玉米期货月报

玉米期货月报 投资咨询业务资格皖证监函【2017】203号研究所农产品小组研究员:潘兆敏从业资格号：F3064781投资咨询号：Z0022343初审：潘兆敏：从业资格号：F3064781投资咨询号：Z0022343复审：赵肖肖：从业资格号：F0303938投资咨询号：Z0022015 安粮期货研究所 2025年12月 综述：阶段性供需错配推动玉米“逆季节性上涨” 核心观点： 新季玉米市场整体供应保持宽松态势，但近期出现的“逆季节性上涨”主要源于阶段性、区域性供需错配与结构性支撑因素的共同作用。具体而言，尽管东北产区面临集中售粮压力，新粮上市对价格构成下行压力，且下游饲料及深加工需求尚未明显复苏，但阶段性粮源流动不畅、贸易环节及下游企业库存偏低带来的补库预期，以及农户价格预期支撑下可能逐步增强的惜售情绪，共同形成了当前价格在传统供应压力期震荡偏强的走势。整体来看，玉米价格短期上行空间有限，市场后续将重点关注产区售粮节奏、下游需求恢复进程及市场情绪变化。 一、玉米市场结构 截至11月底，玉米主力合约价格自前期低点（2000-2100元/吨）区间逐步回升，触及阶段高位（约2250元/吨）后，因后续驱动乏力，转入高位震荡格局。近期东北地区雨雪天气频发，新粮储存条件改善，基层农户惜售心态增强，叠加物流运输效率受限，粮源外流放缓，市场流通量阶段性收缩，对产区玉米价格形成一定支撑。然而，下游需求持续低迷，企业库存相对充足，且养殖端深度亏损严重抑制饲料消费，导致市场整体购销活跃度偏低。当前价格上涨主要受短期供需错配支撑，其反弹的持续性和上方空间仍待进一步观察。 期现结构：整体结构呈现Contango结构，01贴水05，05贴水09。 二、市场行情分析 1.玉米市场供应宽松，奠定价格低位基础 （1）供需宽松叠加种植成本下降，带动价格中枢下移 从全年供需平衡表来看，新季玉米市场总体呈现“供给小幅回暖、需求刚性稳固”的特征。根据钢联数据显示，基于2025年10月调研，全国玉米产量预计为2.82亿吨，较2024年增产1113万吨。其中，东北地区（如黑龙江）增产显著，华北地区因天气影响产量持平。然而，自7月1日起进口玉米拍卖按计划启动，市场粮源得到有效补充；同时小麦对玉米的饲用替代持续增强，进一步挤占玉米消费空间。这两方面因素共同作用，打破了原先市场预期的供需偏紧格局，推动玉米市场逐渐由结构性紧平衡向整体宽松转化。 根据调研情况，东北地区2025/2026年新季玉米种植成本1078-1379元/亩，较上一年度下降50-150元/亩。假设本年度玉米单产为1290斤/亩，与去年持平，则由此可测算出新年度玉米种植成本为1671～2138元/吨，在此基础上增加其他环节费用（通常烘干+运输等费用约200～300元/吨，取中间值250元/吨），得到集港价为1921-2388元/吨，取中间值大致集港 价格在2100元/吨附近，但基于产量的向下调整，以及地租下降，种植成本预计较前期测算也有所下调，集港价格降低至2000元/吨，玉米盘面价格底部在下方2000-2100元/吨。 （2）阶段性供应偏紧成为推动价格上涨原因 尽管今年全国玉米产量总体有所提升，但区域间和结构性矛盾依然突出。在华北主产区，玉米收获期间遭遇长时间阴雨天气，导致籽粒品质普遍下降，霉变比例上升，部分玉米毒素含量超标，严重影响其饲用价值。据市场估计，约有2000万至3000万吨华北玉米因品质问题难以进入饲料生产环节，促使饲料加工企业转向采购品质相对稳定的东北玉米，加剧了对东北粮源的争夺。与此同时，物流运输环节的瓶颈进一步放大了区域性供给紧张。东北部分铁路站点因到货集中、装卸能力受限，不得不采取临时停装措施，延缓了玉米南下的流通效率，造成产销区之间的供需错配。 从售粮进度来看，目前东北地区约为19%，华北地区约为23%，整体仍处于售粮初期。由于今年春节落在2月，节前可售粮时间相对较长，后期市场仍将面临农民集中售粮带来的供给压力，区域供需平衡与价格波动可能进一步显现。 （3）进口需求压缩，进口谷物大幅减少 2025年10月份我国进口粮食1202.8万吨，1-10月份累计进口粮食11877.5万吨，同比下降13.8%。海关总署数据显示，2025年10月玉米进口量为35.9万吨，环比增加534.78%， 同比增加43%；2025年1-10月玉米进口量共计129.28万吨，同比减少1182.99万吨，减幅90.15%。10月小麦进口量为14.4万吨，环比下跌62.44%，同比下跌30.48%；1-10月小麦进口量共计304.82万吨，同比下跌71.83%。10月高粱进口量为35.75万吨，环比下跌47%，同比下跌54.05%；1-10月高粱进口量共计401.1万吨，同比下跌46.92%。