有色金属行业“低TC”时代来临：铜冶炼企业的突围与重塑

TC处于近10年来的低位

• TC/RC跌至负数：受铜精矿供应紧张影响，截至2025年11月，进口铜精矿TC报-42美元/干吨左右，进入“零加工费时代”。主要原因是：
  • 铜精矿供应紧张：全球矿企减产事件频发，如Kamoa-Kakula铜矿减产28%，Grasberg铜矿暂停作业等，导致2025年全年矿端增速可能为0。
  • 海外冶炼厂减产：受盈利和铜矿紧缺影响，海外冶炼厂已减产近30万吨，宣布减产的影响产能达95万吨。
• 冶炼企业处于亏损状态：现货铜精矿加工费亏损，但长单加工费尚有微薄盈利。副产品（黄金、硫酸等）收入成为主要利润来源。今年硫酸均价同比+68%。
• 国内冶炼厂减产不及预期：受益于废铜、阳极板等补充，1-10月国内电解铜产量累计同比+12%。

未来2年如何看待TC？

• 国内冶炼政策蓄势待发：
  • 历史政策梳理：支持类政策较多，直接性规范类政策较少。早期政策主要限制新增产能，后期政策主要淘汰落后工艺。
  • “反内卷”政策上升至国家层面：中央多次强调“反内卷”，业内呼吁设置铜冶炼“产能天花板”，借鉴电解铝经验推动行业进入总量管控新阶段。
• 铜冶炼计价模式可能改变：
  • 自由港可能转向个别合同定价：若TC/RCs出现负值，自由港可能不再沿用传统基准，而是与买方单独议定价格。
  • 历史计价模式是否能重回，取决于冶炼厂在产业链中的话语权。
• 回归本源：铜精矿的供需平衡：
  • 预计2026年铜矿紧缺趋势延续，供给缺口约50万吨；2027年冶炼新增投产减少，铜矿预计达到紧平衡状态。
  • 2025-2027年全球粗铜产能新增约164/102/40万吨，2027年后新增规划产能高峰期已过。

冶炼企业该如何破局？

• 产业链延伸+技术降本：
  • 中国铜原料对外依存度高，废铜进口量边际增速向上，形成一定弥补。
  • 冶炼厂向产业链两端延伸，提高抗风险能力。
  • 降本是目前冶炼企业的主旋律：通过工艺优化、提高副产物回收、能源效率等多方面实行降本。
  • 加大再生铜采购量、采购高收益混合矿、提高预处理能力等多维度保障原料供应。