中信期货晨报：国内商品期货涨跌互现，集运、纸浆等涨幅居前

中信期货研究所 仲鼎从业资格号F03107932投资咨询号Z0021450 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1、宏观精要 ◼海外宏观：海外方面，褐皮书确认美国经济处于低速调整区间，消费K型发展，就业降温，使降息预期从“预期引导”转向“数据确认”。同时，“Hassett交易”强化市场对未来政策框架的重新评估，前端利率定价进一步提前，全球金融条件改善。值得关注的是，美元流动性正逐步成为未来一个季度的大类资产主线，当前准备金占比约11.8%、低于纽约联储划定的疫情后12%充足下限，SOFR-ONRRP利差与ONRRP余额均指向系统性偏紧，数量型政策的重要性上升。市场预期联储可能在12月前后讨论扩表以缓和流动性约束。 ◼国内宏观：国内方面，10月工业企业利润率在内需偏弱下继续承压，但政策性金融工具与专项债共同推进，使企业投资与招工前瞻指数显著回升，预期端出现改善；11月制造业PMI回升，供需均边际改善。11月制造业PMI综合指数为49.2%，环比回升0.2个百分点；主要分类指数中，新订单、生产、原材料库存、从业人员分别环比变化0.4、0.3、0.0、0.1个百分点，产需和用工景气度均有回升。11月制造业采购经理指数小幅上升，制造业企业生产经营景气度改善。11月建筑业商务活动指数为49.6%，环比回升0.5个百分点。基建实物工作量仍偏弱、地产端结构分化延续，需求向上修复的节奏仍慢于资金投放。整体看，国内经济维持弱稳格局，政策对预期的牵引作用在增强，四季度资金到位节奏有望继续加快。 ◼资产观点：整体来看，四季度总体配置思路不变，宏观环境对风险资产仍偏友好。建议投资者保持均衡配置，维持股指、有色与贵金属的多头配置机会，等待股指的逢低增配机会。 风险提示：地缘风险；关税政策扰动放大；美联储政策预期再度反转；国内需求修复弱于预期 2、观点精粹 2、观点精粹 免责声明 ▪除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 ▪如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 ▪此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 ▪尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 ▪此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。