固定收益周报：债市维持低波震荡，短期多看少动

债市维持低波震荡，短期多看少动 ——固定收益周报（11.24-11.30） 投资要点 2025年11月24日 央 行 公 开 市 场 净 投 放4340亿 元 ，资 金 面 维 持 均 衡 。截至2025年11月21日，R001收于1.39%，较前一周下行4.0BP；R007收于1.5%，较前一周上行0.6BP，同时上周央行公开市场净投放4340亿元。 国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 窄 幅 波 动 。截至11月21日，1年期国债收益率收于1.4%，较前一周下行1.0BP；10年期国债收益率收于1.82%，较前一周上行1.0BP。1年期国开债收益率收于1.62%，较前一周上行1.0BP；10年期国开债收益率收于1.94%，较前一周持平。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 涨 跌 分 化 。截至11月21日，中短票收益率多数下行，3年期AAA、3年期AA+和7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行2.33BP、1.33BP和1.24BP。城投债收益率涨跌分化，1年期AAA、7年期AA及3年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行1.1BP、1.04BP和0.86BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 多 数 下 行。截至11月21日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，私企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为20.96BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体分化，其中AAA及AA品种信用利差下行0.12BP和0.18BP，AA+品种信用利差上行0.03BP。 利 率 债 方 面 ，短期维持低波震荡。当前债市仍缺乏主线，短期预计在12月政治局会议和中央经济工作会议之前，债市或将继续维持上行有顶、下行有底的低波震荡格局，建议多看少动。从日历效应来看，临近年末，在机构抢跑行为的推动下，债市做多胜率较高。但考虑到当前市场环境较去年同期出现较大变化，当前债市仍面临尚未落地的公募销售新规及权益资产吸引力提升等因素压制，尤其是年内货币政策进一步宽松预期边际走弱，我们预计本轮年末抢跑行情或弱于去年同期。 信 用 债 方 面 ，继续控制久期。在利率债窄幅低波的背景下，短期信用债票息资产仍有一定性价比。在流动性偏松的背景下，中短久期信用债仍是确定性较高的品种，但也需注意到，当前其信用利差已处于历史低位水平，继续压缩空间有限，而长久期信用债则仍持续面临流动性偏弱的问题。整体而言，票息策略仍可作为底仓配置。同时，从比价的角度来看，当前5年期高等级二永债相较普通信用债比价而言，价差仍有压缩空间，建议负债端稳定性较佳的机构可适当关注，但在销售新规落地前不宜大仓位参与。 风 险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净投放4340亿元，资金面维持均衡。截至11月21日，1年期国债收益率收于1.4%，较前一周下行1.0BP；3年期国债收益率收于1.43%，较前一周下行1.0BP；10年期国债收益率收于1.82%，较前一周上行1.0BP。 对债市而言，短期维持低波震荡。上周在税期扰动下，央行加大公开市场投放力度，资金面整体仍保持均衡。与此同时，受地缘政治事件影响，市场风险偏好收敛，全周维度，10y国债活跃券继续围绕1.8%这一关键点位附近窄幅震荡。展望后续，当前债市仍缺乏主线，近期股债跷跷板效应有所走弱，体现为股跌债不涨，短期预计在12月政治局会议和中央经济工作会议之前，债市或将继续维持上行有顶、下行有底的低波震荡格局，建议多看少动。从日历效应来看，临近年末，在机构抢跑行为的推动下，债市做多胜率较高。但考虑到当前市场环境较去年同期出现较大变化，当前债市仍面临尚未落地的公募销售新规及权益资产吸引力提升等因素压制，尤其是年内货币政策进一步宽松预期边际走弱，我们预计本轮年末抢跑行情或弱于去年同期。 信用债方面，继续控制久期。上周信用债收益率及信用利差维持小幅震荡，摊余成本法债基建仓行为持续对信用债提供一定的买盘支撑。展望后续，在利率债窄幅低波的背景下，短期信用债票息资产仍有一定性价比，同时年底前仍有摊余定开债基陆续进入建仓期，均利好信用债配置需求。在流动性偏松的背景下，中短久期信用债仍是确定性较高的品种，但也需注意到，当前其信用利差已处于历史低位水平，继续压缩空间有限，而长久期信用债则仍持续面临流动性偏弱的问题。整体而言，票息策略仍可作为底仓配置。同时，从比价的角度来看，当前5年期高等级二永债相较普通信用债比价而言，价差仍有压缩空间，建议负债端稳定性较佳的机构可适当关注，但在销售新规落地前不宜大仓位参与。 2货币市场 央行公开市场净投放4340亿元，资金面维持均衡。截至2025年11月21日，R001收于1.39%，较前一周下行4.0BP；R007收于1.5%，较前一周上行0.6BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金16760亿元，逆回购到期量为11220亿元，国库现金定存到期1200亿元，最终净投放4340亿元。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开债收益率整体窄幅波动。截至11月21日，1年期国债收益率收于1.4%，较前一周下行1.0BP；3年期国债收益率收于1.43