中辉农产品观点

豆粕：周度库存增加短线小幅回落整理 【品种观点】 Mysteel：截至2025年11月28日，全国港口大豆库存957.6万吨，环比上周增加15.10万吨；同比去年增加308.25万吨。125家油厂大豆库存为大豆库存733.96万吨，较上周增加18.97万吨，增幅2.65%，同比去年增加236.61万吨，增幅47.57%；豆粕库存120.32万吨，较上周增加5.17万吨，增幅4.49%，同比去年增加36.87万吨，增幅44.18%。全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截至11月28日（2025年第48周），全国饲料企业豆粕物理库存8.17天，较上一期增0.19天，较去年同期增0.29天。 现货方面，国当前国内供需基本面变动不大，油厂压榨量维持相对高位，豆粕去库进程平缓，这压制了现货基差的上涨空间。 美农12月报告公布前夕，豆粕暂维持偏多震荡格局，但追多操作需谨慎，投机参与为主。关注报告内容及南美大豆种植天气后续进展。 【品种观点】 Mysteel：截至11月28日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平；菜粕库存0.01万吨，环比上周持平；未执行合同为0万吨，环比上周减少0.01万吨。 菜粕现货端表现平淡，下游企业采购意愿偏谨慎，整体成交活跃度不足，提货进程相对迟缓，有效需求释放受限。 受豆粕端天气升水炒作及低进口预期，远月菜粕暂维持震荡偏多行情对待。关注美农12月报告及中加贸易后续进展。 棕榈油：基本面供需趋于好转有望止跌 截至2025年11月28日（第48周），全国重点地区棕榈油商业库存65.35万吨，环比上周减少1.36万吨，减幅2.04%；同比去年48.27万吨增加17.08万吨，增幅35.38%。 SPPOMA：，2025年11月1-30日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.09%，出油率环比上月同期增加0.36%，产量环比上月同期减少0.19%。 Amspec：马来西亚2025年11月1-30日棕油产品出口量为1263298吨，较10月同期的1501945吨减少15.89%。 ITS：马来西亚11月1-30日棕榈油出口量为1316455吨，较上月同期出口的1639089吨减少19.68%。 期价昨日延续弹收涨。但11月马棕榈油累库概率较大，追多谨慎对待，注意做好仓位及风控管理。也可关注阶段性逢低看多机会。 棉花：低基差资源减少成本支撑增强 【品种观点】 国际方面，美国方面，新棉陆续收获（进度达79%），目前已检验123.7万吨新棉，检验进度约40.2%，11月下旬美国主要棉区降水增加，不利于收获。印度方面，新棉日上市量在1.6万吨~2.0万吨，目前已在MSP下收购近4.25万吨，但11月下旬南部及中部仍有降雨，不利于MSP收购。巴西方面，2025年度棉花加工进度73.87%，巴西非主产区开始播种2026年度新棉，预计主产区到11月底均有较大降雨。 国内，新棉采摘基本完成，公检量超438万吨，新棉销售进度维持偏快增长，新季皮棉成本基本锁定14600元-15000元/吨。进口端，10月进口棉资源总量22.3万吨，环比几乎持平，高于同期1.35万吨。库存方面，全国商业库存环比上升至418万吨，高于同期28万吨；新疆商业库存上升至324万吨，高于同期约48万吨；内地主要省份库存下降至18.21万吨，低于同期1.1万吨，产成品库存整体小幅走高。需求端，下游棉花现货交投变化不大，棉布春夏订单略有增加。纱厂、布厂开机率环比基本持平，继续收敛同比值，韧性好于预期。外贸端，10月纺织服装出口继续承压，10月纺织服装出口222.6亿美元，同比下降12.6%。四季度后两月，在中美经贸磋商利好消息的推动下预计对美出口将略有回暖。 整体看来，美棉收获临近尾声，巴西棉开启新季种植，市场围绕天气交易比重逐步抬升，当前价位不高，ICE市场预期以震荡运行为主。国内，新棉公检过半且销售持续偏快，现货市场低基差资源流通减少，成本端支撑有所增强。下游纺企现金流经历数月修复，需求韧性有所体现。但上行仍旧面临高库存压力以及密集的套保压力区限制。操作上，可考虑回调试多，并持续关注供应压力消化后的中长期温和回升机会。 红枣：利好驱动匮乏现货持续偏弱 【品种观点】 供应方面，目前处于红枣新旧产季切换的关键期，本产季受节气影响，下树时间较同期略有提前。随着新枣的陆续下树，产量逐步明晰，预计新季红枣整体产量维持在50万~60万吨，过剩格局维持。下树价格方面，近日表现持稳。其中，阿克苏地区主流收购价格5.3-6.3元/公斤；阿拉尔地区主流收购价5.5-6元/公斤左右；喀什地区团场零星成交价格参考6.80-7.50元/公斤；麦盖提地区尚未集中成交，零星成交7.30-8.20元/公斤，团场报价尚未出炉。库存方面，据Mysteel农产品调研数据统计，最新红枣本周36家样本点物理库存在10848吨，环比增加518吨，同比增加3893吨。下游需求到货走货情况并未显著好转，客商对性价比较高的旧货采购积极，对于新季产区原料采购积极性减弱。 综上，随着新作逐步上市与消费季到来，中旬往后将逐步过渡至供需双旺，宽松格局下建议大方向维持偏空态度。盘面上看，6月初至今因炒作新季红枣大幅减产而带来的大部分升水已经被逐步挤出，盘面空头走势有所放缓。现货下跌有限情况下不建议过分追空，短期保持观望，注意风险控制。 【品种观点】 短期，11月养殖端出栏积极，竞争激烈，规模企业出栏压力大，总体计划完成不甚理想。部分企业11月有增重计划且部分未完成，因此12月计划出栏整体增加（3.2%）。悲观预期下散户、放养公司和前期二育猪源认卖程度高，规模企业日度出栏虽然微降，整体出栏压力或依旧偏大。标肥价差近期走扩至-0.48元/kg，根据季节性规律及三方栏舍利用率的下降,补栏高峰或已过去，进入12月冬至前后将逐步释放供应压力对冲需求增量，观测后期二育随价格进场情况。中期，10月钢联样本企业新生仔猪数量环比增加10.53万头至578.13万头，再次确认后续压力。长期来看，10月能繁母猪存栏环比减少至3990万头，预计年底将基本完成3950万吨的减调目标。但行业亏损格局仍旧初期，关注头部企业完成之后的后续减调进度。需求端，下游屠宰环比维持增量、冷库维持被动入库，社零餐饮消费同比增幅略有改善。 整体看来，12月样本企业仍旧保持较高出栏热情，饲料企业近期陆续发布优秀业绩证实压力，需求增量有限情况下，现货挺价困难。操作建议上，基于12月不乐观的供给形势且抛压尚未有效释放，近月01继续关注高空机会。03合约同样偏空，但下探节奏需视12月月内供应释放程度考量。此外，关注后市抛压释放后的回调短多09、11机会。 免责声明 本报告由中辉期货研发中心编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。 中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！