动态跟踪：外延拟收购液冷标的，加码数据中心业务

外延拟收购液冷标的，加码数据中心业务 核心观点 ⚫外延拟收购液冷标的，加码数据中心业务。公司公告拟用自有资金3.57亿元增资收购中石讯冷散热科技（东莞）有限公司）51%的股权，中石讯冷系由原东莞市讯冷热传科技有限公司的股东团队新组建而成。中石迅冷专注于液冷散热解决方案，是一家具备热流道设计能力、冷板工程实施能力以及成熟CNC加工能力的数据类液冷板及冷板组件、工业类冷板、汽车域控冷板研发、生产、销售企业，目前已与工业类、汽车域控制器类、数据中心类、医疗类头部客户群建立深度业务合作关系。我们认为在数据中心等场景液冷逐渐成为刚需的背景下，本次外延收购将进一步深化公司在散热模组的行业布局。中石热模组核心零部件、TIM材料等产品已批量供货于服务器厂商，有望借助中石讯冷团队的液冷专业能力延展到公司既有大客户渠道，实现产品价值量的大幅提升。 ⚫端侧散热需求持续升级，公司深度受益。此前以手机为代表的端侧产品以石墨散热为主，部分投资者认为在未来以均热板（VC）和石墨的组合方案成为各主流手机品牌厂商的散热解决方案后，中石作为人工合成石墨材料领域的龙头单机价值量提升幅度受限。但我们认为除石墨产品外，公司产品包括导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、胶粘剂材料及密封材料等，系国内头部热管理整体解决方案供应商而非仅仅是石墨供应商。近期发布的豆包与努比亚合作机型“NubiaM153”的AI手机中，高权限、与操作系统深度融合的AIagent已能够实现跨app级别的复杂任务，未来伴随端侧AI功能及应用的拓宽，也将带来功耗及散热的持续升级，公司作为整体解决方案供应商有望深度受益。 韩潇锐执业证书编号：S0860523080004hanxiaorui@orientsec.com.cn021-63326320蒯剑执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856kuaijian@orientsec.com.cn021-63326320薛宏伟执业证书编号：S0860524110001xuehongwei@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫北美大客户相关业务稳健增长，持续贡献利润增量。手机端司在北美大客户中不断提升模切组件产品市场份额，新品类VC吸液芯已应用于国内大客户新一代AIPC中，有望逐步完成VC吸液芯及超薄VC模组在北美大客户端的验证及批量供货，且在北美大客户折叠屏中可折叠柔性石墨相较于直板机价值量更高。非手机品类方面公司也持续突破，在智能家居产品中，公司热界面材料也有望实现国产替代应用。 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司25-27年归母净利润分别为3.20/4.47/5.83亿元（原25-27年预测分别为2.98/4.19/5.50亿元，主要下调收入预测，上调毛利率预测），根据可比公司26年34倍PE估值，对应目标价为50.66元，维持买入评级。 李晋杰执业证书编号：S0860125070012lijinjie@orientsec.com.cn021-63326320 风险提示 ⚫智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险；光模块、服务器等新业务收入不及预期风险。 大客户散热持续受益，光模块+服务器打开新成长曲线2025-10-12业绩预告超预期，端侧、光模块及服务器散热多维成长2025-01-15三季度业绩超预期，受益AI终端散热升级趋势2024-10-27 盈利预测与投资建议 我 们 预 测 公 司25-27年 归 母 净 利 润 分 别 为3.20/4.47/5.83亿 元 （ 原25-27年 预 测 分 别 为2.98/4.19/5.50亿元，主要下调收入预测，上调毛利率预测），根据可比公司26年34倍PE估值，对应目标价为50.66元，维持买入评级。 风险提示 智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险；光模块、服务器等新业务收入不及预期风险。 附表：财务报表预测与比率分析 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。