策略点评：量能不足制约市场上行

量能不足制约市场上行 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2025年12月2日周二，A股市场缩量调整；国债期货市场调整；商品指数分化震荡，多晶硅领跌。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 1）股票市场：缩量调整，延续轮动 主要指数普跌，成交缩量。今日A股市场延续震荡调整态势，主要指数集体收跌，上证指数低开后震荡下行，全天围绕3900点窄幅波动，收盘报3897.71点，跌幅0.42%；深证成指表现更弱，盘中一度跌超1%，最终收报13056.70点，跌幅0.68%；创业板指收盘报3071.15点，跌幅0.69%；万得全A指数同步下跌0.64%，收于6224.37点；核心宽基指数仅红利指数上涨，涨幅0.14%。全市场3739只个股下跌，占比超70%，赚钱效应较前一交易日明显降温；全市场成交额1.61万亿，较昨日显著缩量14.9%。 研究助理 相关研究 题材与红利偏强，周期与科技成长回调。今日领涨概念指数板块集中在题材与红利，其中两岸融合、预制菜、冰雪旅游、海南自贸港指数分别上涨5.02%、1.90%、1.32%、1.25%；行业指数方面，石油石化、轻工制造、家电、煤炭、建材行业指数分别上涨0.71%、0.48%、0.48%、0.36%、0.29%，或显示当前市场缩量环境下仍缺乏主线，市场活跃资金以主题投资及避险为主。有色金属板块下跌1.46%，华锡有色跌近7%，盛新锂能、天齐锂业跌近4%，板块或受大宗商品价格波动与需求担忧拖累；传媒、计算机、电力设备及新能源、电子行业指数分别下跌1.69%、1.14%、1.07%、0.81%，科技成长板块前期持续反弹后或存在回吐压力。 政策预热期，量能不足或仍是制约市场上行因素。昨日市场12月“开门红”后市场并未能延续上攻，且成交量明显缩量，短期来看，市场自11月24日以来延续震荡反弹，但轮动较快，或显示增量资金入场不足，存量博弈下板块轮动加快，需警惕题材炒作后快速回落风险。12月依然是政策核心窗口期，内部方面，关注11月 工业企业利润、社融等经济数据，及12月中央经济工作会议对经济刺激及产业发展表述，或决定未来一段时间市场风格；外部方面，美联储12月降息及下一任美联储主席人选即将落地也将决定市场对2026年全球流动性预期。建议维持均衡配置科技与红利，对冲板块轮动风险。 2)债券市场：国债期货市场全线调整，长债领跌 国债期货全线调整。今日国债期货市场情绪谨慎，各期限主力合约同步下跌，30年期合约（TL2603.CFE）表现最弱，收盘跌0.51%至113.89元；10年期合约（T2603.CFE）跌0.07%至107.980元；5年期合约（TF2603.CFE）跌0.06%至105.770元；2年期合约（TS2603.CFE）跌0.02%至102.388元。整体来看，30年期超长端合约或受获利了结影响跌幅显著，10年期及以下合约跟随调整但幅度收窄，整体波动率上升，或反映市场对政策预期的再定价。 央行延续净回笼，资金利率平稳。今日银行间市场资金面延续均衡偏松格局，尽管央行单日净回笼1458亿元，但短端资金利率维持低位，跨月资金需求未见显著升温。公开市场操作方面，央行开展1563亿元7天期逆回购，操作利率维持1.40%，当日3021亿元逆回购到期，净回笼1458亿元。关键利率指标方面，Shibor短端多数下行，隔夜品种1.30%（-0.5BP），7天期1.43%（-2.0BP），14天期1.47%（-1.2BP），显示短期资金供给充裕；DR007报1.46%，较前一日下行0.88BP，跨月资金压力未见显著显现。 预计债市短期仍将以震荡为主。今日国内利率债市场呈现“期货全线下跌、资金面宽松延续、长端利率承压”的特征。整体来看，债市缺乏明确趋势性机会，预计维持震荡偏弱；中长期需关注中央经济工作会议对财政货币政策协同、年末资金面跨月表现及地产信用风险演化的影响。 3)商品市场：白银强势延续，新能源金属承压 白银强势延续，新能源金属承压。今日南华商品指数收于2576.56点，微涨0.01%，国内商品期货市场呈现“贵金属强势延续、黑色系双焦领涨、新能源金属承压”的分化格局。沪银以2.46%涨幅延续强势；丁二烯橡胶（+3.99%）、纸浆（+2.62%）、焦炭（+2.45%）、焦煤（+1.86%）紧随其后。下跌品种集中于新能源金属及能化板块，多晶硅（-2.70%）、工业硅（-2.18%）、沥青（-2.41%）领跌。市场核心矛盾或集中在于宏观流动性宽松预期与部分品种基本面走弱的博弈。 保证金上调，多晶硅期货调整。12月1日，广期所发布通知，经研究决定，对多晶硅期货PS2601合约的交易保证金标准及交易限额作如下调整：自2025年12月3日结算时起，多晶硅期货PS2601合约投机交易保证金标准调整为13%（调整前为11%），套期保值交易保证金标准调整为12%；非期货公司会员或者客户在多晶硅期货PS2601合约上单日开仓量不得超过500手。近期多晶硅期货强势上涨创新高，保证金调整或对市场情绪有一定影响。 贵金属高位有所波动，建议持续关注。今日沪银涨2.46%至13423元/千克，维持领涨，盘中再创历史新高，显示关注度持续升温。美联储12月降息预期、美元指数跌至100以下或成上涨的重要驱动。近日来市场对于偏鸽派风格的哈塞特就任新一届美联储主席的预期升温，其政治忠诚、政策理念与市场立场，使他成为能够深刻重塑全球利率周期、美元方向与加密货币等风险资产的关键人物，贵金属虽然高位有所波动，但仍在震荡上行空间，建议持续关注。近期新上市的铂、钯期货有所回调，铂跌2.57%、钯跌2.23%，或因上市初期资金获利了结。 图2：美元指数近期持续回落 资料来源：Wind，德邦研究所 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为当前市场处于政策预热期，但成交量不足或制约市场上行空间，建议维持均衡配置科技与红利，对冲板块轮动风险。 债市方面，我们认为当前债市或延续震荡偏弱格局，建议关注央行流动性变化、美债收益率变化、国内经济数据。 商品方面，我们认为美联储12月降息及新美联储主席人选确定时间将近，未来偏鸽或仍为主旋律，以白银为代表的贵金属方面或延续强势表现；前期涨幅较大的品种（如多晶硅）或受交易所上调保证金影响有所降温。 风险提示：国际地缘政治变化，国际大宗品价格波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。