疯狂动物城2爆火再现IP变现价值，豆包AI手机售罄或改变消费商业秩序

买入（首次评级） 行业周报 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业S1130524050003）zhaozhongping＠gjzq.com.cn分析师：唐执敬（执业S1130525020002）tangzhijing＠gjzq.com.cn联系人：谢俪丹xielidan＠gjzq.com.cn 疯狂动物城2爆火再现IP变现价值，豆包AI手机售罄或改变消费商业秩序 投资逻辑 《疯狂动物城2》中国票房大爆，迪士尼再次呈现IP生态闭环运营能力。据猫眼电影专业版平台预测，《疯狂动物城2》内地总票房有望达42.63亿元，票房成绩仅次于《哪吒2》。影片自同步北美上映以来，内地累计票房远超北美市场表现。2023年，上海迪士尼乐园开设了全球唯一的疯狂动物城主题园区，表明迪士尼早已认识到该系列电影在中国市场广受欢迎，进而通过线下主题乐园的沉浸式体验增强IP与粉丝的互动感，保持人们对续集的兴趣。电影衍生商品也大受欢迎，自2023年12月以来，疯狂动物城IP相关授权业务在大中华区实现3倍增长。《疯狂动物城2》除了官方限定周边外，在正式上映前已和60多个知名品牌推出诸多联名产品，实现影视内容-衍生商品-乐园体验的闭环。 任天堂对于超级马里奥IP的扩大开发，也遵循了从主题店到主题乐园再到影视化的探索过程。任天堂从2019年起开始扩大对马里奥IP的开发。2019年，任天堂的首家官方商店于东京都涩谷区PARCO 6层开业。店内除了有马里奥玩具外，还有马里奥相关游戏供粉丝体验。2021年，全球首家任天堂主题乐园在日本环球影城开业。2023年，好莱坞环球影城的超级任天堂世界开业，同年环球影城主题乐园度实现收入89.47亿美元、同比+18.6%，其中美国国内主题乐园收入增长则得益于好莱坞园区内的超级任天堂世界开业。此外，2023年《超级马里奥兄弟大电影》以13.61亿美元的总票房排行全年票房第2，并成为当年全球最赚钱的电影。该电影制作成本为1亿美元，由任天堂和环球影业平摊；鉴于首部电影的成功，制作方已确认《超级马力欧兄弟大电影》的续集已在筹备中，预计于2026年4月上映。参考迪士尼和任天堂IP扩大开发的路径，泡泡玛特明星IP第二三曲线空间可期。2023年，泡泡玛特城市乐园（POPLAND）在北京朝阳公园开园。主题公园占地面积约4万平方米，通过创新以及适度延展IP形象，为原有IP带来了更丰富的文化附加值。2024年，泡泡玛特城市乐园运营节奏和活动明显变密：8月“MOLLY的甜品屋”开业，成为北京热门打卡点；9月乐园内的“ZIMOMO大首领之舞”登上抖音挑战榜，实现破圈传播；11月推出暖冬卡，以冬季不限次入园的方式拉动传统旅游淡季客流，最终实现年内乐园京外游客同比增加52%，非亲子游客接近50%。根据公司乐园业务总裁胡健，公司将在25年针对约三分之二的区域进行重新规划设计，二期工程也在同步设计中，预计明年开始施工。城市乐园规划调整+二期工程推进，结合此前LABUBU与索尼影业合作的消息，泡泡玛特对于IP生态链条的扩大开发有望带来双击效应，带来第二三增长曲线，并实现IP生态的闭环运营。细分赛道景气跟踪 （1）小米集团：豆包AI手机发布售罄但遇到阻力，核心阻力点是移动互联网“APP孤岛”权利架构对AI Agent的系统性排斥，未来AI手机解决方案要依据操作系统层主导的，基于标准协议的服务直达。小米手握国内存量最大的OS MIUI，同时多场景模型布局，有望借助软件系统革命性变化机会驱动手机进一步高端化。（2）宠物食品：依依股份出资2100万美元设立柬埔寨子公司，产能出海加速，Q4海外订单有望持续改善。（3）AI+3D打印：AI正深度嵌入消费级3D打印的硬件控制、切片优化、内容分发与云端运维全链条。伴随打印成功率提升、学习成本下降与内容供给繁荣，消费级3D打印有望加快从玩家市场走向家庭与教育标配，并带动上游耗材、核心部件及下游内容/IP生态的协同成长，关注核心设备品牌，以及切入核心设备厂商供应链的上游耗材标的。 风险提示 中美贸易摩擦升级超预期；汇率波动风险；外需消费不及预期；市场推广不及预期风险；新业务市场反响不及预期；存储涨价对手机等产品带来成本端压力。 内容目录 1.1.小米集团............................................................................41.2.宠物食品............................................................................41.3.银发经济............................................................................51.4.AI+床垫.............................................................................51.5.AI+3D打印...........................................................................51.6.保温杯出海..........................................................................6 2.1.内需消费宏观数据变化................................................................82.2.内销消费数据重点变化................................................................9 三、长期消费主线跟踪..........................................................................11 3.1.