煤炭行业周报：煤价高位回落，继续关注下游需求变化

煤价高位回落，继续关注下游需求变化 【2025.11.24-2025.11.30】 核心观点 行业评级：看好 发布日期：2025.12.1 供暖需求进一步释放，动力煤价有望回升。本周，由于煤炭产能利用率提高，而终端需求不及预期，导致动力煤价高位回落，随着冬季供暖需求进一步释放，以及供给端安监维持较严水平，预计煤价有望在震荡运行后企稳回升。 下游有望开启补库，焦煤价预计以稳为主。本周，焦煤供给量上升，而下游钢厂盈利率进一步遭到压缩，焦煤价格在供增需减的情况下下降，进入12月焦企和钢厂或启动补库，对焦煤价格有一定支撑，预计煤价窄幅震荡、以稳为主。 权益市场涨多跌少，煤炭跑输指数。在美联储降息预期升温和国内12月中旬将召开中央经济会议的影响下，权益市场震荡修复，缩量反弹，前期跌的较多的通信和电子涨幅居前，而石油、煤炭和银行跌幅居前，市场平均成交1.7万亿元，单日融资买入额1580亿上下震荡，轮动加剧，煤炭跑输指数。 数据来源：Wind大同证券 大同证券研究中心 综合上述分析，动力煤方面，本周，由于煤炭产能利用率继续提高，带动港口库存上涨，而终端需求不及预期，导致动力煤价高位回落，随着冬季供暖需求进一步释放，以及供给端安监维持较严水平，预计煤价有望在震荡运行后企稳回升。炼焦煤方面，本周，煤炭供给量上升，而下游钢厂盈利率进一步遭到压缩，焦煤价格下降，进入12月焦企和钢厂或启动补库，对焦煤价格有一定支撑，预计煤价窄幅震荡、以稳为主。二级市场方面，本周，权益市场涨多跌少，在美联储降息预期升温和国内12月中旬将召开中央经济会议的影响下，权益市场震荡修复，缩量反弹，前期跌的较多的通信和电子涨幅居前，而石油、煤炭和银行跌幅居前，市场平均成交1.7万亿元，煤炭跑输指数。建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的。 分析师：刘永芳执业证书编号：S0770524100001 邮箱：liuyongfang@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn 风险提示 终端需求大幅回落，板块轮动加快，板块突发利空。 证券研究报告——煤炭行业周报 一、市场表现：权益市场涨多跌少，煤炭跑输指数 本周（2025.11.24-2025.11.30），权益市场涨多跌少。海外美联储观察显示12月降息25bp的概率大幅提升，全球流动性预期改善，科技成长股将迎来估值修复；国内国家统计局公布的11月制造业PMI49.2%，环比上涨0.2个百分点，景气度边际改善，工业和信息化部联合发布的消费品供需适配方案，有望进一步促进消费，另外，12月中旬将召开中央经济会议，明确2026年的政策基调。在美联储降息预期升温和国内政策窗口临近的作用下，权益市场震荡修复，缩量反弹，前期跌的较多的通信和电子涨幅居前，而石油、煤炭和银行跌幅居前，市场平均成交1.7万亿元，单日融资买入额1580亿上下震荡。具体看，上证指数周收涨1.40%，报3888.60点，沪深300周收涨1.64%，报4526.66点，煤炭周收跌0.51%，报2853.30点，煤炭跑输指数。个股方面，29家煤炭上市公司涨跌互现，其中涨幅最大的三家公司分别为：物产环能(3.13%)、永泰能源(2.55%)、山煤国际(2.22%)；跌幅最大的3家公司分别为：中煤能源(-2.73%)、淮北矿业(-2.69%)、中国神华(-2.21%)。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 证券研究报告——煤炭行业周报 二、动力煤：供需弱平衡，煤炭价格回调 本周，动力煤价开始回调。供需方面，供给侧来看，之前受限煤矿逐步恢复生产，叠加下游库存低、港口煤价上涨，煤炭产能有所释放，当前100家动力煤矿产能利用率达91.3%，环比上升1.4%，整体上看煤炭供给由之前的收紧逐渐趋于缓和；进口煤方面，Q5500进口煤到岸价环比下降8元/吨，价格为824元/吨，Q4700进口煤广州港到岸价环比下降7元/吨，价格为649元/吨，价格小幅下降，由于印尼雨季影响露天煤矿生产，俄罗斯冻港和运输成本上升，发运或放缓，在内贸煤价回调后，进口煤价差收窄，以及终端以长协为主，整体看进口供应结构性偏紧但整体增量有限；港口库存方面，煤矿主产区产能利用率继续提升，使得北港调入量继续上涨，由于港口封航情况好转，船舶周转加快，锚地船舶数量减少，港口调出量转涨，但北港库存继续上涨，为“度冬”做准备。需求侧来看，电煤方面，下游需求积极性不高，尤其南方天气不是很冷，需求较为寡淡，北方的冷空气来临，气温下降，进入供暖季；非电煤方面，水泥错峰生产，北方地区开工率下降，煤耗环比减少，化工支撑较强，年底赶工延续，甲醇、尿素等开工率维持高位，需求韧性较强，本周，水泥行业开工率39.7%，环比上涨1.2%，化工行业煤炭周耗717万吨，环比上涨0.1%。 价格方面，本周，由于煤炭产能利用率继续提高，带动港口库存上涨，而终端需求不及预期，导致动力煤价高位回落，随着冬季供暖需求进一步释放，以及非电煤需求韧性较强，叠加供给端安监维持较严水平，煤炭产量受到约束，预计煤价有望在震荡运行后企稳回升。 事件方面，国家发改委2025年11月17日发布2026年电煤保供中长期合同新规，本周开始执行，核心是产地长协引入月度“基准价+浮动价”、履约率分层考核、监管精准化与信用联动，旨在提升保供稳定性与市场化适配性；要求矿方建立月度调整机制，可自主协商或采用“基准价+浮动价”，其中，基准价：山西、陕西、蒙西、蒙东价格合理区间中值，浮动价：中价、CECI、国煤直达、CCTD四大产地指数综合确定。陕西省发改委等6部门于2025年11月30日发布《陕西省60万吨/年以下煤矿分类处置工作方案》，核心是在2028年底前对60万吨/年以下煤矿实施“关、升、并”分类处置，提升产能集中度与安全环保水平。 1.价格：煤价高位回落 产地动力煤价下降，同比下降。本周，“晋陕蒙”动力煤坑口价下降。内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价600元/吨，周度环比下降20元/吨，同比下降25元/吨；山西大同动力煤（Q5500）坑口价654元/吨，周度环比下降46元/吨，同比下降40元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价610元/吨，周度环比下降70元/吨，同比下降60元/吨。矿方产能利用率继续提升，产量增加，而终端需求不及预期，煤价高位回落，随着冷空气南下，取暖需求增加，预计煤价有望企稳反弹。 证券研究报告——煤炭行业周报 数据来源：Wind，大同证券 港口动力煤价格回落至816元/吨。本周，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）的平仓价816元/吨，周度环比下降18元/吨，同比下降7元/吨。南方需求冷淡，叠加供给增多，港口库存提高，致使港口煤价下降。 数据来源：Wind，大同证券 2.供需结构：北港库存季节性上涨，电厂煤炭日耗小幅上升 北港库存上涨。本周，北港煤炭调入量小幅增加、调出量攀升，致使港口库存继续上涨。具体来看，北港日均动力煤库存量2631.73万吨，周环比上涨82.10万吨，同比下降346.14万吨；日均调入量207.43万吨，周环比增加2.35万吨，同比增加27.88万吨；日均调出量197.78万吨，周环比上涨19.93万吨，同比增长48.83万吨。 证券研究报告——煤炭行业周报 下游供给侧，南方港口库存环比上涨。冬季来临，供暖需求增加，电厂日耗提高，长江港口库存大幅提升，广州港口库存小幅上涨，具体来看，长江港口日均动力煤库存量648万吨，周度环比上涨30万吨，较去年同期上涨14万吨；广州港港口日均动力煤库存量251.02万吨，周环比上涨7.38万吨，较去年同期下降36.90万吨。 需求侧，电厂煤炭日耗提升，电厂库存增加。冬季来临，天气转冷，电厂煤炭日耗提升，库存可用天数下降。