南华宏观周报：关注美联储主席人选动态与议息会议决议

——关注美联储主席人选动态与议息会议决议 潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮箱：panxiang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月05日 摘要 海外市场聚焦美联储政策动向，下⼀任主席⼈选落地预期升温，哈塞特当选概率超70%，市场预判其上任后或推动更激进降息，但受鲍威尔任期、经济及通胀等因素制约，降息落地存在不确定性，资产价格将呈现结构性分化；12⽉美联储议息会议临近，市场充分定价当⽉降息⼀次，需警惕“卖现实”交易及后续降息预期回调，同时关注11⽉⾮农数据。国内⽅⾯，11⽉制造业PMI⽌跌回升⾄49.2%，主要受益于外需反弹，供需剪⼑差收窄、价格指数回升显⽰边际改善，但仍处荣枯线下⽅，经济向好基础尚不牢固。资产市场呈现股涨债弱格局，反映经济复苏定价预期，后续需重点关注消费端需求恢复。 第一章关注美联储主席人选动态与议息会议决议 1.1美联储主席人选与议息会议成焦点 海外市场本周核心看点聚焦于美联储下一任主席人选。特朗普已明确表示 “已确定新美联储主席人选”，并计划明年初正式宣布，据 “新美联储通讯社” 报道，哈塞特当选已处于 “内部确定” 阶段。从市场预期来看，当前哈塞特当选的概率已升至 70% 以上，其潜在上任对市场的影响值得重点关注： 1、远端降息预期进一步打开：哈塞特被认为是对特朗普政府忠诚度较高、政治属性鲜明的人选，若其上任，市场普遍预期美联储将进入更激进的降息周期，短期内市场反应或相对强烈。 2、上半年货币政策仍偏审慎：需注意的是，鲍威尔的美联储主席任期将持续至明年 5 月，因此 2026 年上半年美联储货币政策大概率仍将维持现有审慎基调，政策转向或存在时间差。 3、降息落地存在不确定性：哈塞特上任后，降息进程能否如市场预期顺畅推进仍存变数。FOMC 投票权结构、美国经济韧性及通胀粘性等多重客观因素可能形成制约，不排除最终降息幅度不及市场预期的风险。 4、资产价格呈现结构性分化：短期来看，哈塞特当选预期或推动美债短端利率下行，而长端利率受通胀预期支撑可能边际上涨，收益率曲线呈现陡峭化特征；美元指数受鸽派政策预期影响或承压，黄金则受益于美联储政策独立性担忧、实际利率下行及抗通胀需求，具备进一步上涨动力；鸽派预期同样利好美股，其中科技股及利率敏感型板块或领涨。 下周美联储将召开议息会议，当前市场已接近充分定价 12 月降息一次，相关概率高达 97.7%，且此次降息或带有 “偏鹰派” 属性。从联邦基金期货市场来看，2025 年 12 月至 2026 年 1 月的降息预期为 1.28次，市场当前对降息的预期相对强劲，但需警惕两方面风险：一是 “卖现实” 交易；二是后续降息预期可能回调。此外，11 月美国非农就业数据将成为判断经济基本面与政策走向的关键参考。 市场对美联储降息预期情况 1.2 国内制造业PMI边际改善，经济复苏基础仍需巩固 国内方面，11月制造业PMI在连续处于收缩区间后呈现止跌回升迹象，核心驱动力源于外需的超预期反弹；而非制造业PMI则跌入收缩区间，主要受“双十一”促销及国庆假期后的季节性因素影响，服务业景气度明显下滑。 具体来看，制造业景气度边际改善。11月制造业PMI录得49.2%，虽仍处于荣枯线下方，但环比回升0.2个百分点，显示制造业景气水平有所修复。其中最显著的特征是新出口订单指数大幅反弹，或受益于短期贸易局势缓和。供需剪刀差收窄，生产重回扩张。生产指数回升0.3个百分点至50.0%，重回临界点；新订单指数回升0.4个百分点至49.2%，虽仍低于生产指数，但供需剪刀差有所缩小，显示供强需弱的格局尚未根本改变，但边际有所改善。