功能价值之AI+消费跟踪...............................................................113.2.情绪价值之新消费服务跟踪.............................................................11 四、风险提示..................................................................................12 图表目录 图表1：10M25，猫、京东、抖音三大核心平台宠物食品（主粮&零食）销售额合计同比+19%...............5图表2：Stanley亚马逊美国站11月销量同比+168.73%..............................................6图表3：Stanley亚马逊加拿大站11月销量同比+18.53%.............................................6图表4：Stanley亚马逊德国站11月销量同比+78.04%...............................................7图表5：Stanley亚马逊英国站11月销量同比+21.24%...............................................7图表6：Yeti亚马逊美国站11月销量同比-46.71%..................................................7图表7：Yeti亚马逊加拿大站11月销量同比+13.64%................................................7图表8：Yeti亚马逊英国站11月销量同比+51.63%..................................................7图表9：Owala亚马逊美国站11月销量同比+39.6%..................................................7图表10：10月CPI环比+0.5pct（单位：%）.......................................................8图表11：9月服务项目CPI环比+0.2pct，消费品CPI环比+0.6pct（单位：%）.........................8图表12：10月服务项目中，交通和通信/教育文娱/医疗服务分别环比+0.5/+0.1/+0.3pct（单位：%）.....8图表13：10月PPI同比-2.1%，环比+0.2pct（单位：%）............................................8图表14：10月北京社零当月增速转正，上海社零增速小幅回落（单位：%）............................9图表15：海南旅游消费价格指数.................................................................9图表16：天猫、京东、抖音、拼多多四平台耐用消费品增速.........................................9图表17：天猫、京东、抖音、拼多多四平台家电类情况............................................10 图表18：10月猫东抖宠物食品GMV同比+19%......................................................10图表19：10月天猫宠物食品GMV同比+15%........................................................10图表20：10月京东宠物食品GMV同比+21%........................................................11图表21：10月抖音宠物食品GMV同比+29%........................................................11 一、细分赛道景气跟踪 1.1.小米集团 豆包AI手机发布售罄，但AI+手机相关功能应用受阻，移动互联网时代的手机操作系统迎接大级别商业结构革命，小米有望通过OS卡位与AI持续发力长期把握行业beta。12月2日中兴旗下的努比亚M153工程样机搭载豆包手机助手发售，设置16GB+512GB配置，售价为3499元，上架即售罄。但豆包AI手机在市场实际使用过程中，出现微信登录异常、授权弹窗连环卡死等，核心阻力点是移动互联网“APP孤岛”权利架构对AI Agent的系统性排斥。这意味着AI手机助手不会代替用户进行相关授权和敏感操作，解决方案要依据操作系统层主导的，基于标准协议的服务直达。长远来看，这正是当前消费商业生态从移动互联网流量经济迈向AI时代意图经济临界点的体现，而纵观消费变革历史，用户效率升级趋势驱动渠道变革的方向是确定性的，也就意味着能够准确理解并最高效满足用户“自然语言意图”的人掌握了AI时代的终极话语权，未来从变现角度不仅意味着TOB的服务分成，也意味着如果真正能为用户省时省钱时具备向C端的高阶订阅服务的可能性。小米手握MIUI这一国内存量最大的深度定制OS，已提前卡位。近期发布的一系列单场景，多场景模型都在为掌握该终极入口而努力：11月21日发布的Mimo-Ebodied横跨具身智能和自动驾驶，Milocal全屋智能生态系统的搭建都有望为基于操作系统之上的全流程AI化操作助力，有望借助软件系统革命性变化机会驱动手机进