本周，电厂煤炭日耗继续上涨，库存可用天数维持在17天左右，具体来看，日均动力煤库存量3328万吨，较上周环比增加38万吨，较去年同期下降228万吨，电厂煤炭日耗量由于天气转冷有所提升，当前日耗煤186.90万吨，较上周环比增加7.20万吨，较去年同期下降3.60万吨；库存煤可用天数17.70天，较上周减少0.9天，较去年同期减少0.2天。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 证券研究报告——煤炭行业周报 数据来源：Wind，大同证券 三、炼焦煤：供增需减，煤价承压 本周，炼焦煤价稳中有降。供需方面，从供给侧来看，煤矿主产区前期停减产的煤矿逐步恢复生产，但还有部分产区因安全检查和事故影响没有恢复生产，本周88家样本炼焦煤矿产能利用率84.8%，环比上涨0.5%，煤炭供给增加；进口煤方面，澳洲峰景矿硬焦煤到岸价报215.50美元/吨，周环比上涨0.7%，甘其毛都口岸蒙古焦煤出厂价格1280元/吨，周环比持平，蒙煤通关维持高位，甘其毛都口岸日均通关量约1200—1500车，澳煤进口因价格倒挂，利润窗口关闭，到港量有限。需求侧来看，本周，钢厂盈利率35.08%，周度环比进一步下降2.60个百分点，同比下降16.89个百分点，247家高炉开工率81.07%，周度环比下降1.10个百分点，日均铁水产量234.62万吨，环比继续下降1.59万吨，虽然日均铁水产量和高炉开工率震荡维持在偏高位置，但钢厂的盈利率遭到较大压缩，下游的房地产不景气是主要原因，此外，在钢厂利润承压、需求疲软的影响下，北方主流钢厂启动焦炭首轮提降，对炼焦煤的需求和价格形成压制。 价格方面，本周，由于之前停减产的煤矿恢复生产，煤炭供给量上升，而下游钢厂盈利率进一步遭到压缩，焦煤价格在供增需减的情况下下降。进入12月，焦企和钢厂库存较低，或启动补库，对焦煤价格有一定支撑，预计煤价窄幅震荡、以稳为主。 事件方面，2025年11月28日，河北（唐山、邢台、石家庄）、天津等地部分主流钢厂联合发布焦炭首轮提降，其中，湿熄焦降50元/吨；干熄焦降55元/吨，自12月1日起执行。2025年11月28日蒙古国ER公司蒙3#精煤线上竞拍，起拍价850元/吨（较11月25日降50元/吨），挂牌1.28万吨全部成交，成交价870元/吨（较上期降30元/吨），均为不含税口岸价，本周流拍增加，情绪走弱，蒙煤降价成交强化国内焦煤宽松预期，现货与期货同步承压。 证券研究报告——煤炭行业周报 1.价格：焦煤价格稳中有降 产地炼焦煤价稳中有降。本周，山西古交2号焦煤坑口含税价报收1428元/吨，环比下降52元/吨，较去年同期上涨8元/吨；安徽淮北1/3焦精煤车板含税价报收1660元/吨，环比持平，较去年同期下降230元/吨；贵州六盘水主焦煤车板价，报收1550元/吨，环比持平，较去年同期下降140元/吨；河北唐山焦精煤车板价报收1605元/吨，环比下降40元/吨，较去年同期上涨425元/吨。 CCI-焦煤指数环比下降。本周，灵石高硫肥煤报收1434元/吨，周环比下降46元/吨；济宁气煤报收1090元/吨，周环比持平；柳林低硫主焦煤报收1592元/吨，周环比下降64元/吨；柳林高硫主焦煤报收1380元/吨，周环比下降50元/吨。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 2.供需结构：煤焦钢总库存下降，钢厂盈利率进一步压缩 上游库存环比上涨。本周，上游六大港口库存小幅上涨，日均炼焦煤库存量291.54万吨，周环比上涨2.0万吨，较去年同期下降177.28万吨。从整体来看，港口库存开启补库，库存量企稳上涨。 下游库存环比差异化波动。本周，下游230家独立焦企炼焦煤库存下降到860.94万吨，周环比下降27.93万吨，同比上涨91.84万吨；247家钢厂炼焦煤库存801.07万吨，周环比上涨3.77万吨，同比增加57.41万吨。虽然钢厂开工率和日均铁水在高位震荡，但下游钢厂盈利率进一步遭到压缩，采购积极性较低，对焦煤需求形