感知体验解决方案领导者，多点开花助力增长

评级及分析师信息 公司成立于1996年，2005年在港交所上市。公司以“打造感官体验技术的未来”为目标，深耕行业数十年，始终坚持技术创新与全球布局，在声学、光学、触感、传感器及半导体、精密制造领域形成了强大综合竞争力，产品覆盖智能手机、智能汽车、虚拟现实、增强现实、智能家居等多领域，并与国内外众多终端客户建立长期稳定的战略合作关系，共同推动行业发展。 声学：AI交互驱动声学升级，老牌声学龙头受益产品创新 公司以声学产品起家，产品矩阵丰富。目前公司已经集成了全套的音频系统设计服务，涵盖出色的硬件方案、算法方案和调试服务，满足多场景下智能设备的应用需求，与小米、三星、OPPO、华为等手机制造商以及Nothing、Naim等专业音响制造商达成紧密合作。随着端侧AI加速落地，语音交互作为核心交互方式，有望带动终端声学零组件规格和价值量升级，公司有望深度受益。 光学：WLG构筑核心竞争力，打造垂直整合光学方案 玻塑混合镜头成为手机镜头升级趋势。公司掌握独家晶圆级非球面玻璃（WLG）技术，使用光学性能突出的玻璃材料，打破了常规塑料注塑技术的限制，让光学系统更加轻巧，目前已在多款智能手机上实现搭载，未来有望实现加速渗透，贡献显著业绩增量。此外，公司将硬件产品与图像调整算法等软件算法深度结合，进一步研发、制造了品类完整的摄像头模组产品，包括前置/后置、主摄/广角/微距/景深/潜望长焦等多种类型，能够匹配大尺寸图像传感器芯片，实现高像素和高清晰度的拍摄效果。 分析师：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：S1120525060001联系电话： 电磁传动及精密结构件：VC散热、铰链等打造增长动能 电磁传动：触觉反馈作为人机交互的核心环节，已成为提升设备使用体验的关键要素。公司作为全球领先的全品类设备触感整体解决方案供应商，马达器件产品矩阵丰富，主要包括超线性马达、超薄马达、超宽频马达等类型，可广泛应用于手机、平板、笔记本电脑等各类移动设备、以及IOT设备、汽车等产品。 精密结构件：1）铰链：公司是折叠屏铰链的领先供应商，未来有望充分受益于折叠屏手机的加速渗透。2）金属结构件：作为安卓阵营手机金属结构件的头部供应商，公司金属中框已在华为、小米、荣耀等多个机型实现搭载。与此同时，公司收购东阳精密，有望在结构件业务实现协同，将产品从高端手机中框拓展至笔电等多元品类，并借助其欧美客户资源扩大市场版图。3）VC均热板：公司前瞻布局VC均热板领域，目前已有产品量产出货，未来有望实现加速放量，助力业绩增长。 车载打造第二成长曲线，积极布局机器人、XR新兴业务 车载：通过收购PSS和初光汽车，公司实现了车载声学全技术链条布局。随着客户拓展及定点项目落地，公司该业务有望实现加速。 机器人：公司瞄准千亿级市场规模，围绕人形机器人高价值环节开展业务布局，重点打造高价值零部件、系统级大模组和软件算法的垂直一体化能力，机器人灵巧手方案即将规模化交付，已斩获多个项目定点。 XR：凭借在光学、声学、触觉等领域的深厚积累，公司已具备系统级设计能力，并形成了整机产品的一站式解决方案，目前已供应国内外多家头部客户。 投资建议 我们预计2025-27年营业收入分别为314.76、357.07、397.57亿元，同比+15.18%、+13.44%、+11.34%；归母净利润分别为24.95、29.72、34.63亿元，同比+38.83%、+19.10%、+16.51%；EPS分别为2.08、2.48、2.89元（采用汇率0.91）。2025年12月1日股价为37.96港元，对应PE分别为16.59x、13.89x、11.90x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，消费电子创新力度及推出节奏不及预期，中美贸易摩擦，拟收购事项存在不确定性。 正文目录 1.瑞声科技：感知体验解决方案领导者.............................................................51.1.公司概况：声学器件起家，打造全方位感知体验平台..............................................51.2.股权结构：股权结构集中，创始人夫妇为实际控制人..............................................51.3.产品布局：核心技术驱动，多领域布局带动长期成长..............................................61.4.财务分析：行业需求复苏，24年公司业绩重回增长...............................................72.消费电子: AI赋能技术迭代，场景拓展激活需求...................................................92.1.声学：AI交互驱动声学升级，技术迭代引领需求.................................................92.2.光学：玻塑混合成为趋势，WLG构筑核心竞争力.................................................122.3.散热：苹果首次搭载VC均热板，公司有望深度受益..............................................172.4.精密结构件：折叠屏刺激需求，结构件业务前景广阔.............................................192.5.电磁传动：产品矩阵持续丰富，横向拓展下游应用...............................................223.车载声学：智能化浪潮扩容，收购整合打开增长空间...............................................253.1.行业：智能座舱核心交互模块，扬声器配置持续升级.............................................253.2.公司：技术创新+资源整合，全栈方案开拓全球市场..............................................264.新兴业务:前瞻布局XR和机器人，打造成长新动力................................................294.1. XR:XR眼镜蓄势待发，推出一站式解决方案....................................................294.2.机器人：人形机器人产业化加速，已有项目定点.................................................325.盈利预测与估值.............................................................................335.1.盈利预测.................................................................................335.2.相对估值.................................................................................346.风险提示...................................................................................34 图表目录 图1公司发展历程......................................................................................................................................................................................5图2公司股权结构......................................................................................................................................................................................5图3瑞声科技公司产品矩阵.....................................................................................................................................................................6图4瑞声科技全球布局一览.....................................................................................................................................................................7图5瑞声科技全球研发中心.....................................................................................................................................................................7图6瑞声科技全球生产基地.....................................................................................................................................................................7图7公司营业收入及增速（百万元，%）............................................................................................................................................8图8公司归母净利润及增速（百万元，%）........................................................................................................................................8图9公司分产品营业收入（百万元）...................................................................................................................................................9图10 25H1公司分产品营业收入占比（%）......................................................................................................................................