瑞声科技：感知体验解决方案领导者
瑞声科技成立于1996年，2005年在港交所上市，致力于打造感官体验技术，在声学、光学、触感、传感器及半导体、精密制造领域具备强大竞争力，产品覆盖智能手机、智能汽车、虚拟现实、增强现实、智能家居等多领域。公司深耕行业数十年，始终坚持技术创新与全球布局，形成了全方位感知体验平台。
公司概况： 瑞声科技以声学产品起家，产品矩阵丰富，涵盖硬件方案、算法方案和调试服务，满足多场景下智能设备的应用需求。公司股权结构集中，创始人夫妇为实际控制人。公司持续完善全球化布局，研发中心及生产基地遍布全球。
财务分析： 2018-2023年公司业绩短期承压，2024年起业绩重回增长。2024年公司实现营收273.28亿元，同比+33.84%；归母净利润17.97亿元，同比+142.75%。25H1公司实现营收133.18亿元，同比+18.42%；归母净利润8.76亿元，同比+63.06%。分产品看，声学、车载声学、光学、电磁传动及精密结构件业务均实现增长，盈利能力改善，持续加强费用管控。
消费电子业务：
- 声学： AI交互驱动声学升级，MEMS传感器代替ECM传感器成为主流方案，端侧AI赋能带动MEMS传感器实现量价齐升。公司作为老牌声学龙头厂商，深度受益产品创新，高端声学加速出货，市场份额稳步提升。
- 光学： 玻塑混合镜头成为手机镜头升级趋势，公司掌握独家晶圆级非球面玻璃（WLG）技术，大幅提升光学性能。公司打造垂直整合光学方案，产品结构持续优化，高端产品占比提升。
- 散热： 苹果首次搭载VC均热板，均热板市场规模持续扩张。公司前瞻布局VC散热，产品放量助力增长，25H1公司散热业务实现营收2.21亿元，同比增长超过45%。
- 精密结构件： 折叠屏手机加速渗透，铰链盖板为主要增量。公司是折叠屏铰链的领先供应商，未来有望充分受益于折叠屏手机的加速渗透。公司作为安卓阵营手机金属结构件的头部供应商，收购东阳精密，有望在结构件业务实现协同，将产品从高端手机中框拓展至笔电等多元品类。
车载声学业务： 智能座舱核心交互模块，扬声器配置持续升级。公司通过收购PSS和初光汽车，实现了车载声学全技术链条布局，持续导入新客户，项目定点落地，25H1公司车载声学实现营收17.38亿元，同比+14.2%。
新兴业务：
- XR： XR眼镜蓄势待发，公司推出一站式解决方案，目前已供应国内外多家头部客户。公司收购Dispelix，加速AR光波导技术的全球商业化进程。
- 机器人： 人形机器人产业化加速，公司打造系统级总成解决方案，机器人灵巧手方案即将规模化交付，已斩获多个项目定点。
盈利预测与估值： 预计2025-27年营业收入分别为314.76、357.07、397.57亿元，同比+15.2%、+13.4%、+11.3%；毛利率分别为22.1%、22.5%、23.2%。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 下游需求不及预期，消费电子创新力度及推出节奏不及预期，中美贸易摩擦，拟收购事项存在不确定性。
