甲醇周报：01合约上行空间有限

01合约上行空间有限 分析师：范智颖从业资格号：F03117807投资咨询从业证书号：Z0022690研究所Tel：010-82292099Email：fanzhiying@swhysc.com [table_main]宏源公司类模板行情回顾：11月下旬至今，甲醇盘面触底反弹，主要是伊朗停车落地带来的预期变动，符合我们在《甲醇周报20251118：短期供需压力难解，关注预期变动》中的判断：冬季伊朗装置持续保持高开工至明年的可能性较低，若供应端预期反转则可能为甲醇提供较好的反弹动力。 观点总结：我们此前建议01合约卖出虚值看跌期权，并建议关注远月做多机会，当前建议01卖看跌持有到期。需要说明的是我们对于01合约是不建议追涨的，主要理由有二：一是当前下游MTO利润整体偏差，若甲醇价格进一步上行，则下游利润的恶化可能会引发下游停车，导致需求的负反馈；二是下游补库意愿不强，这一方面与利润水平相关，另一方面是当前MTO企业原甲醇库存为71.5万吨，近五年偏高，加上当前港口库存绝对偏高，下游企业补库动力不足。因此沿海甲醇价格向上驱动不强，再加上内地利润较差限制内地甲醇价格表现，我们认为甲醇01合约的上行空间是十分有限的。 相关研究 《甲醇周报20240719：重回起点之后？》《甲醇周报20240816：短期震荡寻底，但不必过度悲观》《甲醇周报20240913：抢跑宏观预期反弹，等待回踩确认底部》《甲醇周报20241108：短期有回调压力》《甲醇周报20241122：利多或已逐步兑现》《甲醇周报20241206：关注回调后的试多机会》《甲醇周报20250317：甲醇估值已不再便宜》《甲醇周报20250402：利多难寻》《甲醇周报20250514：等待反弹后的沽空机会》《甲醇周报20250526：向上动力不足,偏弱震荡为主》《甲醇周报20250715：估值偏高，驱动向下》《甲醇周报20250819：偏弱震荡为主》《甲醇周报20250902：等待做多机会》《甲醇周报20251014：做多仍需等待》《甲醇周报20251104：低估值，弱驱动》《甲醇周报20251118：短期供需压力难解，关注预期变动》 策略建议：01合约结合波动率卖出虚值看跌期权，关注远月做多机会。 风险提示：煤价、油价大幅度下跌。 目录 一、行情回顾.............................................................................................................................................................................41117-1201：触底反弹....................................................................................................................................................................4二、基差与价差.........................................................................................................................................................................4基差持稳，近远月价差小幅反弹..................................................................................................................................................4三、供给端分析...........................................................................................................................................................................51、成本与开工：上游利润小幅反弹............................................................................................................................................52、库存：拐点如期出现................................................................................................................................................................6四、需求端分析...........................................................................................................................................................................71、MTO需求：下游利润明显恶化..............................................................................................................................................72、传统需求：开工小幅度回升..................................................................................................................................................8五、总结与展望.......................................................................................................................................................................10 图表 图表1：【MA】主力合约收盘价（元/吨）.................................................................................................................................4图表2：【MA】01基差（华东）.................................................................................................................................................5图表3：【MA】01-05价差............................................................................................................................................................5图表5：【MA】煤制利润（元/吨）.............................................................................................................................................5图表6：【MA】天然气制利润（元/吨）.....................................................................................................................................5图表7：中国煤制甲醇周度开工率（%）.....................................................................................................................................6图表8：中国天然气制甲醇周度开工率（%）.............................................................................................................................6图表9：【MA】华东+华南港口库存（万吨）............................................................................................................................6图表10：【MA】西北地区库存（万吨）....................................................................................................................................6图表11：【MTO】西北装置利润（元/吨）................................................................................................................................7图表12：【MTO】华东装置利润（元/吨）................................................................................................................................7图表13：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）...................................................................................................................7图表14：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%）.......................................................................................................7图表15：甲醇传统下游加权利润（元/吨）.................................................................................................................................8图表16：甲醇传统下游加权开工率（%）............