稳健增长，商用车市场持续向好，新能源汽车较快增长，对外贸易呈现较好韧性。 10月，汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，同比分别增长12.1%和8.8%。1-10月，汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%。 根据隆众资讯报道，2025年11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。 汽车10月乘用车市场稳健增长，商用车市场持续向好，新能源汽车较快增长 10月，乘用车产销分别完成299.5万辆和296.1万辆，同比分别增长10.7%和7.5%。1-10月，乘用车产销分别完成2423.7万辆和2420.9万辆，同比分别增长13.5%和12.9%。10月，商用车产销分别完成36.4万辆和36.1万辆，同比分别增长25.4%和21.0%。1-10月，商用车产销分别完成345.6万辆和347.9万辆，同比分别增长10.9%和9.0%。10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20.0%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的51.6%。1-10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.7%。 汽车销量渗透率：10月新能源汽车延续同比增长，10月天然气重卡同比增长 汽车“银十”效应显现，10月重卡销量延续突破10万辆，同比保持高增 根据中汽协数据（企业开票数口径，非终端实销口径，下同），2025年10月份，我国卡车市场（含底盘、牵引车）共计销售31.11万辆，环比9月份微降0.3%，同比增长22%。其中，重型卡车市场（含底盘、牵引车）10月份销售10.62万辆，环比增长1%，同比增长60%，同比增幅较上月有
