寻找结构性机会和产业新方向：汽车行业2026年度投资策略

汽车2025年12月02日 汽车行业2026年度投资策略 推荐 （维持） 寻找结构性机会和产业新方向 ❑受补贴政策退坡预期影响，市场当前对汽车明年周期下行的悲观预期较为充分，我们认为销量表现可能好于市场预期，投资机会围绕预期修复、个股alpha，以及零部件的智驾/机器人/液冷板块行情来布局。 华创证券研究所 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 ❑销量展望：预计2026年零售+1.0%、批发+4.6%，其中电车批发+8%、油车批发+1%，库存微增20万辆（按年末），出口686万辆/+21%。相较于市场更悲观的销量预期，我们销量展望更为乐观，来源在于：1）4Q25销量低于预期，部分需求会顺延至明年，降低25年基数、抬高26年尤其26Q1需求；2）对政策托底持积极预期。 证券分析师：夏凉电话：021-20572532邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 ❑竞争展望：整车角度，经济型和高端型品牌头部格局已基本成型，二线品牌进一步放量难度加大，价格端主要体现：1）行业进入“被动加库”的价格压力提升；2）反内卷的政策指引减缓价格压力。零部件角度，则主要考虑电车增速降速带来的营收和利润率压力，以及原材料、汇率波动。 证券分析师：李昊岚邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 ❑整车投资： 周期下行会压制整体估值，2026年潜在机会主要有三个方向：1）悲观预期修复，催化剂预计主要来自于明年节后销量超预期、政策超预期、出口超预期，核心标的为龙头车企，如吉利汽车、比亚迪。2）自身经营与电车向下beta相关性不强的江淮汽车，基本面和估值弹性皆较大。3）零散的整车机会，如今年的蔚来，这类机会往往依靠超预期的新车，需要持续跟踪、尽早识别。 证券分析师：林栖宇邮箱：linxiyu@hcyjs.com执业编号：S0360525070002 ❑零部件投资： 联系人：张睿希邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 传统角度，我们预计新能源增速从25年的+25%下降到26年+8%，意味着多数优秀零部件的营收和利润率将承压，除非进入额外的订单释放周期（如敏实、豪能、继峰）。那么明年的投资机会将继续聚焦在新产业方向，通过产业进程和公司进展来拉动估值，主要为智驾、液冷、机器人。 行业基本数据 占比%股票家数(只)2370.03总市值(亿元)46,773.133.95流通市值(亿元)35,434.873.71 1）智驾：L3标准落地预计催化订单周期投资机会，推荐地平线机器人，建议关注禾赛科技、速腾聚创、黑芝麻智能；L4标准落地预计带来自动驾驶运营商投资机会，建议关注小马智行、文远知行、曹操出行。 2）液冷：作为可能最快贡献订单和利润的新产业方向，汽车零部件公司加速入局，推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份。 3）机器人：近期板块调整，预计明年产业将继续前进，带动新一轮投资机会，优先推荐调整后的头部标的：拓普集团、敏实集团、银轮股份、双环传动、豪能股份。 %1M6M12M绝对表现-5.0%8.8%17.6%相对表现-3.1%-9.8%2.3% 4）业绩支撑力较强：受益于相对较大量的新订单量产拉动，依然有部分零部件公司业绩较好，可以逢低布局，如敏实集团、豪能股份、爱柯迪、继峰股份、星宇股份、银轮股份、双环传动。 ❑投资建议：整车，重点推荐beta带动低估值修复的吉利汽车，建议关注比亚迪，并重点推荐明年新品较多、确定性较强、估值弹性大的豪华车机会江淮汽车。零部件，核心把握新产业投资机会，推荐1）智驾：地平线机器人、建议关注禾赛科技、速腾聚创、黑芝麻智能；2）液冷：敏实集团、银轮股份；3）机器人：拓普集团、敏实集团、银轮股份、双环传动、豪能股份；4）业绩驱动：爱柯迪、继峰股份、星宇股份。 相关研究报告 《【 华 创 汽 车 】 汽 车 行 业 周 报 （20251124-20251130）：Q4基本面平稳，看好汽车板块1Q26筑底/上行》2025-11-30《汽车行业周报（20251117-20251123）：负beta消 化过程中，看好汽车板块1Q26筑底/上行》2025-11-23《汽车行业周报（20251110-20251116）：Q4翘尾预计低于预期，看好明年汽车板块预期修复》2025-11-16 ❑风险提示：宏观经济波动、国内外政策低于预期、海外市场波动、原材料波动、价格战风险、汇率波动、机器人/液冷/智驾产业进度低于预期等。 投资主题 报告亮点 1)梳理行业销量层面的需求、出口、库存、政策等核心影响要素；2)分析国内整车竞争格局，并预测2026年行业竞争烈度及车企销量；3)对新产业方向智驾、液冷、机器人进行梳理与展望；4)明确整车、零部件2026年选股思路。 投资逻辑 1)整车：周期下行会压制整体估值，2026年潜在机会主要有三个方向：①悲观预期修复，催化剂预计主要来自于明年节后销量超预期、政策超预期、出口超预期，核心标的为龙头车企，如吉利汽车、比亚迪。②自身经营与电车向下beta相关性不强的江淮汽车，基本面和估值弹性皆较大③零散的整车机会，如今年的蔚来，这类机会往往依靠超预期的新车，需要持续跟踪、尽早识别。 2)零部件： 传统角度，我们预计新能源增速从25年的+25%下降到26年+8%，意味着多数优秀零部件的营收和利润率将承压，除非进入额外的订单释放周期（如敏实、豪能、继峰）。那么明年的投资机会将继续聚焦在新产业方向，通过产业进程和公司进展来拉动估值，主要为智驾、液冷、机器人。 ①智驾：L3标准落地预计催化订单周期投资机会，推荐地平线机器人，建议关注禾赛科技、速腾聚创、黑芝麻智能；L4标准落地预计带来自动驾驶运营商投资机会，建议关注小马智行、文远知行、曹操出行。 ②液冷：作为可能最快贡献订单和利润的新产业方向，汽车零部件公司加速入局，推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份。 ③机器人：近期板块调整，预计明年产业将继续前进，带动新一轮投资机会，优先推荐调整后的头部标的：拓普集团、敏实集团、银轮股份、双环传动、豪能股份。 ④业绩支撑力较强：受益于相对较大量的新订单量产拉动，依然有部分零部件公司业绩较好，可以逢低布局，如敏实集团、豪能股份、爱柯迪、继峰股份、星宇股份、银轮股份、双环传动。 目录 1.基本面：行业周期性下行，但可少些悲观......................................................................6 1.1.零售...........................................................................................................................61.2.批发...........................................................................................................................71.3.出海.........................................................................................................................101.4.政策.........................................................................................................................121.5.新能源.....................................................................................................................161.6.原材料与汇率.........................................................................................................17 2.竞争：格局逐步成型........................................................................................................21 2.1.价格压力.................................................................................................................212.2.2026年车型拥挤度................................................................................................222.3.分车企销量展望.....................................................................................................24 3.新产业方向：智驾、液冷、机器人................................................................................26 3.1.智驾.........................................................................................................................263.2.液冷.........................................................................................................................333.3.机器人.....................................................................................................................36 4.投资建议............................................................................................................................42 5.风险提示............................................................................................................................46 图表目录 图表1：乘用车批发增速与M1增速......................................................................................6图表2：乘用车零售增速与M1增速......................................................................................