商品日报

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：国际油价多空交织，国内工业企业利润回落 海外方面，欧洲央行10月29–30日纪要显示，决策者整体倾向按兵不动。鉴于不确定性偏高，多数成员认为现行利率水平足以应对冲击，“继续等待信息”具备更高策略价值，部分官员认为无必要再作额外宽松。美国市场休市，美元指数回落至99.4，金价、铜价小幅收跌，普京称谈和尚无最终方案，并证实美方代表团将访莫斯科，同时OPEC+拟在2026年一季度继续暂停增产，多空交织下油价小幅收涨。 国内方面，10月工业企业利润累计同比降至1.9%，单月同比转为-5.5%。制造业与公用事业成为主要拖累，企业营收回落、库存继续累积，库销比显著高于历年同期。整体指向四季度企业利润承压，与10月其他经济数据边际降温相一致。A股周缩量四收涨、分化显著，双创板块高开低走，微盘、红利表现占优，两市成交额回落至1.72万亿，目前地缘风险阶段性缓和、基本面数据偏冷、12月政策预期尚未发酵，年末机构与个人增量资金意愿不足，两融余额回落，短期预计震荡偏弱。债市偏空情绪仍存，债基新规担忧、机构抛售等因素继续抬升国债利率，目前10Y、30Y国债利率上行为1.84%、2.19%，目前仍缺乏明确主线、买入性价比在提高。周日关注11月PMI数据。 贵金属：金银涨跌互现，等待更多指引 周四国际贵金属期货价格收盘涨跌不一，COMEX黄金期货跌0.3%报4189.6美元/盎司，COMEX白银期货涨0.41%报53.825美元/盎司。美国市场周四因感恩节假期休市，市场交投清淡，同时交易员在权衡美联储降息的可能性。美联储就美国降息的时机和幅度发出相互矛盾的信号，·哈塞特已成为接替鲍威尔担任美联储主席的热门人选，他与特朗普总统在主张降息方面立场一致。本周美联储旧金山分行行长戴利和美联储理事克里斯沃勒的鸽派讲话也提振了市场对降息的预期。欧洲央行发布10月会议纪要，详解其在该次会议上按兵不动的依据，进一步强化了市场对本轮降息周期终结的预期。欧洲央行管委卡扎克斯最新表示，鉴于欧元区通胀仍可能高于预期，目前讨论再次降息为时尚早。乌克兰外交部长表示，乌克兰与美国的谈判团队预计于近期举行会晤。 目前国际金价运行至4200美元一线，银价再度上攻至历史最高点附近，欧美今日仍处于感恩节假期无重要数据发布，预计短期金银价格将维持震荡。铂钯期货在昨天上市首日剧烈波动之后已基本修复余外盘的价差，预计今日波动会比较平稳。 铜：12月降息概率偏高，铜价偏强震荡 周四沪铜主力偏强震荡，伦铜逼近前高11000美金一线，国内近月C结构收窄，周四电解铜现货市场成交向好，下游畏高刚需采购为主，内贸铜升至升水105元/吨，昨日LME库存维持15.7万吨，COMEX库存进一步升至41.7万吨。宏观方面：以纽约联储主席威廉姆斯及美联储理事沃勒为首的官员支持12月继续降息以应对脆弱的就业市场表现，但多位地方联储官员则主张暂缓降息，直至通胀回落至长期既定目标，需要等待更明确的经济信号再采取行动，而特朗普则可能在年底前提前下一届主席人选，当前热门人选哈赛特表示若上任则将立刻采取行动，整体提振市场宽松预期偏好，最新CME观察工具显示12月降息概率为85%，显著高于一周前的50%。欧央行管委kazaks认为，欧央行谈论降息的时机还为时过早，决策者们对通胀反弹的警惕性丝毫未减，未来任何降息行动都并非板上钉钉，维持当前利率可能是最佳选择。产业方面：SolGold公司正在加快其位于厄瓜多尔北部的Cascabel铜金项目的开发进度，初步工程计划于2026年启动，预计2028年实现首次生产。 以纽约联储主席威廉姆斯及美联储理事沃勒为首的官员支持12月继续降息以应对脆弱的就业市场，最新CME观察工具显示12月降息概率高于80%，而中国10月工业企业利润同比增速收窄，万科寻求推迟债务偿还的消息给市场带来压力；基本面来看，海外主要中断矿山复产缓慢，国内社会库存再度下探，终端消费平稳富有韧性，整体预计铜价将维持高位偏强震荡，关注上方11000-11200美金的阻力。 铝：社库继续较好去库，铝价偏好震荡 周四沪铝主力收21500元/吨，涨0.26%。LME收2831.5美元/吨，跌1.13%。现货SMM均价21460元/吨，涨60元/吨，贴水40元/吨。南储现货均价21380元/吨，涨70元/吨，贴水115元/吨。。据SMM，11月27日，电解铝锭库存59.6万吨，环比减少1.7万吨；国内主流消费地铝棒库存13.1万吨，环比持平。宏观消息：国家统计局公布数据显示，1-10月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.9%，累计增速连续三个月保持增长。欧洲央行发布10月会议纪要，详解其在该次会议上按兵不动的依据，进一步强化了市场对本轮降息周期终结的预期。 昨日宏观数据清淡加上感恩节市场交投清淡，市场暂未明显指引。基本面铝锭社会库存连续第二周有较大幅度去库，验证淡季消费韧性，基本面平衡尚可，预计铝价偏好震荡。 氧化铝：氧化铝内外供应皆有压力，延续弱势 周四氧化铝期货主力合约收2724元/吨，涨0.15%。现货氧化铝全国均价2856元/吨， 平，升水164元/吨。澳洲氧化铝F0B价格320美元/吨，平，理论进口窗口开启。上期所仓单库存25.7万吨，减少604吨，厂库0吨，持平。 氧化铝市场近期供需较为平静，生产变动较少，消费亦按需采购。期货及现货价格保持弱势震荡。近期进口氧化铝先后有到货消息，且后续仍有在途氧化铝，继续对氧化铝形成供应压力，预计氧化铝延续弱势运行。 铸造铝：铸造铝高位震荡，关注年底需求 周四铸造铝合期货主力合约收20680元/吨，平。SMM现货ADC12价格为21350元/吨，平。江西保太现货ADC12价格20700元/吨，平。上海型材铝精废价差2110元/吨，涨6元/吨，佛山型材铝精废价差1761元/吨，跌28元/吨。交易所库存6.3万吨，增加1927吨。 铸造铝期现价格本周皆稳定窄幅波动，市场供需观望情绪稍减，后续年底冲量及政策调整的冲量消费预期走高，供需预期偏好。同时成本端持续高位运行，铸造铝价格支撑较好，预计高位震荡。 锌：缺乏持续单边驱动，锌价难改宽幅震荡 周四沪锌主力2601期价日内先扬后抑，夜间重心下移，伦锌震荡偏弱。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22515~22680元/吨，对2512合约升水130-150元/吨。市场货源不多，贸易商仍有挺价情绪，下游畏高观望，现货成交有所转弱，交投仍以贸易商间为主。SMM：截止至本周四，社会库存为14.81万吨，较周一减少0.29万吨。Volcan发布2025年三季度报告，报告显示其该季度锌精矿金属产量总计5.98万吨，环比增加1.7%，同比降低4.9%。 整体来看，受感恩节假期影响市场交投清淡，美元指数整体上先涨后跌，锌价重心小幅下移。原料采买困难及利润回落，12月炼厂检修增多，叠加锌锭出口窗口持续开启，出口预计增多，缓解国内高供应的压力，支撑锌价。消费端维持淡季表征，初端企业开工率边际下滑，下游低位采买且持续性不强，社会库存温和去库，暂缺乏强上涨动力。短期锌价走势难以打破低位震荡格局，走势节奏受宏观情绪指引。 铅：供应收缩支撑，铅价企稳盘整 周四沪铅主力2601合约日内窄幅震荡，夜间横盘运行，伦铅窄幅震荡。现货市场：上海市场驰宏铅17000-17060元/吨，对沪铅2512合约升水0-50元/吨。沪铅延续偏弱震荡态势，持货商随行报价，仓单报价有限，电解铅厂提货源则报价混乱，其中湖南报价较为坚挺，下游企业按需采购，部分有意逢低采购，但观望较多，散单市场成交仍以刚需为主。SMM：截止至本周四，社会库存为3.5万吨，较周一减少0.2万吨。 整体来看，安徽及江苏地区再生铅换证减停产影响尚存，且北方部分检修未借宿，部分炼厂因利润走低暂停销售，供应区域紧张，下游转向就近采购原生铅，社会库存延续缓慢回 落。且12月原生铅炼厂计划检修增多，且再生铅炼厂生产积极性走弱，供应收缩预期对铅价构成支撑。不过铅锭进口窗口开启，海外过剩压力有望转移，压制铅价。盘面看，空头资金有所减仓，预计期价企稳盘整。 锡：锡价震荡偏强，30万一线走势反复 周四沪锡主力2601合约期价日内增仓上涨，夜间重心下移，伦锡先扬后抑。现货市场：听闻小牌对12月贴水200-升水100元/吨左右，云字头对12月升水100-升水400元/吨附近，云锡对12月升水400-升水600元/吨左右不变。 整体来看，刚果金地区武装冲突持续提振市场做多热情，但当前锡矿生产暂未受到实质性影响，需持续跟踪。缅甸锡矿复产缓慢，国内原料改善不足，加工费持续低位下限制炼厂生产积极性。同时，印尼出口有扰动，全球精炼锡显性库存维持低位，叠加锡品种相对较小，容易受资金拉动。短期宏观情绪改善及基本面有故事的背景下，预计锡价维持震荡偏强，但也需谨防资金回撤带来期价回落风险。 工业硅：仓单库存下降，工业硅偏强震荡 周四工业硅窄幅震荡，华东通氧553#现货对2601合约升水435元/吨，交割套利空间负值有所走扩，11月27日广期所仓单库降至39555手，较上一交易日减少870手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周四华东地区部分主流牌号报价小幅上调50元/吨，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9550和9350元/吨，#421硅华东平均价为9800元/吨，上周社会库小幅升至54.8万吨，近期盘面价格冲高回落拖累现货市场重心有所下移。 供应来看，新疆地区开工率维持85%，西南地区枯水期开工率回落，内蒙和甘肃产量平稳，供应端继续收缩；从需求侧来看，多晶硅产能出清平台迟迟无法兑现，龙头企业挺价撑市但下游普遍存抵触心理；硅片受到电池厂海外订单需求回落后利润收窄主动压缩成本端，未来或转向成本定价逻辑；电池端个型号价格普遍下挫，厂商累库压力并未有效缓解，仅HJT等部分细分市场因海外需求支撑价格坚定，整体成交情绪低迷；组件端，终端企业对高价存抵触情绪，12月国内集中式装机需求继续走弱，厂商顺势减少排产计划，库存预计保持平稳。上周工业硅社会库存升至54.8万吨，近期交易所仓单库存跌破4万张凸显供需结构持续改善，预计期价短期将维持偏弱震荡。 碳酸锂：储能热度延续，关注1-5反套 周四碳酸锂价格宽幅震荡运行，现货价格探涨。SMM电碳价格上涨500元/吨，工碳价格上涨450元/吨。SMM口径下现货贴水2601合约700元/吨；原材料价格上涨，澳洲锂辉石价格上涨10美元/吨至1195美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨75元/吨至8350 元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨25元/吨至2590元/吨。仓单合计26781手；匹配交割价81860元/吨；2601持仓28.02万手。产业上，宁德时代西班牙电池工厂计划2026年底投产，项目总投资41亿欧元，主产磷酸铁锂电池。阳光电源中标智利Dune Plus项目2GWh储能大单。 海外储能热度高涨，国内企业订单不断，电池厂响应国家走出去战略规划，积极布局海外。据三方调研反馈，部分电芯企业储能订单已排至明年一季度。但近月动力终端需求走弱以及进口增量或对基本面拖累，而主力合约切换至远月或能部分缓解近月需求走弱对价格的影响，同时为储能需求提供更多叙事空间。多空均有叙事空间，盘面宽幅震荡，关注1-5反套机会。 镍：降息预期强化，镍价震荡偏强 周四镍价震荡运行。SMM1#镍报价119000元/吨，-850元/吨；金川镍报121300元/吨，-750元/吨；电积镍报116750元/吨，-900元/吨。金川镍升水4650元/吨，上涨0。SMM库存合计52259吨，较上期-855吨。美联储揭皮书显示，消费支出进一步走弱，劳动力市场承压，关税推动物价温和上涨，再通涨压力尤在。FedWatch显示，市场预计12月美联储降息的概率已上升至86.9%。