产地动力煤中长期合同价格落地，关注行业左侧布局机会

——东方证券煤炭行业周报（20251124-20251130） 核心观点 ⚫行业基本面：供需基本平稳，发运节奏主导煤价走势。（1）截至11月28日，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价816元/吨，较11月21日下降18元/吨，焦煤期货收盘价（活跃合约）1067元，较11月21日下降36元/吨；（2）本周基本面总体变化有限，煤矿开工率仍然处于同期低位水平（本周462家动力煤矿产能利用率为91.3%，同比-7.0pct，523家炼焦煤矿开工率86.0%，同比-4.6pct），需求端钢铁、建材需求持续走弱，化工需求维持高位水平为需求端提供支撑；（3）在基本面平稳的背景下，短期煤价走势由发运节奏主导，本周在下游库存重回较高水平的背景下，港口运价、锚地船舶均出现下行，反映出下游发运需求偏弱，港口库存也出现了一定程度的累库，港口煤价回调。 蒋山执业证书编号：S0860525110006jiangshan2@orientsec.com.cn0755-82819271 ⚫重点事件：产地动力煤长协价格落地，价格水平高于港口长协。11月17日，国家发改委发布《关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》，新增建立产地长协价格月度调整机制。本周主产地动力煤中长期合同12月价格正式发布，陕西、山西、蒙西5500大卡中长期合同价格分别为496元/吨、548元/吨、460元/吨，分别较当地基准价增加76元/吨、78元/吨、100元/吨，与之相比，11月港口5500大卡中长期合同价格为684元.吨，仅比基准价高9元/吨，在新机制下，当前产地中长期合同价格水平高于港口中长期合同价格水平。 李晓渊执业证书编号：S0860525090002lixiaoyuan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫比价与估值：焦煤价格水平低于动力煤。（1）截至11月28日，焦煤期货收盘价与港口5500大卡动力煤现货价格的比值为1.18，处于2013年以来6%的分位水平，接近历史最低值（0.98，出现在2025年6月），显示出当前焦煤价格水平显著低于动力煤；（2）截至2025年11月28日，中信煤炭行业指数PB为1.48倍，与沪深两市PB的比值为0.83倍，分别处于2013年以来的61%、46%分位水平，显示出当前煤炭板块估值处于历史中位水平。 投资建议与投资标的 投资建议：（1）当前焦煤价格水平低于动力煤，部分焦煤股处于破净状态，且近期焦煤价格持续下跌的背景下，焦煤股价跌幅较小，反映出市场对焦煤股的悲观预期已经较为充分地反映在股价之中，建议关注焦煤板块左侧布局的机会；（2）产地动力煤中长期合同价格落地，且产地价格水平高于港口价格水平，后续产地中长协机制有望减少产地煤价的波动，相关标的：陕西煤业(601225，未评级)、中煤能源(601898，未评级)。 风险提示 经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。 目录 动力煤价格：本周港口煤价回落.........................................................................................5国际能源价格：海外原油、天然气价格均回落...................................................................6焦煤价格：本周焦煤期货价格回落.....................................................................................6供给：煤矿开工率仍处于同期低位水平..............................................................................7需求：钢铁、建材需求走弱，化工需求仍维持高位............................................................7库存：港口持续累库，下游库存处于同期偏高水平............................................................8发运：海运费、锚地船舶均下行，发运需求偏弱..............................................................10 行情回顾......................................................................................................11 投资建议......................................................................................................11 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：秦皇岛港口动力煤现货价回落（5500大卡，元/吨）..........................................................5图2：陕西榆林动力煤坑口价上涨（5800大卡，元/吨）.............................................................5图3：山西大同南郊动力煤坑口价回落（5500大卡，元/吨）......................................................5图4：内蒙古鄂尔多斯电煤坑口价回落（5500大卡，元/吨）......................................................5图5：印尼卡里曼丹动力煤价格上涨（4200大卡，美元/吨）......................................................5图6：澳洲纽卡斯尔动力煤价格上涨（5500大卡，美元/吨）......................................................5图7：布伦特原油价格回落（美元/桶）........................................................................................6图8：欧洲天然气期货结算价格回落（欧元/兆瓦时）...................................................................6图9：焦煤期货主力合约收盘价回落（元/吨）.............................................................................6图10：柳林低硫主焦价格指数回落（元/吨）...............................................................................6图11：焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值处于历史极低水平..........................................6图12：462家动力煤矿山产能利用率处于同期低位（%）...........................................................7图13：523家炼焦煤矿山开工率处于同期低位（%）..................................................................7图14：铁水日均产量回落（万吨）..............................................................................................7图15：水泥熟料产能利用率回落（%）.......................................................................................7图16：化工行业耗煤量维持高位水平（万吨）............................................................................7图17：主要城市平均气温处于同期高位（℃）............................................................................7图18：三峡出库流量回升（立方米/秒）......................................................................................8图19：30大中城市商品房成交面积回升（万平方米）................................................................8图20：秦皇岛港煤炭库存回升（万吨）.......................................................................................8图21：黄骅港煤炭库存回升（万吨）...........................................................................................8图22：曹妃甸港煤炭库存处于同期高位（万吨）.........................................................................8图23：京唐港煤炭库存处于同期中位（万吨）............................................................................8图24：广州港煤炭库存上升（万吨）...........................................................................................9图25：462家动力煤矿库存基本持平（万吨）.............................................................................9图26：六大发电集团煤炭库存回升（万吨）................................................................................9图27：炼焦煤港口库存处于同期中位（万吨）............................................................................9图28：523家炼焦煤矿库存回升（万吨）....................................................................................9图29：独立焦化厂炼焦煤库存回落（万吨）..........................................................