10月大麦进口量为114.7万吨，环比下跌6.7%。同比上涨22.04%；1-10月大麦进口量共计896.7万吨，同比下跌29.66%。这与中国近年来推动玉米自给、扩大种植面积，以及通过替代谷物调整饲料结构的政策密切相关。大幅减少的进口量也表明国内供应基本满足需求，进口玉米在市场中的比重快速萎缩。 （4）小麦替代在新玉米上市后将逐渐减少 今年进口玉米实际补充量较少，但国内玉米供应端依然较为充裕，这主要是小麦的替代。2025年小麦产量环比增幅为4%左右，但由于下游需求相对低迷，本年度以来，小麦市场供需格局宽松，价格持续承压，使得小麦对玉米始终保持着明显的比价优势。这种替代并非短暂现象，而是形成了持续性的、规模性的需求分流，从根本上压制了玉米价格的上涨动能，使其难以突破由小麦价格设定的“天花板”，预期2025年小麦对玉米在饲料端的替代在2000万吨-3000万吨之间。随着玉米价格跌至底部区域，小麦-玉米之间的价差开始逆转，玉米-小麦价差维持在250-270元/吨，小麦替代性减弱，被分流的需求重新回归玉米市场。 数据来源：同花顺，文华财经，安粮期货研究所 2.下游需求维持刚性但无增量，提振作用有限 玉米消费主要集中于饲料养殖与深加工两大板块。当前下游市场整体呈现“需求刚性稳固，但缺乏显著增长动力”的特点。 （1）猪价跌破养殖成本，有望进一步去产能 在饲料养殖方面，为缓解生猪产能持续偏高带来的市场压力，自今年7月起，政策层面开始推动行业有序调减百万头能繁母猪存栏，并引导企业控制出栏体重，以逐步优化供需结构。然而从实际数据看，产能去化进程仍显缓慢。截至2025年9月，全国生猪存栏量达43680万头，能繁母猪存栏量仍处于4035万头的高位，持续高于农业农村部设定的正常保有量。若维持当前缓慢去化节奏，生猪产能仍将处于较高水平，对玉米饲用消费仍以刚性需求为主，整体规模平稳，短期内难以出现显著增量。生猪指数已跌至养殖成本以下近，近端现货压力偏大，使得月间维持近弱远强格局，由于供给端缺乏强力利多，生猪期现货价格预计维持磨底，养殖利润的迅速恶化将带动产业逐步进入去产能阶段。 （2）深加工企业利润回升 在深加工方面，南北各地深加工企业，在新季玉米上市后的价格大幅下跌后，已普遍实现“扭亏为盈”的转变。在新季玉米上市后，由于玉米价格持续下行，深加工淀粉利润增加。具体来看，黑龙江的深加工淀粉利润约为81.92元/吨；内蒙古地区的深加工淀粉利润则达到41.04元/吨左右；河北地区的深加工淀粉利润为33.06元/吨；而山东的深加工淀粉利润在-76.06元/吨左右。 图13：玉米淀粉加工利润 3.库存处于阶段性低位，增加价格弹性 从南北方库存来看，玉米南北方港口库存均降至近几年中等偏低水平，截至11月21日，北方港口四港玉米库存共计约140万吨，广东港口玉米库存59.9万吨。北方港口库存作为东北粮源集散地和“北粮南运”的枢纽，其库存下滑表明产区粮源向港口转移的节奏放缓，背后可能是基层余粮见底和贸易商囤货惜售；南方港口库存作为销区需求的“晴雨表”，其库存走低则直接反映了到港量减少及下游企业提货速度保持稳定，供需衔接偏紧。港口库存的整体下 移，意味着市场的“蓄水池”缓冲作用减弱。任何需求端的超预期增长或供给端的短期扰动，都更容易被放大，从而直接快速地反映在价格波动上。 数据来源：同花顺，安粮期货研究所 三、行情展望 新季玉米市场整体供应保持宽松态势，但近期出现的“逆季节性上涨”主要源于阶段性、区域性供需错配与结构性支撑因素的共同作用。具体而言，尽管东北产区面临集中售粮压力，新粮上市对价格构成下行压力，且下游饲料及深加工需求尚未明显复苏，但阶段性粮源流动不畅、贸易环节及下游企业库存偏低带来的补库预期，以及农户价格预期支撑下可能逐步增强的惜售情绪，共同形成了当前价格在传统供应压力期震荡偏强的走势。整体来看，玉米价格短期上行空间有限，市场后续将重点关注产区售粮节奏、下游需求恢复进程及市场情绪变化。 免责声明 本报告基于安粮期货股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的公开信息和资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺任何有关变更的通知。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述内容的投资建议，投资者应根据个人投资目标、财务状况和风险承受能力来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出决策并自行承担风险。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。