价格指数双升，政策效果初显。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别环比上升1.1和0.7个百分点，反映“反内卷”相关政策对工业产品价格的支撑作用逐步显现。 总体而言，11月制造业PMI经济动能边际回升，从10月的0.7%升至1.9%（此处推测为景气度扩散指数或相关动能指标，按原文保留）。但需注意的是，当前经济回暖更多依赖外需短期“抢跑”，难以支撑经济全面复苏，经济向好的基础仍不牢固。2026年作为“十五五”规划开局之年，预计政策支持力度将进一步加大，以防范经济增速滑坡；而建筑业PMI的回升暗示财政政策正在蓄力，年末至明年初基建投资有望成为稳增长的重要抓手。 从资产市场表现来看，今年下半年股债走势呈现显著变化：股票市场出现趋势性上涨，而债券价格有所走弱，反映市场或已开始定价经济复苏预期。从经济基本面来看，当前中国经济在传统美林时钟框架下，正处于“衰退”向“复苏”过渡的阶段，呈现增长动力逐步修复、物价指数低位缓慢回升的特征。尽管经济复苏进程正在推进，但整体基础仍不牢固，后续需重点关注消费端需求的恢复情况。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 国内重要政策： 据央视新闻：中国公民2026年9月14日前可免签前往俄罗斯。应国家主席习近平邀请，法国总统马克龙将于12月3日至5日对中国进行国事访问。中国央行11月公开市场国债买卖净投放500亿元。中国央行将开展10000亿元买断式逆回购操作。商务部：加快推进消费新业态、新模式、新场景试点和国际化消费环境建设工作。 重要经济数据： 国家邮政局监测数据显示，截至2025年11月30日，我国快递年业务量首次突破1800亿件。 2.2 海外重点事件 美国： 特朗普与国家安全团队就委内瑞拉问题举行会议，商讨对委内瑞拉“下一步行动”。美国11月ISM制造业PMI为48.2，不及市场预期的49，连续第九个月处于收缩区间。美国商务部长卢特尼克：美国自11月1日起对韩国汽车的关税降至15%。特朗普：美国很快将对贩毒集团进行陆地打击。特朗普将于明年初宣布美联储主席人选，积极暗示哈塞特为下任美联储主席。美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，市场预期为增加1万人。据Politico：特朗普政府考虑明年对机器人实施行政令，“全力以赴”加速该行业的发展。美媒：美财长贝森特或将兼任国家经济委员会主任一职。美国财长贝森特：经济某些领域已出现疲软，需要降息。哈塞特：认为美联储下次会议可能会降息，幅度或是25BP。美国11月挑战者企业裁员人数环比大降53.4%至7.1321万人。美国上周初请失业金人数录得19.1万人，市场预期为22万人。 亚洲： 日本央行行长植田和男发出信号为12月加息铺路。消息人士：日本央行12月加息几成定局，政府不予干涉。 欧洲： 英国预算责任办公室承认失误致使预算报告提前泄露，该机构一把手辞职。欧盟将于2027年秋全面禁止进口俄罗斯天然气。 地缘冲突： 普京威胁切断乌克兰海上通道，誓言将加强打击乌设施与船只；普京称无法接受欧洲对俄乌“和平计划”的修改，如果欧洲想开战，俄罗斯现在准备好了；普京与美国特使举行会议，时长近5个小时。俄方称，会晤富有成效，双方同意不透露此次谈判的实质内容。乌克兰否认俄方控制乌关键城市波克罗夫斯克，普京称该城已经完全在俄军控制之下。克里姆林宫：说俄罗斯总统普京拒绝了美国关于乌克兰的方案是不正确的，这仅仅是一次初步的意见交流。 2.3 下周重要事件关注 下周重点事件、数据一览表 第三章 一周大类资产涨跌