核心观点与关键数据
黄金市场
- 长期战略价值：贵金属的长期战略价值依然稳固，短期宏观情绪波动为入场机会，可通过相对估值指标和波动率信号识别。
- 白银市场特点：白银现货市场持续紧张，风险情绪边际改善时，白银弹性显著。
- 宏观流动性影响：全球宏观流动性改善，非基本面资产受制约较小，白银是典型代表。
- 市场现状：伦敦租率仍处高位（5-6%），库存有所回升（约3400吨），中国库存降至历史低点，年底产量目标限制增量。
- 市场信号：SGE白银T+D结构由贴水转为升水，显示现货市场未完全反映价格涨幅。
- 价格水平与基本面：白银已创历史新高，但周度基本面显示温和走弱。
- 风险与预测：12月交割风险可控，但价格可能回调。
LPG与丙烯市场
- 丙烷市场：
- 短期供应紧张：冬季气温降低、中东集中维护、海外纸市走强、PDH装置亏损但未关停。
- 驱动因素：住宅供暖需求增加、供应减少、海外纸市上涨、化工需求强于预期。
- 长期压力：MOPJ-FEI价差收窄导致裂解经济性恶化，季节性淡季来临，MTBE需求疲软。
- 供应预期：北美-远东套利窗口打开，12月CP公布（丙烷495美元/吨，+20美元）仍低于FEI。
- 长期趋势：2026年下游化工产能增速放缓，中东和美国供应增长将压制丙烷趋势。
- 丙烯市场：
- 短期波动：山东现货早涨晚跌，期货受PP疲软制约，后期因丙烷成本走强与PP脱钩。
- 供需状态：下游亏损和装置关停导致供需宽松，短期高点可能已现，PDH和粉料装置需关注。
开盘兴趣
- 提供相关图表数据来源：iFind，国泰君安期货研究。
新闻要点
- 中国非制造业PMI：11月49.5（-0.6），服务业49.5（-0.7），建筑业49.6（+0.5），制造业49.2（+0.2）。
- 中国制造业PMI：11月49.2（+0.2），生产50.0（+0.3），新订单49.2（+0.4），中小企业49.1（+2.0）。
- 中国贸易数据：10月商品贸易顺差641.3亿元，服务贸易逆差79.7亿元，出口3416亿美元，进口2625亿美元。
研究结论
- 贵金属：白银在现货紧张和宏观流动性支撑下仍有上行空间，但需警惕价格回调风险。
- 能源化工：丙烷短期供需紧张但长期承压，丙烯短期见顶需关注下游变化。
