短期铅或企稳震荡

基本面变化 加工费：2025年10月铅精矿进口量为98342吨实物量，环比下降34.69%，进口量跌至中等均值水平。国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局紧张加剧，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步下滑。12月国内月度加工费200-400元/吨，月度环比下降50元；进口月度加工费位-160--130美元/干吨，月度环比下降20美元。现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为250-350元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-150--120美元/干吨，周度环比持平。 供应：SMM显示10月全国电解铅产量小幅下滑，环比减少0.56%，环比上升2.66%；10月再生铅产量明显上升，环比增加9.24%，同比去年增加11.86%。上周SMM三省原生铅冶炼厂的平均开工率为65.32%，环比减少2.38%。开工率65.32%，环比下滑2.38个百分比。上周，河南、湖南地区冶炼厂生产维持稳定，云南地区某中大规模冶炼厂检修减产带来主要供应减量。此外，湖南地区某冶炼厂12月中下旬计划常规检修但具体检修计划尚未确定。SMM再生铅四省周度开工率为48.51%，环比减少2.01%。安徽地区某再生铅炼厂因危险废物经营许可证到期更换停产，预计停产时长2个月，周度地区开工率下滑超8个百分点。上上周河南地区某中小型炼厂停产后复产，上周产量基本稳定，带动地区开工率上升4.6个百分点；江苏、内蒙古地区炼厂生产情况变化不大。上周五开始，废电瓶价格回升，再生铅企业利润开始缩窄，叠加再生铅企业仅近期减停产较多，再生铅供应压力缓解。 消费：上周铅蓄电池企业开工环比回升。冬季到来，电动自行车蓄电池市场终端消费逐步转弱，加之铅价接连下挫，经销商采购谨慎，生产企业普遍以销定产，生产积极性不高。而汽车蓄电池市场则是临近传统更换旺季，且即将进入全年最后一个月，中大型企业陆续开始为年底进行惯例建库，生产线开工率随之提升，带动上周铅蓄电池开工率走高。目前铅蓄电池消费需求边 基本面变化 际改善，部分电池企业逢低建库，但现货成交一般，下游观望情绪较多，长单交易相对居多，零单相对零星。现货库存似有小幅减少，现货升水期止跌企稳。 现货：截止11月28日当周，国内铅现货基差升水维持相对稳定，上周末铅现货基差为升水70元。伦铅现货继续贴水状态，上周末贴水扩大至为-41.94美元。 库存：截止11月28日当周，LME铅周度库存增加325吨至26.32万吨，LME库存高位连续回升；上期所铅周度库存减少1122吨至3.78万吨。截止12月1日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.05万吨，库存继续回落，处于近四年来绝对低位水平。 行情展望与策略 上周伦铅库存高位继续走高，现货贴水扩大，海外铅供需面进一步宽松。10月铅精矿进口环比大幅回落，且国内冬储矿端需求高涨，国内外铅矿加工费进一步回落，铅精矿供应紧张预期加剧。近期原生铅和再生铅检修较多，且废电瓶成本抬升，再生铅利润收缩，铅整体供应端压力阶段性缓解，国内铅库存低位持续去库存化。铅锭沪伦比价走高，国内进口窗口持续打开。 电动自行车蓄电池市场消费转淡。汽车蓄电池市场消费旺季，下游年终惯例建库，下游企业逢低建库，多以长单为主，但现货成交一般。 整体来看，短期铅供应端阶段性缩减，下游年底需求边际改善，国内库存低位继续回落提振铅价，不过下游需求提升有限和进口流入背景下，铅反弹空间有限，或维持企稳震荡走势。后期关注铅企业供应端动态和国内库存变化。 数据来源：wind弘业期货金融研究院 数据来源：wind弘业期货金融研究院 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。未经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且苏豪弘业期货股份有限公司不保证所有这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446