毛利率小幅上涨，利润依然承压

持有 报告日期：2025-12-04 财务表现 在2025年第三季度，中芯国际的财务表现呈现出整体上升的局面。尽管公司营收达到2381.82百万美元，实现了9.7%的同比增长，净利润也有一定的增长。本季度归母净利润为191.76百万美元，同比上升了28.87%，环比大幅增长了44.74%。与此同时，毛利率为22%，超出管理层给出18-20%指引上限；产能利用率上升至95.8%，环比增长3%。 业务发展 中芯国际三季度来自手机市场的收入同比下滑5.3%；平板与PC收入同比增长1.7%，增速较此前2个季度明显回落；消费电子收入同比增长11.8%，增速同样大幅回落；互联与可穿戴收入同比增长7%，增速回正，较此前明显回暖，但营收占比只有8%；汽车与工业营收同比增长65%，是支撑中芯国际营收增长的主要动力。 盈利预测 风险提示 1.利润压力持续：资本支出主要用于12英寸圆厂扩建和设备采购，以满足AI、汽车电子等长期需求。 作者 2.全球宏观经济不确定性：全球半导体市场的波动和地缘政治因素可能影响公司未来的订单和业绩。 3.技术迭代压力：投入资金用于先进制程研发和国产设备验证。降低对海外设备的依赖。研发费用同比增长13.6%。且存在技术风险，这可能影响公司的长期竞争力。 财务报表与盈利预测 中芯国际(00981.HK） 财务表现概括： 在2025年第三季度，中芯国际的财务表现呈现出整体上升的局面。尽管公司营收达到2381.82百万美元，实现了9.7%的同比增长，净利润也有一定的增长。本季度归母净利润为191.76百万美元，同比上升了28.87%，环比大幅增长了44.74%。与此同时；产能利用率上升至95.8%，环比增长3%。 财务报表分析： 产能利用率显著回升 本季度中芯国际的产能利用率上升至95.8%，环比增长3个百分点。这反映了国内市场的强劲需求以及行业景气度的逐步回升。高产能利用率主要得益于中国区客户的持续需求，该地区贡献了总营收的86.2%。 净利润上升 本季度归属于上市公司股东的净利润为15.17亿元人民币，同比增长43.1%。利润增长主要是由于晶元销量同比增加及产品组合变动所致，但新建生产线的巨额折旧费用、持续的研发投入、以及原材料成本的上升，都显著增加了运营支出。 与此同时，毛利率上升至22%。此外，汇率波动等宏观因素也可能对净利润造成负面影响。因此，净利润下滑并非市场需求疲软所致，而是公司为未来增长进行战略性投入所带来的短期盈利挑战。 核心业务板块： 中芯国际第三季度的增长动力主要来源于国内市场的强劲需求，并在多个应用领域展现出不同的增长态势。 1.按应用领域划分： 1）消费电子与智能手机为基石：中芯国际三季度来自手机市场的收入同比下滑5.3%；平板与PC收入同比增长1.7%，增速较此前2个季度明显回落；消费电子收入同比增长11.8%，增速同样大幅回落；互联与可穿戴收入同比增长7%，增速回正，较此前明显回暖，但营收占比只有8%；汽车与工业营收同比增长65%，是支撑中芯国际营收增长的主要动力。来自手机端的下滑与市场的疲软有关，根据统计局的数据，今年智能手机产量表现不佳，PC等消费电子增速回落，受到国补力度减弱及去年同期基数较高影响。 2）工业与汽车电子增速减缓：汽车及工业市场保持了复苏态势，但目前的收入占比只有11.9%，而且根据最新的数据，新能源汽车销量开始下滑，明年，汽车购置税补贴将大幅退坡，来自汽车行业的收入或受到不利影响。 2.按地区划分： 1）中国市场是绝对主力：来自中国区的业务收入占比高达86.2%，构成了公司业绩的压舱石。这凸显了国内强大的市场需求和国产化浪潮为中芯国际提供了广阔的业务空间和发展韧性。 2）海外业务保持稳定：尽管面临复杂的国际环境，公司仍保持了一定的海外业务规模。美国区业务占比为10.8%，欧亚区业务保持不变。 资本开支与研发投入 第三季度，中芯国际的研发投入及资本开支正快速增长。报告期内中芯国际研发投入达到14.47亿元人民币，同比增长13.6%，资本支出达到170.65亿元人民币，环比增长25.98%。尽管相较于资本开支，研发费用看似较低，但这是公司维持其技术竞争力的关键。管理层强调，中芯国际在稳步推进其各项技术平台研发，以更好地服务于消费电子、汽车、工业控制等多元化应用领域。面临行业发展历史性机遇的同时，中芯国际在产能、研发方面的投入也在不断攀升。不过这也可能带来现金流方面的短期承压。值得关注的是，报告期内，中芯国际经营活动产生的现金流量净额为63.90亿元人民币，同比下降29.1%，前三季度公司现金及现金等价物增加额减少210亿元人民币，长期借款维持在562.5亿元人民币高位。 近年来，中国半导体供应链稳定性受到冲击，产业链协同面临考验。在此背景下，掌握先进的半导体技术，实现半导体的自主可控，对于保障国家信息安全和经济安全至关重要。2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施；2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。对中国而言，半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程加速推广。这对于中芯国际的发展是有利的，中芯国际的研发投入，不断加深技术和产品线，顺应了市场发展。 未来展望 中芯国际在成熟制程领域需求稳固，尤其是在AI、汽车电子等新兴行业的推动下，12英寸晶圆产能利用率已提升至95.8%，反映出市场对其产能的强劲需求。公司持续加大资本开支与研发投入，积极扩建产线并推进国产设备验证，有助于提升供应链自主可控能力。随着中国半导体自主化进程加速，政策支持与内需市场扩大将为中芯国际提供长期成长动力。其在工业、汽车等高增长领域的收入贡献提升，也显示出业务结构正在优化，具备持续增长潜力。 潜在风险 尽管营收增长且产能利用率高企，中芯国际依然面临挑战。中芯国际面临行业周期波动与外部政策风险。消费电子需求增速已明显放缓，智能手机收入出现下滑，而汽车电子虽增长迅速，但受新能源汽车补贴退坡影响，未来增长存在不确定性。公司资本开支大幅上升，导致现金流承压，经营现金流同比下降29.1%，长期借款规模较高，财务压力增大。此外，全球半导体贸易环境复杂，美国出口管制持续加码，可能对设备与技术引进构成制约，影响先进制程研发与产能扩张进程。 法律声明及风险提示