低空经济行业信用研究总结
核心观点
- 低空经济应用场景将遵循“先物后人、从特殊到一般”的路线快速拓展。
- 低空物流将实现规模化运营，城市空中交通将实现商业化运营。
- eVTOL、飞行汽车等新型低空飞行器将成为未来低空出行的主流工具。
- 低空经济行业内企业主要包括低空经济整机企业、零部件企业、运营服务企业，信用评级覆盖AA+、AA-、AAA、AA和A+等，近三年来信用水平总体保持稳定。
- 低空经济整机企业信用特征总体表现为高成长性、高经营风险和高财务风险，对其信用分析思路为首要看团队，其次看产品，再次看产业链整合能力，继而看资本实力，最后看资金保障能力。
行业发展现状及趋势
- 定义及特征：低空经济是指在1000米以下空域内，以民用有人和无人驾驶航空器为载体，带动相关领域融合发展的综合经济形态，具有产业链条长、应用场景广、融合性强等特征。
- 产业政策：我国已发布一系列政策鼓励低空经济发展，2024年两会首次写入政府工作报告，地方亦积极推动基础设施建设、产业集聚和应用场景开发。
- 产业链分析：横跨一、二、三产业，包括原材料、零部件、飞行器制造、运营服务等领域。
- 行业发展现状：低空管理和基础设施逐步完善，低空飞行器以直升机、无人机和eVTOL为主，应用场景涵盖政府、企业和个人用户，市场规模快速增长但面临政策、基础设施等问题。
- 发展趋势：应用场景拓展、空管系统提升、低空物流规模化、城市空中交通商业化、新型低空飞行器普及化。
行业内企业信用状况
- 发行债券情况：截至2025年6月底，20家企业发行146只债券，总金额1628.61亿元，以银行间市场为主，品种以超短期融资券、一般中期票据和一般短期融资券为主，信用评级集中于AAA、A-1、AA和AA+级。
- 信用评级分布：发债企业以中央和地方国有企业为主，主体信用等级分布于AA+、AA-、AAA、AA和A+等级别，具有一定的分散度。
- 信用变化：近三年行业信用状况总体稳定，财务杠杆风险下降，偿债能力有所弱化。
- 资本市场表现：样本企业营收呈增长趋势，股权融资规模2024年及以后明显下降，市值波动高于沪深300指数。
低空经济整机企业的信用特征及分析
- 信用特征：高成长性、高经营风险和高财务风险，具体表现为政策驱动、技术迭代、资本认可等带来的高成长性，以及研发投入、成本敏感、供应链依赖等带来的高经营风险，以及股权退出不确定性、投资活动现金流出等带来的高财务风险。
- 信用分析思路：首先看团队（研发规模、稳定性、专业性等），其次看产品（类型、技术先进性、竞争力等），再次看产业链整合能力（上游掌控力、下游整合能力等），继而看资本实力（自身实力、股东支持、政府支持等），最后看资金保障能力（货币资金、经营现金流、融资情况等）。
- 信用评价要素及指标：从经营能力（科技创新竞争力、市场竞争力、经营效率）、财务能力（盈利能力、杠杆水平、偿债能力）、可持续发展能力（发展韧性、财务弹性、ESG）三个方面进行评价，涵盖研发团队、产品竞争力、产业链整合、资金保障等多维度指标。
总结与展望
低空经济作为战略性新兴产业，政策支持力度不断加大，应用场景快速拓展，市场规模有望迎来爆发式增长。行业内企业信用水平总体稳定，但整机企业面临高成长、高风险特征。未来随着行业发展，更多企业将产生融资需求，债券市场“科技板”等渠道将为科技创新企业提供支持。针对低空经济整机企业的专用信用评级方法及模型将逐步推出，以更精准评价信用水平，支持行业融资发展。
