重申2026年代的卖出

德意志银行亚洲HY企业信贷HY多部门兴业策略公司德里国际机场日期2017年7月4日严苛的Agarwal，CFA研究分析师（+65）6423 6967重申2026年代的卖出新闻彭博社报道说，最高法院已要求DIAL实施AERA的“新”关税令。管理层证实了这一消息。但是，目前尚不清楚订单的详细信息。回想一下，AERA在15年12月的最后一项命令是从16年1月起将关税降低89.4％。但是，德里高等法院已中止诉讼，似乎最高法院现在已取消该中止。请注意，AERAT尚未做出最终决定，新订单将只是临时安排。为了说明问题，DIAL要求在2015年增加42.6％。标题数字可能看起来很糟糕众所周知，最终决定所需的时间越长，关税下降的百分比就越大。在2015年2月至12月之间，AERA的拟议降幅从78.4％增加到96.08％（尽管要求DIAL仅实施89.4％）。因此，如果新订单要求减少100％，我们不会感到惊讶。我们知道减少幅度不能超过100％。假设100％的减少是保守的，我们估计18财年的总收入大约为50％。 270亿印度卢比（第一季度来自航空业的收入约为100亿印度卢比，非航空和商业物业的收入约为170亿印度卢比）。 EBITDA将达到46亿卢比，占收入共享的46％，运营费用约为100亿印度卢比。截至3月31日，总债务约为520亿印度卢比，现金及等价物为270亿印度卢比，年度利息支出应约为35亿印度卢比。这意味着形式上的总杠杆，净杠杆和利息覆盖率分别约为11倍，5倍和1.3倍。暂时的流动性状况应该令人满意EBITDA应该足以支付18财年的利息费用和维修资本支出。除此之外，还有大量现金余额。以及来自土地出售的押金。以美元债券作为唯一的未偿债务，到2022年到期。有趣的是，看到DIAL如何进行3A期扩张性资本支出，最新估计为55600亿印度卢比。我们认为，鉴于客运量的快速增长，该资本支出不能推迟太长时间，并且可能可以通过现有的现金余额和新的银行贷款来支付。 18财年之后的流动性将取决于资本支出决定和AERAT的最终订单。另外，德里新机场周围也存在不确定性。债券视图2026年代（105.5买入价，同比5.4％，z + 310bp，我们写的）比近期高点下降了2-3点，但我们仍然认为估值昂贵，并维持其卖出建议。我们对规模较小，流动性较小的2022年（106个出价，同比4.7％，z + 270个基点）保持持有。主要的上行风险是关税下降幅度低于预期，非航空收入增长高于预期以及母公司GMR基础设施（以及管理层所讨论的）的机场业务潜在首次公开发行（IPO）好于预期。主要的下行风险包括负面评级行动，对新德里机场的DIAL招标（因为它具有优先拒绝权），低关税延伸到下一个控制期（2019-2024年）等。发行于：04/07/2017 07:39:25 GMT德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问HTTP://GM.DB.COM MCI（P）083/04/2017。0bed7b6cf11c市场研究