纯碱&玻璃策略周报

汇报人：张丽 期货从业资格号:F3025228交易咨询从业证书号:Z0013855审核人:赵洪虎2025年11月30日 纯碱供需过剩，01估值中性 纯碱观点：上周观点在1160附近震荡，01离交割仍远，提前下跌，利空兑现。下周观点维持窄幅震荡。 逻辑： •氨碱法高成本1280-1360（煤炭仍高位），联碱法的高成本1350附近（氯化铵价格波动带来纯碱成本波动）。•前期预估长线现货价格1150-1350区间震荡为主（高点跟随成本上移），长线看成本端原盐和煤炭价格下行空间不大，纯碱成本下方空间不大。现货价格风险在于天然碱继续扩产带来的价格重心略下移。•轻碱表需本下降，略低于刚需，仍关注补库，轻碱需求累积增速超过去年，关注后期低价投机需求。•重碱表需增加，远高于刚需，下游玻璃厂原料库存中性，仍存补库；光伏玻璃原片库存增，压力仍不大，后期光伏玻璃冷修预期或增加（修正后观点），纯碱的矛盾在于供应过高，不在于需求的略减量；中期浮法玻璃日熔变动不大。•上周重碱期现仍弱，轻碱继续小幅提涨，短期重碱利空释放。下周震荡略强。•上游开工尽管下滑，但整体开工仍不算低，库存下滑明显，库存转移到终端。当前基差偏强，中游没有套利窗口，库存转移到下游，低价下游接货尚可；随终端拿货，上中游库存端偏利多，再次回到平库状态（平衡表预估库存持续累库）；上游开工后期提高，大量检修预期不强，上方承压（后期继续关注政策指引）。库存累库不及预期。•本周盘面波动不大，01区间1155-1194元，仍是出现减仓上涨，增仓下跌的空头格局，下周维持预估1160-1180主要震荡区间。•上游供应端的力度决定上方的高度，价格在氨碱高成本附近震荡。•供需过剩下，交割压力大，反套为主；边际上关注远月合约价差低位正套。上周小幅走正套后再走弱，价差波动和单边一样，波动较小。•风险点：联碱法纯碱成本抬升后，纯碱成本边际抬升；6月前上中游库存并未增加，反而高位略下滑，实际需求或低估；原料成本抬升，反内卷带来的情绪利多 玻璃静态供需偏宽松，继续关注冷修；估值中性 玻璃观点： 策略：供应减量驱动仍不强+下游接货弱，下周震荡继续等驱动，上涨乏力。 期权：卖虚值看跌持有，买虚值看涨持有。 逻辑： •煤制现金流成本1040，煤制完全成本1140；石油焦现金流成本1130元（根据石油焦现货，非玻璃厂长协价格，实际成本略低）；天然气现金成本1170附近。•本周去库不及预期；基差走弱后，中游再拿货，实际下游接货仍不多（下游投机补库兑现力度不足，随时间窗口收窄，下游补库带来的反弹已证伪）；供应减量逐步兑现，关注12月兑现情况。•本周在产日熔继续下降，日熔在15.61附近。•后期逻辑：利多点关注宏观驱动，资金缓解带来的下游补库，政策指引带来的产能去化（价格回调到1000后，冷修意愿或增加）；利空点仍是对地产需求的担忧。•新房销售数据累积同比继续走弱，利空后期需求，二手房当期同比弱。•新开工和竣工拟合看，竣工移动平均累积同比走平，关注地产新开工-竣工周期缩短后的竣工移动平均累积同比是否有改善。•本周表需同比略增，绝对值较高，累积表需走强，-7.0%附近。•现货价格涨跌互显，主流地区低价涨幅略大；湖北上涨20-40元，湖北1050-1090元；沙河1040-1070，沙河非标1010，完全成本1140，利润-100元；沙河现货利润略低；湖北低利润；盘面低利润；如继续下行，企业主动冷修意愿或走强（12月冷修预期强），按历史数据看，现货据底部冷修意愿仍有100元附近的承受力，现货在950元附近。 纯碱价格价差 纯碱供需数据 目录C O N T E N T S 纯碱供需预估数据 纯碱价格季节性和各区域价格走势 纯碱轻重价差 资料来源：Wind、隆众资讯 纯碱成本利润 纯碱原料价格季节性 纯碱价格区间 纯碱开工率和产量 纯碱周度表需 资料来源：隆众资讯 资料来源：隆众资讯、卓创资讯 纯碱：光伏玻璃数据 轻碱周表需和周产量对比 资料来源：隆众资讯 纯碱库存 纯碱库存 纯碱产业库存预估 纯碱玻璃检修和投产情况 纯碱平衡表 纯碱月度产量和需求 纯碱月度进出口量 玻璃价格价差 玻璃供需数据 目录C O N T E N T S 玻璃供需预估数据 资料来源：隆众资讯 资料来源：隆众资讯 玻璃价格数据 纯碱玻璃价格区间 纯碱玻璃成本和利润 资料来源：隆众资讯 玻璃库存情况 玻璃月度产量和需求 浮法玻璃下游 玻璃检修和投产情况 玻璃在产略降；中期是冷修预期略高于点火，日熔稳中有降 房屋成交数据 房屋成交数据 房地产数据和玻璃表需数据 玻璃平衡表 纯碱玻璃交割情况 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn